天润乳业(600419)积极布局上游，疆外市场改革迎机遇

原标题：天润乳业(600419)积极布局上游，疆外市场改革迎机遇 来源：太平洋证券

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公司2019H1实现营业收入8.23亿元，同比增长13.52%；归母净利润7,756.33万元，同比增长11.32%。其中Q2实现营业收入4.75亿元，同比增长11.79%，归母净利润4664.23万元，同比增长12.07%。

疆内实现快速增长，疆外市场垂直化调整

今年上半年，公司根据对各销售区域的不同侧重，调整形成北疆、南疆、北方、华东、华南五大营销中心的管理构架，各中心针对市场现状进行布局调整，实现垂直管理和精细化营销。并针对重点推广品类，成立独立运营的奶啤部进行专业化操作。

随着改革的深入，疆内市场实现快速增长，上半年疆内市场实现销售收入5.31亿元，10%+的增长推动销售收入连续两个季度在双位数增长。疆外市场实现销售收入2.89亿元，疆外市场增速同比有回落，主要是疆外市场上半年对营销组织架构进行调整带来的影响。

成本上行，毛利率保持稳定

今年上半年原奶价格呈现上涨趋势，公司原奶成本上涨5%左右。但是公司毛利率保持稳定，或与产品结构提升有关。2019H1公司毛利率27.44%，基本与去年同期持平，较2018年全年略增长0.18个百分点。同时，新品上市也助推毛利率上行。2019H1公司推出“苹果乂了”酸奶、炭烧玻璃瓶酸奶、花颜巧遇牛奶等十余款新产品，市场反响较好。

2019Q2公司期间费用率13.63%，较去年同期下降0.43个百分点，环比下降1.45个百分点，主要是销售费用率从2019Q1的11.03%下降到10.05%，管理费用率从2019Q1的3.97%下降到3.91%。

布局上游，保证原奶供给

2019年上半年，公司实现乳制品销量9.33万吨，较上年同期增长16.40%。目前公司自有奶源60%，2019年上半年，公司优化组织架构，稳步推进牧场建设运营，截至2019年6月末，公司拥有16个规模化奶牛养殖场，拥有规模化养殖奶牛约2.31万头，生产优质鲜奶5.30万吨。

今年7月公司完成对新疆天润烽火台奶牛养殖股权收购，近期公司对其进行现金增资7000万元，公司进一步去做上游奶源布局。

盈利预测

公司前期公告配股融资预案，拟募集资金总额不超过4.50亿元，扣除发行费用后将分别用于日产40吨奶啤改造项目、3000头规模化奶牛示范牧场建设项目和补充流动资金及偿还银行贷款。配资或于今年下半年完成，显示出公司想把奶啤推向全国的战略思路。我们看好公司疆外拓张带来的长期成长能力，以及疆内市场龙头地位进一步巩固，预测2019年公司实现营业收入增长15.5%，归母净利润增长16.83%，实现EPS0.64元，对应估值22倍。给予28倍目标估值，目标价17.92元，给予增持评级。

天润乳业(600419)积极布局上游，疆外市场改革迎机遇