国信证券--水星家纺:Q2线上明显好转,回购彰显中长期发展信心【公司研究】

原标题：国信证券--水星家纺:Q2线上明显好转,回购彰显中长期发展信心【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

19年 H1业绩增长 12.5%, Q2业绩明显好转19年 H1实现营收 12.8亿元,同增 9.9%,业绩 1.3亿元,同增 12.5%,扣非后下降 2.2%, 基本符合我们此前预期。 其中 Q2营收增长 19.6%,业绩增长25.2%, 扣非业绩同增 30.1%,基本面复苏明显。 公司拟每 10股派利 2元。

Q2线上恢复高增长, 线下增长保持稳定从线下来看, 预计上半年线下实现高单位数增长, 其中预计上半年门店数量基本保持稳定,增长主要来自店铺结构优化调整。 从线上来看, 预计上半年线上整体实现双位数的增长, 在经过 Q1的短暂调整后, Q2迅速恢复到较高增长的水平,预计 Q2电商营收同比增长 30%左右, 主要系天猫和唯品会平台表现优异, 2019年电商“ 618”活动中,公司在天猫平台连续五年取得品牌行业销售第一的佳绩,此外, 通过一年多布局,公司在新兴平台也开始有所贡献。

毛利率水平有所提升, 营运周转保持稳定19年 H1毛利率为 37.6%, 同比上升 1.7pct, 预计与毛利率较高的线上业务恢复高增长所致。期间费用率为 20.2%,比去年同期提升 2.9pct,其中销售费用率提升 2.9pct,主要系广宣费用大幅增长所致,管理费用率和财务费用率基本保持稳定。 存货/应收周转天数均保持平稳状态。经营性活动现金流净额虽仍为负但较去年同期有所改善, 主要系销售回款有所加快。

线上复苏有望延续, 回购有助激励核心骨干员工19年 Q2线上业务明显好转, 公司通过加强了中高端市场的产品布局和推广力度,进一步提升了在天猫中高端家纺市场的市场占有率, 且在新兴平台布局效果显现, 下半年有望延续复苏态势。 此外,公司发布回购方案, 回购股份将用于股权激励或员工持股计划, 充分彰显中长期发展信心。

线上复苏有望延续,回购有助激励核心骨干员工,维持“增持”公司定位大众高性价比产品, 中长期仍有望受益于低线消费升级趋势,维持19-21年 EPS 1.20/1.35/1.50元/股,对应 PE15/14/12倍, 维持“增持”评级。

风险提示:

零售环境整体进一步恶化,线上产品竞争进一步恶化。