太阳纸业(002078)季度盈利拐点已现，估值重估空间打开

原标题：太阳纸业(002078)季度盈利拐点已现，估值重估空间打开 来源：广发证券

19Q2纸品盈利持续改善，业绩低点已过

文化纸产能集中度提升，双胶纸中小厂产能淘汰仍在进行当中，集中度提升有利于龙头巩固价格话语权。包装纸受益于公司原材料替代优势，盈利逐渐修复。纸浆产品短期受木浆价格下跌影响，盈利暂承压，但海外大厂中长期新增产能有限，我们对浆价中长期价格走势并不悲观。

19-21年新增产能稳步投放

根据公司老挝及本部项目投产规划，19-21年均有新增项目投产，叠加产品盈利改善有望持续扩大公司盈利水平，参照海外对比，行业龙头公司投产及收并购均体现逆周期扩张特征，借助产能扩张及成本优化+信息化+精细化管理三大战略，公司有望持续巩固市场龙头地位。

PB-ROE判断：当前PB处于底部区域，稳态ROE在14%以上

根据ROE=净资产利润率*总资产周转率*杠杆比率，净利润率源自 太阳纸业 公司成本优势、技术优势、环保优势；较好的总资产周转率是公司优秀管理能力的体现，同时也反映在同类纸种当中更高的产能利用率；权益乘数体现公司利用资金杠杆情况。当前PB处于底部区域，若未来行业集中度进一步提升，净利率稳步上行，稳态ROE预计在14%以上。

海外产能渐次落地打开中长期成长空间，看好公司产业链整合优势

老挝基地发挥海外资源优势，公司产业链整合再下一城，原材料木浆自给率提升增强盈利能力稳定性。不考虑增发影响，预计19-21年营业收入分别为232.5、246.1、272.8亿元，归母净利润分别为19.6、22.8、25.6亿元，当前股价对应19年1.25xPB，参照过去8年公司平均2.00xPB(TTM)，考虑下半年溶解浆价格仍然具有一定不确定性，审慎给予公司19年1.8xPB合理估值，对应A股合理价值10.01元，维持公司买入评级。

太阳纸业(002078)季度盈利拐点已现，估值重估空间打开