行情凸显医改进入攻坚期 6股将获利好机会|医改_新浪财经

　　第1页：多只医药生物股涨停结构性行情依旧第2页：凯乐科技：业绩稳增长现金流持续改善看好发展前景第3页：捷昌驱动：方兴未艾海外市场景气向上第4页：健帆生物：再添重磅循证医学证据竞争力不断提升第5页：山东药玻：细分龙头显现定价能力结构升级值得期待第6页：泰格医药：受益创新药热潮的临床cro龙头企业业绩持续高增长第7页：安图生物：业绩略超预期静待流水线放量

多只医药生物股涨停结构性行情依旧

6月26日，申万医药生物行业指数上涨1.39%，涨幅位居申万一级28个行业第二位。近五个交易日，医药生物板块累计上涨3.40%，行业涨幅位居申万一级28个行业第四位。

　　对于医药生物板块，分析人士表示，随着政策的密集出台，市场对带量采购、高值耗材降价等政策落地已经具备了充分的预期，板块有望在年底迎来政策利空出尽叠加估值切换的新一轮上涨趋势。

近期表现不俗

26日申万医药生物行业指数上涨1.39%，板块内神奇制药一字板涨停，此外还有尔康制药（维权）、泰格医药、同和药业、昭衍新药、乐心医疗等多股涨停。

实际上，除26日外，近五个交易日，医药生物板块都有良好表现，四度收阳。从上周开始，医药政策进入密集落地期，卫健委陆续发布《医疗机构医用耗材管理办法（试行）》、《关于第一批鼓励仿制药品目录建议清单的公示》，对医用耗材采购方式进行调整以及鼓励加快仿制药替代使用。

东吴证券表示，这两个政策的推出，符合市场预期。未来医保基金的使用将更加集约化，继续完善医保制度框架和筹资机制，进一步理顺价格机制，挤出医疗医药价格水分将成未来政策方向。

除政策影响外，医保基金和终端数据显示当前行业景气程度仍在。数据显示，医保基金运行方面，2019年1-5月职工基本医疗保险和城乡居民医疗保险合计基金收入9810.1亿元，同比增长17.25%。终端数据方面，2019年1-4月医院终端药品增速12.3%，远高于去年同期的4.1%。

银河证券表示，虽然从去年至今降价是药品市场的主旋律，但是临床价值明确的药品放量能力十分强大。

估值有望回升

对于医药生物行业后市如何看？东吴证券表示，业绩确定性最高的政策免疫板块依旧是首选。近期继续重点推荐三条主线：第一，科创板概念且业绩维持快速增长的CRO产业；第二，政策免疫的医药消费板块，建议关注非医保的药品、疫苗、医疗服务；第三，关注渠道库存出清，行业起底回升的血制品板块。

随着科创板的逐步推进，东吴证券表示，科创板助力，带动医药板块估值回升，科创板的推出将利好创新药及创新供应商企业，有望带来新的估值体系。

天风证券表示，医改已进入了攻坚期，通过医保改革带动后续医疗、医药改革，实现三医联动良好运行，将深刻变革医药行业，从全年时间维度看，目前已经进入持续的政策加速和落地期，未来医药行业将持续正本清源，挑战与机遇并存，政策将推动医药公司发展持续分化，带来医药结构性行情。从政策角度，建议重点关注医疗器械和医药消费的核心优质公司。

凯乐科技（个股资料操作策略股票诊断）凯乐科技:业绩稳增长现金流持续改善看好发展前景

凯乐科技 600260

研究机构：广发证券分析师：赵炳楠撰写日期：2019-04-30

公司业绩稳健增长,盈利能力持续提升,经营性现金流持续改善

公司4月29日发布18年年报及19年一季报，18年实现营收169.59亿元（+12.02%），实现归母净利润9.05亿元（+22.33%），拟每10股派发现金股利1.6元，转增4股；19年Q1实现营收39.19亿元（+5.39%），实现归母净利润3.60亿元（+18.79%）。公司18年、19Q1毛利率分别为15.11%、15.72%，分别同比提升3.53pct、1.17pct，盈利能力持续提升；18年、19Q1经营性净现金流分别为16.37亿元、6.63亿元，分别同比变动943%、508%，持续改善显著。

