华侨城A(000069)2019H1拿地点评：低成本拿地扩储再加速

原标题：华侨城A(000069)2019H1拿地点评：低成本拿地扩储再加速 来源：浙商证券

投资要点

量升价降，低成本拿地扩张加速

2019年上半年，华侨城在公开市场加大逆周期拿地力度，拿地面积大增的同时，拿地成本逆势下降，低成本拿地支撑公司新一轮高质量扩张。根据Wind中国土地大全数据库，公司2019年上半年新增土地储备545.59万方，同比增长58.8%；拿地总金额237.18亿元，同比下降19%；平均拿地楼面价4347元每平方米，同比下降49%。

均衡扩张，重点布局一二线核心城市

城市布局方面，公司上半年重点加强一二线城市土地扩张力度，重点关注核心城市的同时，在珠三角大湾区强三四线城市以较低价格适度补充了三四线城市土地储备。其中，一二线合计拿地金额214.01亿，占总拿地金额的90%，不同能级城市拿地楼面价，同比去年上半年全线下行；而三四线城市拿地全部位于粤港澳大湾区，平均拿地楼面价仅1062元每平方米。

逆周期拿地优势明显，地块盈利空间大

根据中国指数研究院百城价格指数与公司拿地楼面价对比，除少量城市新增土地位于市区中心区域，拿地楼面价高于新房平销售价格外，大部分项目平均拿地楼面价远低于当地新房均价，较低的地价房价比保证公司新增项目的盈利能力。其中，在有可参考房价的城市中，公司拿地价格占参考房价的比例平均值为0.51，除去武汉、无锡、东莞三地项目位于中心区域，地价房价比仅0.3。

盈利预测及估值

预计公司2019年至2021年实现归属母公司净利润128.87亿、152.77亿及186.18亿，同比分别增长21.68%、18.55%及21.87%。目前公司相对重估净资产折价约62%，在2014年至今的房地产小周期中，公司股价平均在对重估净资产折价15%水平交易。当前股本下，预计2019年至2021年EPS为1.57、1.86、2.27，目前股价对应PE为4.76倍、4.01倍、3.29倍，目前申万房地产指数在PE11.3倍水平交易，鉴于公司优质的资产储备，维持“买入”评级。

华侨城A(000069)2019H1拿地点评：低成本拿地扩储再加速