中信建投：经济的短期支撑因素 贸易顺差基数效应

原标题：中信建投：经济的短期支撑因素 贸易顺差基数效应 来源：中信建投

宏观深度模板证券研究报告宏观动态经济的短期支撑因素：贸易顺差基数效应——国内宏观经济周报次贷危机后，中国内需和外需的增长趋势分化。在内需（投资和消费）的带动下，经济规模趋势性增长，名义GDP规模已经相比2010年翻番。外需方面，货物和服务贸易顺差却并未趋势增长，近十年来的规模围绕2010年水平上下波动，因此净出口规模的同比增长在很大程度上取决于同比基数的高低，而非长期增长趋势。

如果以过去3年的同期历史均值作为参照标准，不难看出2018Q1-Q3的贸易顺差偏低、且贸易顺差当期值与历史均值的差距相比其他年份更大。2018年前三季度贸易顺差相比历史均值异常低，通过基数效应扩大了2019前三季度贸易顺差的同比增量，进而导致净出口对经济增长的拉动率相比往年更高。测算显示，2019Q1、Q2净出口对经济增长的较高拉动主要由基数效应正向贡献，汇兑效应贡献了不到0.1个百分点的拉动率。由于上半年贸易顺差相比历史均值并未增长，上半年增长效应贡献的净出口拉动率为负。考虑到2018年Q3的贸易顺差规模回落，预计2019Q3基数效应仍有望支持净出口对经济增速1个百分点以上的拉动率，成为经济的短期支撑因素。但到四季度，随着同比基数走高、基数效应减退，不排除净出口拉动率显著回落的可能性。

而从今年贸易顺差的来源看，出口慢速增长，进口相比去年的高位回落，呈现“衰退式”顺差特征。考虑到进口增速显著回升的可能性较低，四季度的基数效应减退可能体现为出口增速在去年“抢跑”高基数下的增速进一步回落。

从高频监测数据看，生产走高后回调、商品房销售回升。生产方面，发电耗煤增速继续回落，高炉开工率回落，尿素企业开工率回落，浮法玻璃产能利用率持平。价格方面，上游原油价格回落，煤炭价格回升，铁矿石价格回落，中游钢铁价格回升，有色金属价格分化，水泥价格回升，玻璃价格回升。库存方面，上游原油库存回落，煤炭库存回落，铁矿石库存回落，中游钢铁库存回落，有色库存以回落为主。需求方面，汽车销售增速回落、商品房销售增速回升，出口运价指数增速回落。

本周央行资金净投放。本周（9月13日）公开市场操作货币投放2300亿，回笼450亿，公开市场操作货币净投放1850亿。

8月末逆回购余额130650亿，SLF余额223亿，MLF余额34085亿，PSL余额34924亿，货币政策工具余额199882亿。十年国债收益率回升，人民币对美元升值。