山煤国际(600546)中报同比增长53%，HIT增加新动能

原标题：山煤国际(600546)中报同比增长53%，HIT增加新动能 来源：安信证券

事件：2019年8月26日，公司发布2019年中报，报告期内创造营业收入198.22亿元，同比减少3.92%，实现归母净利润5.06亿元，同比增长53.00%。

点评

上半年业绩略超预期：公司上半年实现归母净利润5.06亿元，同比增长53.00%；二季度实现归母净利润2.86亿元，同比增长16.8%，环比增长29.5%，略超预期。

自产煤占比提升，成本下降明显：据公告测算，上半年公司实现商品煤销量5878.85万吨，同比下降5.1%，生产商品煤1829.96万吨，同比增长8.5%，自产煤产量占商品煤总销量比为31.1%，同比提升3.9个百分点，因此我们的销量下滑主要来自贸易煤量的下滑，贸易煤毛利率较薄，贸易量的下降有助于提升公司煤炭业务毛利率。上半年吨煤收入实现334.4元/吨，同比增长1.0%；吨煤销售成本为266.1元/吨，同比下降3.5%，毛利率为20.4%，同比增长3.7个百分点。单季度来看，二季度公司销售商品煤3590万吨，同比增长7.1%，环比增长56.8%；生产商品煤996.96万吨，同比增长3.4%，环比增长19.7%。吨煤收入为319/吨，同比升高4.8%，环比下降11.0%；吨煤销售成本为250.2元/吨，同比增加2.8%，环比下降14%。吨煤毛利为68.8元/吨，同比增长12.9%，环比增长1.9%，毛利率为21.6%，同比增长1.5个百分点，环比增长2.7个百分点。

剥离亏损贸易资产，业绩包袱减轻：2019年6月，公开挂牌转让的方式转让公司11家子公司的部分股权，并由山西财惠资本管理有限公司以合计11元的价格摘牌，截至7月1日，交易对价已经全部支付，股权已经完成变更。据公告测算，截至2018年12月31日，拟转让的11家子公司净资产合计为-41.42亿元，2018年度净利润合计为-13.48亿元，股权转让完成后，亏损额有望大幅减少，公司贸易业绩包袱有望进一步减轻。

有望进军新能源领域：据公告，公司与钧石能源签署《战略合作框架协议》，双方拟共同建设总规模10GW的异质结电池生产线项目。该项目是目前全球最大HIT生产线。高效异质结 太阳能 电池被认为是高转换效率硅基太阳电池的热点方向之一，且预计在未来数年内，通过硅片薄片化、降低银浆用量或推动国产化、提高单机生产设备产能等方式，异质结技术生产成本有望降低一半。

投资建议：预计2019-2021年公司归母净利为11.07/12.57/13.15亿元，折合EPS分别为0.56/0.63/0.66。考虑未来煤炭行业景气度持续，公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下，公司资产负债表或将不断修复。2019年开始，公司业绩释放值得期待。同时公司积极进军光伏行业，HIT是未来行业发展重要方向，公司应获得高于单一煤炭公司估值。给予买入-A评级，6个月目标价8.40元，对应2019年15xPE。

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