35.9亿美元拿下秘鲁最大电力公司，长江电力能否啃下这块“大骨头”？|长江电力_新浪财经

原标题：35.9亿美元拿下秘鲁最大电力公司，长江电力能否啃下这块“大骨头”？来源：格隆汇

昨日，致力成为世界水电行业引领者的长江电力（600900.SH）再次用实际行动震惊全球——用35.9亿美元拿下秘鲁最大电力公司83.6%的股权。

具体而言，该公司通过全资子公司中国长电国际有限公司参与竞标购买美国纽约证券交易所上市公司SempraEnergy在秘鲁配电等资产。本次投资的标的资产为SempraEnergy设在荷兰的特殊目的公司所持有的SAB公司100%股权以及POC公司50%股权（其中POC公司剩余约50%的股权由SAB公司持有），而SAB公司和POC公司核心资产则是LDS 公司83.6%股权。

而截至公告日，长江电力已与SempraEnergy在荷兰设立的持股主体签署股权收购协议，拟用35.9亿美元收购其持有的秘鲁Luz DelSur（简称“LDS公司”）配电公司83.6%股权，从而和三峡集团当地已有水电项目形成协同效应。

（资料来源：长江电力公告）

据公开资料显示，LDS是秘鲁最大电力上市公司，主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务，截至2018年底，电力用户数约113万，年配电量约91亿千瓦时，约占秘鲁全国市场份额的29%，排名第一。而除配电业务外，LDS公司还拥有10万千瓦已投产的水电资产，以及约74万千瓦的优质水电储备项目。

就目前而言，LDS公司运营水平处于行业领先地位，配售电业务受政府监管，投资回报为政府核定的合理准许收益，资产及回报以美元计价，拥有在首都利马经济最发达区域的永久特许经营权，经营效益稳定并持续增长，是秘鲁具有重要影响力的公用事业公司。

此外，不得不提的是，长江电力此次收购LDS公司可谓是2019年以来中资企业最大的海外并购项目。而为满足本次投资资金需求，长江电力还为长电国际向国际银团申请不超过40亿美元的融资提供担保。

不过，即便是收购金额较大的问题带来不少资金压力，但实际上长江电力还是对此项收购比较看好。其在公告中表示：

“秘鲁商业环境良好，市场体制健全，国别风险较低，是南美地区国别风险最低的国家之一；该国配售电属政府监管行业，整体风险更低。”

那么，寻根究底之下，这项价格不菲的收购案，对于长江电力来说有哪些价值提升和风险点呢？

2002年10月16日，世界上最大的发电厂——三峡水力发电厂正式成立。同年11月4日，长江电力也正式成立，注册资本55亿元。随后次年11月，该公司正式挂牌上海交易所，首日收盘市值为485亿元。截止目前其总市值已经突破4000亿元大关，相当于16余年，市值增长超过3500亿元，增长超过7.2倍。

而值得一提的是，长江电力这一路上扬的市值背后，可谓是稳定的盈利能力和充沛的现金流做了极大的支撑。

据公开资料显示，长江电力是A股最大的电力上市公司，全球最大的水电上市公司，拥有总装机容量4549.5万千瓦，占全国水电装机的12.92%(截至2018年底)，今年上半年发电量853.89亿千瓦时，占全国水电发电量的16.62%，因而在水电方面，公司有其核心竞争力。

此外，目前该公司专注于长江干流上的三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝4座水电站的运营管理，占据长江最优质资产，旗下电站属于“西电东送”骨干电源，发电量稳定、电价稳定，因而在营运方面，也具备持续盈利能力。

一方面，盈利能力上，在2003年，长江电力的营收就为29.86亿元，到2009年超过100亿元大关，到2010年超过200亿元，到2017年超过500亿元。到2018年，营收已经高达512.14亿元,16年时间，营收增长可谓超过16倍。

而归母净利润方面，2003年仅为14.38亿元，2012年则攀升至103.53亿元，而2016年则为207.81亿元，到2018年末已经高达226.11亿元。16年时间，归母净利润增加将近15倍。

在经营现金流方面，长江电力也可谓是一头充沛的“现金奶牛”。据相关财务数据显示，2014-2018年，公司经营现金流净额分别为212.99亿元、177.17亿元、389.90亿元、396.93亿元、397.37亿元。此外，今年上半年，长江电力为138.28亿元，同比增长5.67%。

此外，长江电力不仅自身手握长江这一优质环保水资源，也借助资本市场在行业内不断进行布局，在获取投资收益的同时以图实现自身主业协调发展。

今年半年报显示，截至今年6月30日，长江电力控参股数十家，其中，参股40家，原始投资余额310.14亿元。参股公司中，涉及湖北能源、三峡水利、国投电力、川投能源、广州发展等多家A股公司。今年上半年，公司投资收益为19.06亿元。

而令人好奇的是，此项收购，对于长江电力来说，有什么好处呢？

本次投资完成后，LDS公司可与中国三峡集团在当地已有水电项目形成发电、配电协同效应，提高整体竞争力，降低整体海外投资风险，为未来公司在秘鲁及南美区域进一步拓展配售电业务奠定良好基础。本项目属海外成熟电力市场的配售电资产，投资该项目有利于公司在配售电领域形成核心能力，实现向水、电两端延伸和国际化发展战略，逐步形成发、配、售电产业链协同发展。

此外，长城证券曾发表研报指出，长江电力此前在德国、葡萄牙、巴西、马来西亚等全球多个国家运营相关业务，公司水电装机容量达4549.5万千瓦，容量为全球排名第一。而此次在秘鲁布局，有望在海外布局再下一城。

不过，虽然此项收购为长江电力的布局带来一些利好，但实际上还有不少业内人士对这项并购有所担忧。

一方面，据业内人士表示，LDS公司目前的配售电网络尚且还存有一个未知数——不知道还能用多久。随着秘鲁经济的发展，使得当地用电量不断增加从而导致以前的配售电网络可能负荷不上，这时候则需要该公司重新建设和扩容，而这一扩容动作一开始则意味着后续成本的增加。

对此，长江电力在公告中提示风险称，完成收购后，标的资产可能会面临用电量增长未达预期、网损率升高、运维成本上升等风险，同时电网维护危险系数高，需做好安全事故管理工作。

另一方面，根据公告显示，目前收购的SAB和POC的核心资产LDS盈利水平不错，2018年实现营收有9.6亿美元，实现净利润有1.6亿。但令人担心的是，整个SAB的盈利却只有9992万美元，这也就是说本次收购的SAB资产包里面可能有很多资产是亏钱的，而如何处理好SAB资产包里部分亏损资产，对于长江电力来说也是一个大问题。