太阳纸业：产能加速扩建推动行业整合 买入评级

原标题：太阳纸业：产能加速扩建推动行业整合 买入评级 来源：长江证券

[摘要]

事件描述太阳纸业发布非公开发行A股预案，拟募集资金总额不超过20亿元，扣除发行费用后，将用于老挝120万吨造纸项目，并补充流动资金。大股东拟以现金认购不低于本次非公开发行最终确定的股票数量的10%，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的90%。

事件评论本次拟募集资金将主要用于老挝120万吨项目，该项目包括40万吨废纸浆和80万吨箱板瓦楞纸，其中废纸浆产线已经投产，箱板瓦楞纸产线处于建设前期，预计将于2021年投产。通过本轮定增，可有效缓解新产能投放带来的资金压力并满足日常资金周转需要，以及改善负债结构（目前公司资产负债率为57%（2019年一季度数据））。同时，大股东积极参与本轮增发，亦彰显对公司未来成长信心。

公司开启新一轮扩张期，借助成本优势加速行业整合。目前部分纸品（如箱板瓦楞纸和双胶纸）集中度较低，存在较多中小落后产能，行业龙头仍存在较大扩张空间。针对低集中度纸品，近年来太阳开启新一轮产能扩建，目前在建产能有老挝120万吨浆纸产线；同时，太阳45万吨文化纸项目（山东）和广西“林浆纸”项目亦处于筹备阶段。在规模和原材料带来的成本优势下，太阳有望加速相关纸品的市场份额提升。

携资源禀赋驱动行业整合，继续重点关注太阳纸业。造纸行业目前仍处于底部位置，文化纸三家龙头（APP、太阳、晨鸣）均有新产能投放，或将进入新一轮整合期，下一轮行业回升有望伴随更好的竞争格局和更大的上升弹性。目前，考虑自给原料如废纸具备较高性价比，且仅极少数纸企拥有充足的原料自给能力，料推动纸企盈利分化并加速行业整合进程。太阳纸业深度布局老挝基地，预计未来两年将持续有木浆和废纸浆产能释放。从产业周期来看，其资源的独占性至少在2-3年内较难被打破，可充分享受原料自给率大幅提升的业绩弹性。目前公司PE、PB均处于历史较低水平，伴随盈利改善或带来估值修复机会，建议重点关注。