华新水泥(600801)核心区域表现强劲，关注明后年云南产能置换影响

原标题：华新水泥(600801)核心区域表现强劲，关注明后年云南产能置换影响 来源：中金公司

1H19业绩符合预告

公司公布1H19业绩：收入143.87亿元，同比+21.1%，；归母净利润31.63亿元，同比+53%；其中2Q19归母净利润21.52亿元，同比+39.9%，环比+112.8%，符合公司前期预告。点评如下：

主业量价双升，新区域及新业务发展迅速。1)2Q水泥主业延续量价双升，吨毛利大幅改善。受益于核心市场湖北及西南(云川渝)基建的高景气，公司2Q19水泥及熟料销量2050万吨(对应日发货-22.5万吨)，同比+5%；我们估算公司2Q吨售价同比大增8.5%，带动吨毛利同比大增23%。2)西藏区域利润显著增厚。受益于西藏水泥需求高增长及18年2条新线投产，公司西藏业务1H19贡献的净利润(含子公司华新西藏和联营公司高新建材)同比大增65%至1.78亿元。3)骨料及环保处置业务延续高增速。公司1H19骨料产能新增450万吨至2950万吨，销量同比增长27%至779万吨；1H19各类废弃物入窑处置量达99.9万吨，同比+46%。

资产负债表继续修复，现金流大幅改善。1)公司接近实现净现金。二季度末公司净负债率同比下滑35ppt至4%，已接近实现净现金。2)现金流大幅改善。1H19公司实现经营现金流28.76亿元，同比+37.4%；剔除约8.9亿资本开支后，我们估计2Q19自由现金流约19.9亿元，同比+26.6%。

发展趋势

2H19业绩同比增幅收敛，关注未来两年置换线对云南冲击。7月以来，公司两大主力市场湖北及西南(云川渝)高标水泥均价分别为473和448元/吨，较去年同期分别增长5元和22元/吨，增幅较1H明显有所收敛。当前湖北及西南市场需求已逐步开始恢复，旺季调涨逐步开启，但考虑到1H18水泥均价高基数和下半年武汉“军运会”对湖北施工或有一定影响，我们预计2H19业绩同比增幅将有所收敛。展望未来两年，我们预计云南2020-21年将投放置换熟料产能1800万吨(占云南现有产能19%)，建议关注置换线对西南区域的冲击及对公司的影响。

盈利预测与估值

维持2019/20e EPS3.20元和3.07元不变。对应19/20e6.0x/6.2x P/E。维持跑赢行业和目标价24.30元，对应19/20e7.6x/7.9x P/E和27%上行空间。

华新水泥(600801)核心区域表现强劲，关注明后年云南产能置换影响