天坛生物(600161)整合效果突出，业绩快速增长

原标题：天坛生物(600161)整合效果突出，业绩快速增长 来源：太平洋证券

事件：近日发布2019年中报，实现营业收入15.6亿元，同比增长27.9%，归母净利润2.94亿元，同比增长22.2%，经营性现金流净额4.57亿元，同比增长36.9%，EPS0.28元。

点评：

采/投浆量稳步提升，业绩快速增长。上半年营收15.6亿元(+27.9%)，净利润2.94亿元(+22.2%)，其中白蛋白销量同比增长30.7%，静丙销量同比增长20.8%。分季度看，二季度收入8.55亿元(+28.2%)，净利润1.62亿元(+24.6%)，业绩快速增长，主要原因是销售渠道拓展和整合后经营效率提升。公司上半年三级医院及其他医疗机构、药店覆盖数量达9938家，同比增长46%，其中药店3436家，通过比增速64%，并进入25家标杆医院和36家重点开发医院。采浆量持续稳定增长，上半年采浆803吨，同比增长8.7%，预计全年采浆量1800吨左右。

临床必需，行业存四倍空间，“浆站资源+学术推广”决定企业中长期发展前景。血制品是一类特殊的生物制品，在临床急救、疾病预防和治疗中具有不可替代的作用。18年国内血制品整体规模约230亿元，行业增速10%左右，随着采浆量稳步提升、企业终端学术推广增强，预计国内血制品规模可达千亿级别，未来存4倍以上空间。“浆站资源+学术推广”决定企业中长期发展前景：1)血制品为强监管行业，从上游采浆到中间生产环节均需要建立完善的质量控制体系，所以采/投浆能力是单吨血浆盈利水平的决定性因素；2)可提取品种数量直接决定单吨血浆产出，品种数量越多，单吨血浆产出越高，国内华兰产品最丰富，也仅有11种，而国外巨头产品种类20种以上；3)学术推广打开需求端天花板：国内血制品人均用量远低于发达国家，主要原因是静丙等多个品种临床认知度低；随着采/投浆稳步提升，龙头企业学术推广动力大大增加，我们预测2-3年内市场需求有望提速。

中长期稳定增长的血制品龙头。公司浆站资源和销售渠道优势明显，血制品龙头地位稳固：1)公司浆站数量57家，在营浆站51家，国内第一，且在浆站审批中具备独特优势；2)产能方面，永安(1200吨)、云南(1200吨)生产基地21-22年陆续投产，解决产能瓶颈，提升吨浆产出，新产能投产后公司产能将达4000吨，国内第一；3)采/投浆稳步提升将激发企业学术推广动力，一方面借助国药全国销售渠道，另一方面积极扩建学术推广队伍，加大学术推广力度，公司中长期稳定增长可期。

盈利预测与投资建议。采/投浆稳定增长，21-22年新产能陆续投入使用，整合后经营效率提升，中长期业绩稳定增长确定性高。预计19-21年净利润6.26/7.48/8.77亿元，同比增速22.9%/19.4%/17.3%，公司龙头地位稳固。血制品行业政策壁垒高，医保控费政策免疫性强，考虑到公司龙头地位稳固，长期稳定成长性高，给予一定估值溢价，19-20年合理估值344亿(19PE55X)/374元(20PE50X)，给予“买入”评级。

天坛生物(600161)整合效果突出，业绩快速增长