保利地产(600048)2019年中期业绩快报点评：有业绩，更有未来

原标题：保利地产(600048)2019年中期业绩快报点评：有业绩，更有未来 来源：中信证券

核心观点

盈利能力的提升已经接近终点，但收入增速的提升才刚刚开始。公司新业务带来长期的持续性，给予公司“买入”的投资评级。

公司中报大幅超过市场预期。公司公告2019年上半年实现营业收入711.6亿元，同比增长19.5%，实现归母净利润103.5亿元，同比增长59.1%。公司归母净利润率达到14.2%，为2011年以来的新高。公司上半年实现业绩相当于去年全年的54.8%，2019年全年业绩增长确定程度进一步提升。

结算利润率遭遇阶段性高点，但无需担心盈利能力超预期下降。我们相信，目前的盈利能力中期而言是不可持续的，预计公司所在绝大多数城市结算地价将有所上涨，房价涨幅不大。但投资者可能对公司盈利能力下降担心过度。一方面，公司在控制建安和产品溢价方面素有心得，另一方面，较低的资金成本(2018年底5.0%)也有助于公司维持盈利能力。2019年上半年，按照当前价格测算，公司拿地潜在毛利率已经从最低点的17%回升到24%。

结算规模有望持续放大，收入弹性将在2019年下半年起显现。2019年，公司计划新开工4500万平米，计划竣工2750万平米。若计划达成，则2018-2019年两年，相比2016-2017年，公司新开工和竣工将分别增长73.9%和64.7%。这意味着，公司2019-2020年，结算收入的增长具备明显弹性(结算滞后于竣工，2018年的公司结算面积大幅低于竣工面积)。

有业绩，更有未来。公司在物管，经纪，商管，建筑，房地产基金，会展，文旅，康养，教育，公寓等产业积极布局，不仅积累资产，更注意培育团队服务能力。我们认为公司是新业务发展最为坚决的上市房企之一。2018年保利投顾完成和合富辉煌股权整合。2019年公司公告保利物业将独立于境外上市。房地产开发业务巩固公司当期业绩，新业务则打开公司长期发展空间。

信用分层和流动性整体充裕的环境对公司较为有利，给予公司“买入”的投资评级。我们认为，当前房企信用开始分层，公司部分竞争对手的融资成本显著高于公司甚至超过5个百分点。房地产行业融资渠道收紧，却也伴随着新市民加速在城市落户，整体流动性较为宽裕。公司是高信用行业龙头的代表，充分受益于总量和结构的趋势。我们给予公司2019/2020/2021年2.05/2.66/3.19元/股的EPS预测，给予NAV19.43元/股，给予公司2019年9倍PE，即18.44元/股的目标价，给予“买入”的投资评级。

保利地产(600048)2019年中期业绩快报点评：有业绩，更有未来