双汇发展(000895)利润表现不及预期，成本压力贯穿全年

原标题：双汇发展(000895)利润表现不及预期，成本压力贯穿全年 来源：财富证券

事件：2019年8月13日， 双汇发展 (000895.SZ)公布2019年半年报。

投资要点：

营收实现平稳增长，利润表现不及预期。公司2019年上半年实现营收254.55亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润23.82亿元，同比下滑0.16%；实现扣非后的归母净利润22.31亿元，同比增长0.81%。2019年单二季度实现收入134.81亿元，同比增长15.5%，实现归母净利润11.02亿元，同比下滑16.58%。2019年上半年利润表现低于预期，主要原因是原材料价格上升导致毛利收缩。公司整体毛利率同比下降1.85个百分点至19.50%；销售/管理费用率分别同比下降0.03/0.15个百分点至5.53%/2.10%；最终销售净利率同比下降0.66个百分点至9.75%。

猪肉价格持续上行，提价未消化成本压力。2019年上半年肉制品业务共实现营收119.03亿元，同比增长4.21%，其中高/低温肉制品分别实现营收76.65/42.38亿元，同比变化7.52%/-1.52%。营收增长主要由提价贡献，去年底至今公司已进行三次提价。但由于猪肉、鸡肉等原材料价格的加速提升，提价对毛利率的改善未能消化成本影响；同时基于下半年猪价将持续上涨的预期，公司仍在加大原材料采购量以平滑全年成本。最终业务毛利率同比下降3.66个百分点至26.33%，高/低温肉制品销售毛利率分别同比下降2.42/5.97个百分点至28.06%/23.19%。

屠宰数量稳步增长，业务毛利表现稳定。2019年上半年屠宰业务共实现营收150.39亿元，同比增长7.79%，一方面是屠宰规模扩张，上半年公司屠宰生猪857.79万头，同比提升3.67%；另一方面由猪肉价格上涨贡献。价格提升叠加去年低价收储的库存出售，屠宰业务毛利率同比提升0.18个百分点至10.46%。

投资建议与盈利预测。我国生猪存栏数仍在同比下滑，供给收缩将推动猪价不断上行。尽管成本压力的延续在预料之中，公司采取了多种措施来平滑波动，但最终业绩表现仍低于预期。屠宰业务方面，目前生猪与猪肉价差缩窄，二季度屠宰数量同比下滑，头均利润提升面临一定的压力。肉制品业务方面，公司继续收储冻肉库存用作下半年生产投放，以平缓猪肉价格持续上涨引起的成本压力。但涨价对产品销量有一定的影响，提价引导的利润弹性释放仍需时日。因此我们调低对公司的盈利预测。预计公司2019-2021年营收分别为521.47/561.01/601.84亿元(前值为525.59/562.25/598.17亿元)，净利润为46.23/47.04/55.59亿元(前值为52.76/56.10/60.28亿元)，EPS为1.40/1.43/1.68元(前值为1.60/1.70/1.83元)，目前股价对应PE分别为15.62/15.29/13.02倍。给予公司2019年15-18倍PE，股价合理区间为21-25.2元。目前公司的股价已接近合理区间，维持公司的“谨慎推荐”评级。

双汇发展(000895)利润表现不及预期，成本压力贯穿全年