富安娜(002327)2019半年报点评：渠道调整期业绩承压，基本面稳健

原标题：富安娜(002327)2019半年报点评：渠道调整期业绩承压，基本面稳健 来源：德邦证券

投资要点：

渠道调整导致19上半年业绩承压。公司发布2019年半年度报告，实现营业收入11.05亿元，同比减少3.58%；归属于上市公司股东的净利润1.55亿元，同比减少16.22%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.26亿元，同比减少21.11%；基本每股收益0.19元。

主营收入减少3.58%，电商增长23%。主营业务收入11.05亿元，同比减少3.58%。分品类来看，套件类同比减少9.84%，被芯类减少1.28%，主要受到去年高基数和渠道调整的影响；分渠道来看，线下收入约5.63亿元，其中直营约占55%，经销商约占45%，线上收入约3.98亿元，同比增长23%。对比19Q1单季度收入转好，19Q1/Q2单季度收入分别为5.22/5.83亿元，同比-5.55%/-1.76%，显示销售有向好的趋势。

大力推进渠道调整，关注经销商可持续发展。1)截止2019上半年，全国门店合计1350多家；大于150平的门店占60%，大于300平的大店占25%；街边店占60%；一二线城市门店占比超50%。2)上半年公司对经销商考核从销售为主改为以回款为主，同时成立百人渠道服务团队，帮助经销商提升渠道经营质量和长期发展能力。3)已完成全国终端POS系统统一接入，降低渠道库存风险，提升单店效率，通过POS系统的统一，提升公司对终端的掌控力和反应速度。

毛利率微降0.36个pct至50.30%，费用率提升和渠道改革有关。2019上半年毛利率为50.30%，同比下降0.36个pct，其中套件类毛利率53.01%，被芯类毛利率为49.53%。销售费用率为29.68%，同比增加了2.44个pct；管理费用率为4.34%，研发费用率为2.85%；财务费用率为0.14%，同比增加了0.25个百分点。此外，19上半年存货较年初减少9.19%至7.48亿元，经营性现金流净额较去年同期增长683%至4.87亿元，显示回款情况良好，经营质量有所提升。

低估值龙头，基本面稳健，维持“增持”评级。我们认为，公司作为家纺行业标杆的消费品龙头的基本面不变，公司面对社零减速的大环境下以渠道的可持续性发展为前提，19年起持续推进经销商经营质量提升和终端系统数据化改造，长期来看家纺主业具有产品和品牌的竞争力，基本面保持稳健。预计19-21年EPS分别为0.72、0.88、0.94元，当前公司总市值约60亿，对应19PE9.6倍，估值处于历史低点。随着渠道调整深化，公司业绩有望逐渐改善，维持“增持”评级。

富安娜(002327)2019半年报点评：渠道调整期业绩承压，基本面稳健