天坛生物中期业绩略超预期 两次重组后聚焦血制品业务

原标题：天坛生物中期业绩略超预期 两次重组后聚焦血制品业务 来源：格隆汇

7月19日，天坛生物发布中期业绩预告，公司预计2019年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.98亿元左右，与上年同期相比增加23.94%左右；扣非归母净利润约2.97亿元左右，与上年同期相比增加25.16%左右。

两次重组后，聚焦血制品

公司于2010年及2017年发生两次重大资产重组，公司原主业包括疫苗和血制品两大业务，疫苗业务主要是一类疫苗的研发、生产和销售。疫苗品种普遍价格低、利润薄，并且对上市公司整体利润形成拖累。

2017年，为履行解决上市公司与控股股东中生股份下属企业间同业竞争承诺，公司与控股股东启动业务内部重整交易；置出上市公司全部疫苗业务，纳入控股股东旗下血制品业务资产，上市公司聚焦血制业务，彻底解决与控股股东同业竞争的问题。

在控股股东中生股份旗下三大生物制品研究所(上生、武生、兰生)完成血制资产梳理前提下，整个重整交易过程分两步走，第一步解决疫苗同业竞争问题。公司将经营疫苗业务的子公司北生研(持股100%)和长春祈健(持股51%)转让给控股股东中生股份，同时公司控股子公司成都蓉生以现金3.6亿元的价格向中生股份收购其持有的贵州中泰80%股权(2018年10月已经完成向国药广东环球收购另外20%少数股东权益，实现全资控股)，首次交易于2017年5月完成交割，交割完成后，公司彻底退出拖累公司业绩的疫苗业务，成为血制品专业化公司，解决疫苗同业竞争问题。

在走完第一步基础上，第二步解决血制同业竞争，上市公司以6.2亿元左右对价向中生股份现金收购子公司成都蓉生100%股权，并由成都蓉生为血制品业务整合主体，发行股份支付收购三大所的血制资产，合计总价27.37亿元，第二次交易已经于2018年1月完成交割，交割完成后上市公司天坛生物持有成都蓉生69.47%股权，上海所、武汉所和兰州所分别持有成都蓉生11.27%、12.64%和6.63%股权，中生股份旗下所有血制业务都进入上市公司控股子公司成都蓉生旗下。

重组完后，天坛生物的股权结构如下：

完成两步业务重组后，公司浆站数量从原来的18家浆站大幅增加到57家浆站，其中在营浆站49家(新增云南巧家和寻甸浆站获采浆许可)，2017-2018年新获批10家浆站；浆站资源地域分布也更广，成都蓉生原有18家浆站分布于四川、山西、山东三个省，其中绝大部分位于四川14家，山西3家，山东1家，置入四大血制资产后，浆站覆盖省份扩充到川、晋、鲁、苏、鄂、闽、湘、赣、黔、滇、琼、甘、宁13个省/自治区。成都蓉生地利优势，公司基本独占四川采浆站机会，2018年-2022年集团计划在云南省陆续投资并先行新建合计10家单采血浆站，目前已经获批巧家和寻甸两家浆站。

2018年重组完成后，天坛生物通过内部浆量调拨，产能利用率、内部管理效率有所提升，2019H1各产品均实现较大幅度提升。主力品种白蛋白、静丙免疫球蛋白分别提升40.3%和12.2%。

业绩方面，经过两次重组后，公司业绩提升明显。2018年公司营业收入29.31亿元，同比增长18.03%，扣非归母净利润5.05亿元，同比增长22.19%；一季度公司营业收入7.06亿元，同比增长27.49%，扣非归母净利润1.31亿元，同比增长21.57%。

两票制影响出清，天坛生物积极布局终端市场

2019H1血制品批签量增速放缓，总量达到为3501万瓶(标化)，较去年仅同期上涨4.87%，不及市场对整体浆量提升10%-15%的速度。一方面，上半年报批产品通常占比较低、波动较大；另一方面，受到年初上海新兴事件影响，批签速度有所放缓。预计全年仍有望匹配浆量增速。

从产品来看，白蛋白仍然占据主导地位，产品格局较为稳定。白蛋白2131.78万瓶(60.9%)，免疫球蛋白类12225.16万瓶(35.0%)，凝血因子类143.94万瓶(3.5%)。

2017年两票制逐步实施，两票制的目的是减少流通环节的层级。以往血制品厂家只要将产品销售给下游经销商即完成了销售动作，而两票制实施之后，原来低层级经销商的销售渠道被损坏，但低层级经销商的库存并未最终损耗。所以两票制之后，终端市场需消化掉原来低层级经销商中库存的血制品，上游血制品公司生产的产品才会被继续消化。

同时，两票制后层层批发分销的渠道通路消失(部分小的经销商演变成CSO组织)，只有具备资金和规模优势的大型一级经销商承担着厂家到终端的流通功能。这迫使厂家加大费用投入与大型经销商合作覆盖终端、强化学术推广。终端实际需求并未消失，只是渠道通路发生了改变(更加扁平化)，随着渠道和厂家去库存的完成已经有所好转，厂家加大费用投入是表象，更积极的改变是血制品的销售渠道逐渐扁平化、厂家与经销商的密切合作及学术推广，这将成为推动终端需求持续增长的驱动力。所以行业重新洗牌，积极布局终端销售的企业将获得更多的市场。

天坛生物年报显示，公司目前已经覆盖三级医院及其他医疗机构、药店11,779家，同比增长248%；覆盖药店3,686家，同比增长370%，公司终端数量居国内领先地位，产品具有广阔的市场空间。

血制品行业情况

根据测算，2018年血制品行业整体规模为335.69亿元，6年平均年复合增长率为15.53%，如剔除价格因素，仅考虑量的增长6年平均年复合增长率为12.30%。各品种的销量来讲，近6年增速最快的是人凝血因子Ⅷ，平均年复合增长率为28.63%；其次为凝血酶原复合物和人纤维蛋白原，平均年复合增长率分别为20.95%和16.90%，白蛋白和静丙的6年平均年复合增长率为11.40%和13.73%，破伤风免疫球蛋白和狂犬病毒免疫球蛋白的6年平均年复合增长率为3.71%和14.49%。目前规模前几的品种为人血白蛋白205.11亿、静丙免疫球蛋白81.60亿、破伤风免疫球蛋白11.20亿、狂犬病毒免疫球蛋白15.27亿、人纤维蛋白原9.09亿。

主力品种白蛋白小幅提升5.73%，进口品种出现短暂下滑。国产维持良好势头，维持高增长(24.11%)，进口产品出现小幅下滑(-5.8%)。主要进口品牌CSL和GRIFOLS阶段性小幅下滑，拉低整个板块增速。国产替代趋势尚不显著。

静丙免疫球蛋白需求尚未激发，批签延续下滑趋势。或受限于生产企业认为市场需求尚未被提振，2019H1批签量继续下滑9.72%。龙头企业天坛、泰邦和华兰批签量和市占率提升明显。

狂犬病毒免疫球蛋白和破伤风免疫球蛋白提升显著，批签量分别提升8.18%和72.51%。破伤风免疫球蛋白提升显著主要系天坛生物大幅放量，2019H1已超过去年整年水平，市占率赶超泰邦和华兰。

尽管公司质地不错，且公司业绩也不错，但短期内公司涨幅较大，年初至今股价已累计上涨41.11%，需注意股价回调的风险。