中银国际证券--天顺风能:各项业务积极向好,中报业绩略超预期【公司研究】

原标题：中银国际证券--天顺风能:各项业务积极向好,中报业绩略超预期【公司研究】 来源：中银国际证券

【研究报告内容摘要】

上半年盈利增长 38%略超预期: 公司发布 2019年中报,上半年收入 24.77亿元,同比增长 53.26%;实现归属上市公司股东净利润 3.34亿元,同比增长 38.42%;扣非后盈利 3.16亿元,同比增长 41.79%。其中 2019Q2盈利2.47亿元,同比增长 54.94%。公司业绩略超市场预期。

风塔产销稳步增长,产能持续扩张: 经过 2018年对太仓、包头、珠海生产中心的改扩建,公司塔筒板块产能较去年同期有所提升。上半年公司风塔及相关产品产量 22.24万吨、销量 20.38万吨,分别同比增长 43.39%、21.74%;实现营业收入 18.75亿元,同比增长 42.72%;毛利率 20.48%,同比基本持稳。 此外,公司新投建的鄄城 10万吨塔筒产能预计将于今年年底投产,建成后有望强化公司现有竞争优势,支撑后续业绩增长。

新风场并网拉动发电收入高增长: 受益于李村二期 50MW、南阳 100MW、鄄城 150MW 风电场在 2018H2与 2019H1之间陆续并网以及风况较好等因素, 上半年公司发电业务表现优秀,实现上网电量 5.68亿 kWh,实现收入 2.78亿元, 同比增长 78.84%;毛利率 71.57%,同比提升 4.55个百分点。

目前公司已有风场并网容量 680MW, 且有在手已核准项目 199.4MW, 仍具备较好的增长潜力。

叶片收入大幅增长: 上半年公司叶片产品产量 86套、销量 89套,另有模具产品产销各 13套,叶片业务实现收入 2.53亿元,同比大幅增长 341%;

受益于产能利用率提升,毛利率同比提升 3.35个百分点至 29.42%。

估值 结合公司中报和行业需求情况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至 0.39/0.50/0.60元(原预测数据为 0.37/0.45/0.54元),对应市盈率16.0/12.4/10.5倍;维持买入评级。

评级面临的主要风险 大宗原材料价格波动;风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期;

新业务布局不达预期。