中新赛克：聚焦网络可视化产业链，前、后端协同效果凸显

原标题：中新赛克：聚焦网络可视化产业链，前、后端协同效果凸显 来源：平安证券

平安观点：　　公司是国内网络可视化龙头，产品线齐全竞争力强。公司自成立以来，持续专注于网络可视化领域，形成了从前端流量采集，到后端内容安全、大数据分析的一体化产业链条，在政府及运营商市场上保持着较强影响力。2018年，公司营业总收入达到6.91亿元，同比增长38.85%，2015-2018年营业总收入年复合增长率达到27.2%。归母净利润增速自2015年开始不断加快，2018年增速高达54.73%。　　前端业务将维持高增长，网络扩容、监管趋严是主要动力。前端业务是公司核心业务。2018年收入达到5.96亿元，占公司主营业务收入的比重为86.21%。前端产品主要用于流量采集，包括宽带网和移动网产品。目前，宽带网产品正顺应骨干网升级大势，实现了从10G设备到100G设备的全面升级，收入呈震荡上扬态势。2014-2018年，收入平均增速达到24.6%。未来宽带网产品内在增长的动力在于，骨干网络的扩容以及更加严格的监管环境，需求确定性高。移动网采集分析设备也将面临新的机遇，未来随着5G网络建设的完成，相关产品收入增速将有望重回高增长。　　后端内容安全和大数据业务规模虽小，但成长迅速。公司内容安全产品布局海外，主要为东南亚及非洲。2018年，公司内容安全收入达到0.54亿元，同比增长133.20%，其中自有渠道已经成为销售主要途径。公司大数据运营产品主要是提供基础平台建设、数据模型建立和业务应用服务。2018年，该业务收入规模达到1740万元，同比增长243.93%。大数据业务虽然规模不大，但未来将从整个大数据行业的快速发展中受益，同时也能够同前端业务的协同中获得更多市场空间。我们预计2019年，两个后端业务板块仍将呈现出高速增长势头，收入规模均有望翻番。　　投资建议：公司是国内领先的网络可视化企业，其宽带网产品将在骨干网扩容、监管趋严的大背景下实现较快增长，移动网产品未来将随着5G网络的建成需求增长逐步恢复，且后端业务同前端的融合度也在迅速加强，协同效应开始凸显。根据公司2018年年报以及2019年中报快报数据，我们调整了公司的盈利预期，预计2019-2021年公司EPS分别为2.59元（原为2.47元）、3.48元（原为3.45元）、4.59元，对应8月6日收盘价P/E分别为40.8倍、30.4倍、23.1倍，维持“推荐”评级。　　风险提示：　　（1）市场竞争加剧的风险。近年来，行业参与者在增多，竞争可能加剧。除了传统的通信设备企业可能切入该市场，另外如迪普、恒为等业内企业也在快速发展，企业之间竞争压力可能增大。　　（2）前端业务增长不及预期的风险。公司前端产品的主要客户是政府和运营商。受到宏观经济下行等因素影响，政府支出以及运营商采购可能延迟，或者付款周期可能拉长，可能对公司前端业务收入带来波动，增长不及预期。　　（3）内容安全和大数据业务增长不及预期的风险。公司内容安全业务国别风险较高，订单能否实现稳定增长不确定性较高，收入确认也可能出现较大波动；大数据业务目前处于起步阶段，市场竞争比较激烈，未来能否实现从安全领域向其他垂直行业的拓展，存在不确定性。