合兴包装(002228)百亿制造千亿服务，纸包装旗舰正启程

原标题：合兴包装(002228)百亿制造千亿服务，纸包装旗舰正启程 来源：国泰君安

本报告导读：

内生外延双管齐下，产能持续扩张；IPS和PSCP供应链平台逐渐成熟，营收快速增长，规模效应、产业链整合可期；原材料价格下行，盈利水平有望回暖。

投资要点：

目标价4.81元，首次覆盖给予谨慎增持评级。考虑公司未来将受益于供应链平台发展成熟，综合包装服务商规模优势蓄势待发，我们预测公司2019-2021年EPS为0.28/0.34/0.39元，同增42.01%/20.55%/15.48%，目标价4.81元，对应2019年约17倍PE，首次覆盖给予谨慎增持评级。

运输包装标准化程度高集中度提升实现更顺畅，龙头有望享受行业增长和集中度提升双重红利。国内纸包装印刷龙头，一站式服务优势显著，纸价下行盈利水平有望回暖。市场认为纸包装上下游受制于原纸价格压力和消费品大客户议价，壁垒低、运输半径受限等致使行业集中度提升困难。

但我们认为，运输类纸包装占比大、产品标准化程度高，更利于整合产能和市场，参考成熟市场演变历程，运输包装集中度提升逻辑实现更为顺畅。

公司通过标准化工厂建设迅速占领市场，与客户协同发展。包装纸价格预计将延续下行或低价盘整趋势，公司盈利能力有望回暖。

百亿制造、千亿服务，内生外延叠加供应链整合，纸包装旗舰正启航。市场认为IPS和PSCP业务虽可快速增加公司收入规模，但毛利率较低拖累业绩增长。但我们认为供应链平台可以轻资产运营方式快速整合行业提高效率，获取服务费仅为附加价值，规模效应带动量变到质变。公司成立以来，通过自建产能、横向并购结合轻资产与互联网平台等方式，始终沿着提高行业集中度的道路前行，纸包装行业领导者和整合者正在启航。

合兴包装(002228)百亿制造千亿服务，纸包装旗舰正启程