广发证券--中公教育:职教龙头优势凸显,业绩延续高增长【公司研究】

原标题：广发证券--中公教育:职教龙头优势凸显,业绩延续高增长【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

19年上半年业绩亮眼,盈利能力控费水平均有提升

中公教育上半年营收/归母净利润/扣非后净利润分别为36.4亿元/4.9亿元/4.7亿元,YOY+48.8%/+132.2%/+138.8%,Q2单季度营收/归母净利润23.3亿元/3.87亿元,YOY+42.3%/+46.4%。上半年毛利率和净利率同比分别增长2.2pct/4.9pct,销售/管理/财务费用率分别-3.3pct/-2.3pct/+1pct,盈利能力提升,控费水平出色。

招录培训业务量价齐升,综合序列和线上业务表现亮眼

上半年公务员招录/事业单位招录/教师招录及教师资格/综合序列/线上培训分别贡献营收18.2亿元/2.1亿元/4.3亿元/7.0亿元/4.4亿元,YOY+26.3%/+7.0%/+52.2%/+89.4%/+205.9%。公务员招录人次/客单价同比分别增长约10pct/15pct。综合序列和线上培训大幅增长,占比分别提升6.8和6.3个百分点。IT、考研等新业务推动下综合序列整体大幅增长;在职报考人群数量增加助线上业务量价齐升,参培人次/客单价YOY+62.6%/+88.1%。

全国网点布局加速,各大区整体增长良好

截止2019年6月,公司在全国31个省市,319个地级市拥有880家直营分部和学习中心。教师人数达11604人。19年上半年年华东/东北/华北/西南地区的营收占比分别为32%、12%、15%和10%,基本维持稳定。华南地区收入占比为8%,同比提升2pct。从增速来看,华东/东北/华北/华中/西北YOY+50.9%/+46.3%/+36.3%/+47.7%/+53.1%;西南地区增速有所放缓,同比增长26.7%;华南地区基数较低,上半年同比增长102.7%。公司采用直营模式,经营架构高度兼容,利于快速扩张。

品类加速扩张,网点全国布局,职教龙头有望维持高速增长

公司是国内招录培训领域龙头,招录培训领域持续增长。未来随着非学历职业教育培训行业需求的持续旺盛,公司有望借助品类扩张、网点下沉和线上增长进一步巩固市场地位。我们看好公司未来发展。我们预计公司19-21年净利润分别为16.7、21.5和26.8亿元,对应EPS分别为0.27元、0.35元和0.43元。中公教育所处赛道景气度较高,营收和净利润增速较快,根据DCF模型对应合理价值15.4元/股,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济波动、市场竞争加剧导致盈利不达业绩承诺,监管趋严影响公司经营、租金人力成本增加、人才流失风险。