福莱特(601865)双面风口，龙头提速

原标题：福莱特(601865)双面风口，龙头提速 来源：东吴证券

投资要点

公司是光伏玻璃龙头：公司成立于1998年6月，从玻璃贸易起家，06年开始涉足光伏玻璃行业，率先实现光伏玻璃国产化替代。伴随新一轮光伏需求复苏，公司15年、19年成功登陆H股、A股，产能扩张。截至18年底，公司光伏玻璃原片在产产能3990t/d(总产能4290t/d)，市占率19%，居全国第二；在建产能4400t/d，将于19年开始陆续投产，强化龙头地位。

双面趋势推升光伏玻璃需求：18年531以来，光伏产业链价格下跌，激发全球需求弹性，光伏已经成为全球大部分国家和地区最便宜的能源形式。我们预计2019-2022年全球需求将分别达130、159、195、237GW，复合增速约23%。双面组件成本较普通单面组件接近，但优异的耐候性以及背面10-30%的发电增益，有助于降低生命周期的度电成本，性价比突出，2019-2022年双面渗透率有望提升至20%、30%、40%、50%以上。光伏玻璃需求复合增速33%左右。

双寡头规模、成本优势明显，格局稳定趋势优化：光伏玻璃行业龙头公司兼具规模、成本、区位、客户、资金实力等优势，形成了 福莱特 +信义光能形成双寡头格局，18年CR2超50%，毛利率26%，较二线厂商领先10-15个百分点。CR2稳定行业收益率曲线，17年以来持续扩产，CR2市占率有望在2022年达到70%以上。随着1000吨及以上大炉窑陆续投产及老窑更新，成本优势有望进一步扩大，格局持续优化。

龙头优势突出，产能加速释放：近年来公司加速产能投放，19年4月凤阳基地三线点火，越南一、二线分别将于19H2和20年投产，安福四、五线分别将于21H1投产，预计19-21年底光伏玻璃日熔量分别达6290、7290、9690吨。18年生产成本降至16.07元/m2,19Q1约16.01元/m2，成本优势显著。随着更具成本优势的大型窑炉产能释放，成本将进一步下降(受原材料和能源价格波动影响，新产能生产成本约15.5-16.0元/m2)。19Q3末旺季开启，光伏玻璃需求高增长，公司产能释放，将享受量利齐升带来的超额收益。

浮法玻璃及深加工丰富产品类型。公司拥有1200t/d的优质浮法玻璃产能，用作工程玻璃、家居玻璃等深加工产品的原料。IPO募投年产10万吨在线Low-E镀膜玻璃产线，将丰富公司高附加值产品的品类。

盈利预测与投资评级：预计公司19-21年归母净利润分别8.04/11.09/13.62亿元，同比分别增长97.3%/38.0%/22.8%，EPS分别0.41/0.57/0.70元。对应现价PE分别22/16/13倍，考虑到公司是行业龙头，并且增长速度较快，享受一定估值溢价，给予19年25倍PE，目标价10.3元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

福莱特(601865)双面风口，龙头提速