杰克股份：全球缝纫机龙头或将王者归来？

原标题：杰克股份：全球缝纫机龙头或将王者归来？ 来源：雪球

杰克股份 是一家专注于工业缝制机械的研发、生产和销售的国际化民营高新技术企业。经过多年的经营和发展，公司已成为行业领先的缝制机械制造商。公司的主营业务为工业缝制机械的研发、生产和销售，包括工业缝纫机、裁床、铺布机、自动缝制设备等工业用缝中、缝前设备以及电机、电控等缝制机械重要零部件。

根据已知数据，以国内行业百家骨干整机生产企业主营收入为基数计算，2018年上半年市场份额达到20.25%，较2017年提升5.46pct，已经成为国内绝对龙头；全球缝制设备第一龙头企业日本重机2018年上半年缝制设备收入折合人民币20.82亿，公司上半年营收20.51亿基本与之持平。杰克有成为销量、销售额成为世界第一缝制设备企业的潜力。一、公司经营状况分析

1.营业收入及销量变化

公司营业收入在2015年由于行业不景气出现短暂下滑后，从2016年开始一直快速增长，其中2017、2018年保持在50%左右的增速，业绩亮眼。

公司主营业务中，工业缝纫机收入占比较高，其中2018年，工业缝纫机营业销售收入占总收入的比例为85.14%。公司工业缝纫机的销售量一直增加，其中2018年增速出现短暂放缓，但是仍然保持在41.15%的同比增速。

2.研发投入

公司不断加大研发投入，2018年研发支出为2.05亿元，同比增长52.08%，占营业收入的比重为4.94%，同比增加0.10pct，公司研发投入处于上升趋势；其中研发工程师862人，同比增加32.41%。

与同行业其他公司相比，公司研发投入占比较高。

3.公司毛利率变化

公司两种主要产品中，裁床的毛利率远远大于工业缝纫机的毛利率达到了41.66%，这是因为公司在2009年收购了德国奔马，拓展了缝前设备，自此裁床业务成为公司第二大主营业务。公司收购德国奔马后，不断推进裁床国产化，并同时推进部件采购国产化、降低零部件成本，随着销量的大幅增长，形成规模效应，使得产品成本不断降低，从而带来了较高的毛利率。

总体来看，两种产品的毛利率均处于上升趋势，其中最近两年毛利率均出现下调，工业缝纫机毛利率下降1.97个百分点，主要因素是1、2018年美元对人民币的平均汇率较上年下降；2、主要毛利率相对较高的国际销售收入增幅低于国内市场；3、原材料价格较上年有不同幅度的上涨。裁床毛利率减少4.75个百分点，主要是1、新产品刚需裁床销售量逐步增加；2、裁床经销渠道的销售比重逐步提升。

4.市场占有率的变化

由于数据来源限制，我们仅能获得截至2018年上半年的数据。通过下图我们可以看到，2018年上半年在国内市场，杰克股份的市场占有率为行业第一，达到了19.06%，比市场占有率第二的 上工申贝 高出约10个百分点，稳居国内第一的位置。

在国际市场上，行业前三为日本重工、杰克股份和日本兄弟，通过下图我们可以发现（占有率以每家公司当期收入占表格中7家公司总收入计算得来，以上各公司的营业收入只包含工业缝纫机业务营业收入），从2015年开始，日本重工受到行业不景气的影响市场占有率一路下滑；而杰克股份在2015年行业景气度低时逆势扩张产能，成功抓住了2016年以来的行业回暖机会，在上游零部件供应链紧张的背景下，其他公司产能恢复较慢，公司掌握了核心零部件供应渠道，通过提升产品质量、口碑，加强服务体系培育，大力拓展海外市场，实现了市场份额的持续提升。我们认为随着公司的进一步发展，营业收入的不断提升，很可能成为国际市场该行业的第一位。

二、发展优势

1.工业缝纫机出口数量的增加将进一步带动销量的增加

杰克股份国内营业收入增幅近两年均达到了65%以上，增幅远大于国内百家企业主营业务收入增幅15.52%；这是因为公司2条精加工自动化生产线投入并实现量产，产能规模效应凸显，同时公司综合竞争力比较强，对于市场的响应速度比较快，因此公司的销售收入增速高于行业总体增速。

国外销售收入增幅近三年保持平稳，在30%上下浮动，且在2018年以前国外销售收入均高于国内销售收入。工业缝纫机行业在2015年回暖以来，国内工业缝纫机出口数量快速上升。由于杰克股份在国内百家企业中较强的综合竞争能力，预计未来国外业务会随着出口数量的增加进一步上升。

2.产业转移对新增工业缝纫机的需求

下图为2018年我国缝制机械产品出口国别情况，未来随着产业向低人工成本地区转移，印度等东南亚国家对缝纫机设备的需求将会大大幅增长，海外市场广阔。

3.多领域布局和智能化制造

公司2018年完成对威比玛和安徽杰羽的收购，布局衬衫和牛仔服饰自动化设备后，切入制鞋机市场，产品品类进一步丰富；公司以客户为中心，通过杰克、布鲁斯、奔马、迈卡和威比玛等多品牌协同运营将缝纫机渠道网络、裁床终端客户、衬衫及牛仔高端客户资源有效打通，向终端用户提供全方位的智能制造成套方案。

随着公司规模的不断扩大，公司不断通过自动化改造提升智能制造水平；公司拥有多条行业先进的自动化生产设备，已经形成铸造、机加工、涂装自动化生产。同时公司正在通过提高关键部位零件自给率来提高产品质量，降低生产成本。如随着自给率的提高，电机电控作为智能化缝纫机的重要零部件在生产成本中所占的比例由16%降至10%。杰克股份持续高研发投入也保证了公司产品的竞争力，也为公司自动化产品提供了技术支持和保障。

4.竞争对手的不足

日本重机由于之前经营失误和外部因素的影响致使公司资产负债率较高。目前公司控股方为日本富士银行，所有的社长部长都是银行端任命，原本经营者在公司没有话语权。管理层更加重视公司债务的兑付能力，公司已丧失加杠杆扩产能力，在研发端的投入和新产品产出上没有突出亮点，正逐渐丧失产品迭代能力，未来在缝制机械领域难以对杰克构成强有力的威胁。日本兄弟公司目前业务重心在于打印机及解决方案业务，缝纫机业务合计占比不超过10.6%，其中工业缝纫机毛利水平较低，未来不会作为公司重点发力方向。三、总结

杰克股份优秀的管理经营决策使其能够通过并购扩大自己的经营范围，提高协同效应。通过2015年的逆势扩张，公司实现了市场占有率的不断上升。作为细分行业龙头，尽管预计未来行业增长空间有限，但杰克可以通过产品优势抢占市场、提高占有率。坐稳行业龙头的位置。一旦行业反转，公司将实现收入和利润的快速增长。四、风险点

1.具有周期性与服装行业景气度相关

整个服装纺织行业在2008、2012和2015年均出现了行业景气度低迷的情况，对应的，整个工业缝纫机行业的销量在相关年份均出现了一定程度的下滑；工业缝纫机行业整体与服装纺织行业具有一定的相关度，整体周期性大概不超过5年。未来有可能处于下行周期。

2.一季度销售同比下滑

由于该行业具有周期性，目前受国内外行业下降影响，一季度收入增速低于预期。公司一季度收入增长6.1%，较2018年49.03%和2017年37.55%出现明显下降；我们预计公司二季度销售收入难以得到改善，需要进一步观察三季度销售收入的表现。