振华科技(000733)聚焦主业加大激励，打开长期发展新局面

原标题：振华科技(000733)聚焦主业加大激励，打开长期发展新局面 来源：国盛证券

军工电子元器件龙头，聚焦主业价值重估，维持“买入”评级。我们认为，公司自2018年以来加快剥离低效资产、聚焦军工主业，并于近期推出新的股权激励方案，调整业绩考核基准，均彰显出公司做大做强的决心和信心。我们判断，公司作为我国军工电子龙头企业，将长期受益于国产替代和军品采购加速，有望迎来价值重估。我们维持前期盈利预测，预计公司2019-21年净利润分别为3.21/3.93/4.91亿元，对应EPS为0.62/0.76/0.95元(CAGR为23.7%)，目标价20元，维持“买入”评级。

公司调整激励方案，彰显长期发展信心。8月10日，公司公布新股权激励方案，对业绩考核期及行权条件等作出调整。1)原方案主内容：根据2018年激励方案，激励对象包括高管、核心员工等共417人，计划授予期权938万份，占公告时总股本2%，行权价11.92元/份。经过24个月的等待期后可行权，三期行权比例分别为40%、30%、30%。2)新方案优化业绩考核标准，对考核期等作出调整。此次计划调整，激励对象不超过375人，激励份额、行权价等不变。主要变化：①考核期调整：考核期由原2019-21年变更为2020-22年，要求3年扣非净资产收益率分别不低于4.25%、4.75%、5.25%，亦不低于同业75分位水平。②考核基准提升：基准年度由2017年变更为2018年，公司2018年扣非归母净利润为1.80亿元，较2017年业绩考核基准提升0.27亿元(YoY+17.6%)。③对标范围扩充：聚焦“半导体及元件”领域，对标企业从15家增至17家。

根据股权激励考核要求，2018-2022扣非净利润CAGR不低于13.3%。与旧计划相比，公司新的激励方案业绩考核期更长。1)净利润方面：新激励计划要求，2020-22年扣非归母净利润较2018年增长率分别不低于25%、45%、65%，据此计算，2020-22年扣非归母净利润分别至少为2.25、2.77、2.97亿元，5年CAGR达13.3%。2)个人考核方面：公司设立个人考核要求，制定“A-D”5档绩效评估等级，该等级与激励对象实际可行权额度挂钩，利于深度绑定人才。3)我们认为此次股权激励方案的落地，对调动激励对象的积极性、增强公司持续发展能力、提升公司价值等将产生巨大推力。

公司是振华集团唯一上市平台，减负增效聚焦主业，盈利能力有望明显提升。1)母公司振华集团是国内一流的军用元器件、集成电路供应商，旗下优质资产众多，成都华微(FPGA)、贵州风光等是领先的科创型企业。同时中国电子集团积极推进国企改革、加速军工资产证券化，资产整合预期增强。2)近年公司对低效产业做减法，2018年完成转让振华天通、吸纳振华进出口公司，进一步聚焦电子元器件等优势产业。根据2019年5月6日公告，上海与德成为振华通信控股股东，振华通信将不再纳入公司合并报表。通过剥离手机代工等低效业务，我们认为公司盈利质量将进一步提升。

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