三友化工（600409）：业绩基本触底，期待粘胶行业回暖

原标题：三友化工（600409）：业绩基本触底，期待粘胶行业回暖 来源：东北证券

公司2019年上半年实现营收104.78亿元，yoy+4.91%; 归母净利润3.90亿元，yoy-66.88%; 经营活动产生的现金流量净额3.37亿元，yoy-66.24%。其中Q2营收52.98亿元（yoy+0.68%, qoq+2.25%); 归母净利润1.98亿元（yoy-73.23%, qoq +3.18%)。公司业绩同比大幅下滑，环比呈现企稳态势。

粘胶短纤、有机硅、烧碱价格、价差大幅下跌，减值、费用增加共同拖累业绩表现：上半年公司共生产纯碱171万吨、粘胶短纤40万吨、PVC 22万吨、烧碱27万吨、有机硅环体5.9万吨，除粘胶短纤同比多产销14万吨外，其余产品产销情况基本保持稳定。但几大主营产品价格、价差的大幅回落，导致公司业绩同比出现较大幅度下滑，其中Q2 粘胶短纤(价格yoy-13%，价差yoy-34%）、有机硅（价格yoy -39%，价差yoy -55%)、烧碱(价格yoy-17%, 价差 yoy -19%)，纯碱、PVC等产品价格、价差基本保持稳定。受此影响公司Q2毛利率降至20.46%，同比减少11pct。环比来看，除烧碱价格、价差较Q1仍在下行之外，Q2有机硅（价格qoq+5%，价差qoq+11%)、PVC (价格qoq+8%,价差qoq+5%)等均呈现一定的止跌回暖之势，公司Q2毛利率环比提高0.62pct。公司上半年销售费用4.58亿元，同比多支出6822万元, 主要系运输费用、出口费用增加所致。管理费用7.34亿元，同比多支出1.18亿元 主要系员工工资、环保支出等增加所致。财务费用1.85亿元，同比多支出2116万元,主要系粘胶项目完工后贷款利息费用化带来利息支出增加所致。此外公司上半年因存货跌价等共计提减值损失6891万元，同比多计提4836万元，也对当期业绩释放带来一定负面影响。公司上半年净利率水平4.34%，ROE3.43%, 基本处于公司历史底部附近。

粘胶短纤行业全线亏损，行业复苏回暖可待：2017、2018年我国粘胶短纤行业迎来新一轮产能投放高峰期，其中2018年新增投产产能约64