国信证券--比音勒芬:内生持续稳健高增长,身处优质赛道潜力不断释放(买入)【公司研究】

原标题：国信证券--比音勒芬:内生持续稳健高增长,身处优质赛道潜力不断释放(买入)【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

上半年收入业绩维持高增长,基本符合市场预期公司 19H1实现营收 8.46亿同增 25.15%,业绩 1.74亿同增 42.01%, Q2营收/业绩分别同增 22.45%/17.32%, 业绩放缓主要系股权激励费用计提影响。

内生稳定高增长, 线下终端体系建设持续推进我们剔除股权激励费用 0.13亿元和高新企业减税影响后上半年公司内生业绩增长 27.63%,依旧维持稳定高增长。 公司在渠道扩张方面稳步推进,截至 6月底拥有终端店铺共 798个,较年初增加 34个,其中直营门店 385家,净增20家,加盟店 413家,净增 14家。并且预计全年开店目标在 80-100家; 同时, 预计公司在继续积极实施调位置、扩面积的举措下单店店效亦有持续提升。

毛利率水平再获提升, 现金流水平有所改善公司毛利率提升 3.7pct 至 67.5%, 主要系折扣率改善及直营占比提高, 期间费用率升高 4.1pct,其中管理费率 2.3pct, 主要系股权激励费用影响, 同时公司在大力强化面料、设计投入下,研发费用率提升 1.2pct;销售费率提高 1.5pct,主要系业务规模扩张增加门店运营等费用。 存货周转天数同比增加 107天至399天,主要系业务扩张较快, 备货大幅增长, 应收账款周转天数增 9.3天,仍保持稳健水平, 此外公司经营净现金流/营业收入提升 4.7pct,改善显著。

身处优质细分赛道, 仍具广阔扩张空间公司积极打造“专业体育+时尚休闲+度假旅游” 系列产品矩阵, 精准把握需求升级趋势,而不断提升的产品打造能力及会员服务能力,有效增强客户粘性;

中长期来看公司开店空间仍在, 且在线上天猫旗舰店布局后进一步完善渠道体系,同时定位度假休闲的威尼斯产品系列布局稳步推进,未来有望成为公司第二增长来源点。 此外公司近期纳入富时罗素指数有望吸引海外增量资金关注。

业绩保持稳健高增长,内外兼修强化品牌优势, 维持“ 买入”评级公司定位中高端运动休闲优质赛道, 内生外延驱动稳健快速发展, 预计 19-21年 EPS 为 2.25/2.86/3.53元,对应 PE20/16/13倍, 维持“ 买入”评级。

风险提示宏观经济景气度持续下行,新系列培育不及预期,库存积压等。。