中青旅(600138)两大景区经营稳健，业绩受费用扰动

原标题：中青旅(600138)两大景区经营稳健，业绩受费用扰动 来源：东吴证券

事件

公司发布2019年中报，19H1实现营收58.53亿元(+5.13%)，归母净利3.82亿元(-5.61%)，扣非净利2.58亿元(-15.67%)。

投资要点

上半年利润受费用影响，Q2环比有所改善。19H1实现营收58.53亿元(+5.13%)，归母净利3.82亿元(-5.61%)，非经常性损益包括政府补助2.49亿元(税前)，扣非净利2.58亿元(-15.67%)，主要受同比人工成本及财务费用增加等因素影响。19Q2实现营收33.1亿元(+8.18)，归母净利3.18亿元(+3.92%)，扣非净利2.03亿元(-4.45%)，收入和利润增速环比Q1均显著改善。

两大景区经营平稳，古北利润受地产收益减少影响。景区业务营收8.35亿元(+6.12%)，毛利率82.3%(-0.73pct)。1)乌镇累计接待游客445.98万人次(-0.8%)，客单价同比增长超过3%至192元；实现营收8.55亿元(+2.60%)，实现净利润4.72亿元(+0.08%)。乌镇持续结构转型，打造“度假-会展-文化”小镇品牌：度假方面，与乌村联合打造度假产品，会展方面，不断拓展各种类型、规模、级别会展营销活动外延，文化方面，继成功打造“乌镇戏剧节”后，继续培育乌镇标签文化产品。2)古北水镇上半年共接待游客100.68万人次(-8.81%)，客单价微增0.78%至417元，上半年古北水镇实现营收4.20亿元(-8.04%)，净利润6545万元(-47.23%)，主要由于参股房地产公司投资收益大幅减少。

整合营销业务持续发挥协同效应，酒店业务业绩有所波动。1)整合营销业务营收12.01亿元(+10.29%)，毛利率16.09%(+1.46pct)。子公司中青博联实现营业收入12.01亿元(+10.29%)，实现净利润2119万元(+18.37%)。2)酒店业务营收2.47亿元(+10.67%)，毛利率80.13%(-1.96pct)，子公司 中青旅 山水酒店实现营收2.45万元(+9.75%)，受新店开业影响，净利润同比下降14.27%。3)旅游社业务营收19.62亿元(+6.37%)，毛利率9.34%(+1.1pct)。4)IT产品销售与技术服务营收15.28亿元(-0.17%)，毛利率9.55%(-1.1pct)，其中子公司中青创格营收14.6亿元(+0.24%)，净利润1129万元(-39.72%)。y

净利润仍受费用端影响。19年上半年毛利率24.96%(+0.51pct)，归母净利率6.53%(-0.74pct)，费用有所增长：销售费用率10.86%(+1.59pct)，管理费用(含研发费用)率4.88%(+0.48pct)，销售管理费用的增加主要由于人工成本增长所致；财务费用率0.94%(+0.23pct)，主要由于贷款规模增长所致；研发费用率0.07%，基本持平(-0.01pct)。

长期看好公司资产价值和发展潜力。门票降价背景下客单价实现提升，印证核心休闲景区收入多元化能力以及经营管理能力；政府补贴常规化，稳定增厚业绩；中长期增长逻辑维持，乌镇持续延伸扩容，古北有望逐步打开交通及配套设施的限制。

盈利预测：考虑到经济波动对旅游需求的压制，适当调整盈利预测，预计19-21年归属净利6.47、7.34、8.43亿元，同比增速为8.3%、13.5%、14.8%，EPS为0.89、1.01、1.17元，对应PE为13、11、10倍。当前股价处于历史估值底部，长期看好公司核心资产价值以及未来发展潜力，维持“买入”评级。

中青旅(600138)两大景区经营稳健，业绩受费用扰动