公司专网业务结构持续改善,毛利率同比提升5.02pct

公司专网业务毛利率13.63%，同比提升5.02pct，主要受益于毛利率较高的多环节生产制造业务占比提升。公司自19年起停止承接毛利率仅为4%左右的后端加工业务，将资金投入多环节生产制造业务。多环节生产制造业务包含设计研发、集成总装到产品调试、软件灌装加密及测试检测等过程，随着业务的逐步推进，毛利率有望持续提升。我们预计，公司专网业务营收受后端加工业务停止接单影响会出现下滑，但公司多环节生产制造业务接单量将持续提升，从而带动公司整体毛利率和业绩持续增长。

研发费用核算方式变化,致使期间费用增加显著

期间费用方面，销售费用同比-15%，主要网络信息材料收入减少，同比的运输费用及相关费用减少所致；管理费用同比+10%，主要为工资增加；研发费用+401%，主要是由于17年将3.6亿元研发费用计入生产成本核算。随着公司多环节制造业务采购模式调整，公司财务费用情况有望改善。

量子保密通信产品实现量产,并签订相关订单,有望持续增厚业绩

公司量子保密通信产品实现量产，并签订相关订单，量子保密数据链通信终端、量子保密数据链存储终端等产品系公司自主研发，毛利率较高，在国防、政务、金融等领域应用较广，有望成为公司业绩新的增长点。

盈利预测与投资建议

暂不考虑公司分红及转股，预计19-21年归母净利润分别为12.43\/16.16\/20.92亿元，对应当前股价的PE为13\/10\/8倍。公司数据链产品毛利率将持续提升，带动业绩增长；量子保密通信产品量产，毛利率较高，将成为公司新的利润增长点；原材料采购付款方式改变，将持续改善公司现金流，维持合理价值41.76元\/股不变，维持公司“买入”评级。

风险提示：国家和地方政府对量子保密通信网络建设推进进度存在不确定性，市场开拓存在不确定性；专网通信订单下达时间节点及订单结构存在不确定性，会造成公司整体营收及毛利率的波动。

捷昌驱动（个股资料操作策略股票诊断）捷昌驱动:方兴未艾海外市场景气向上

捷昌驱动 603583

研究机构：广发证券分析师：罗立波，华鹏伟，刘芷君撰写日期：2019-04-23

线性驱动领军者,业绩稳步增长

公司深耕于智能线性驱动行业，目前已形成了医疗康护、智慧办公、智能家居等三大产品体系，其中智慧办公驱动系统收入占比超过80%，是公司的第一大业务板块。随着人们对于工作、生活舒适性要求的提高，线性驱动系统在办公、医疗、家具等领域的渗透率提升，带动公司业绩的稳步增长。根据公司年报的披露，2012-2018年公司收入年均复合增速50%，归母净利润复合增速64%，业绩增长较为稳定。目前公司设立了德国、日本分公司，拥有新昌和慈溪两个生产基地。

宏观+微观双重逻辑,市场空间广阔

从宏观层面来看，受到全球人口老龄化、智慧城市推进、健康办公理念兴起等因素影响，线性驱动行业的下游市场需求呈现出快速上升趋势。目前，国外市场应用较为广泛，而国内尚处于开拓期。从微观层面来看，公司持续的产品创新、稳定的客户结构、全球化的布局有望构建护城河。根据年报的披露，公司已与美国的TheHuman、HATContract、ErgoDepot等客户通过ODM方式建立战略合作，前五大客户超过65%的线性驱动产品采购自公司。

投资建议：我们预测19-21年公司收入分别为15.68\/20.43\/25.28亿元，EPS分别为2.70\/3.45\/4.23元\/股，当前股价对应的PE分别为26x\/20x\/17x。受到全球人口老龄化、智慧城市推进、健康办公理念兴起等因素影响，线性驱动的下游需求呈现出快速上升趋势。当前可比公司19年平均PE为29x，公司产品具备较强的竞争力，客户结构优异，我们认为其估值存在一定的提升空间，给予公司19年PE为30x，对应合理价值81.00元\/股。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。

风险提示：毛利率波动的风险，市场竞争加剧的风险，人民币汇率波动的风险，人民币汇率波动的风险。

健帆生物（个股资料操作策略股票诊断）健帆生物:再添重磅循证医学证据竞争力不断提升

健帆生物 300529

研究机构：国泰君安分析师：丁丹撰写日期：2019-04-25

公司核心肾病产品HA130血液灌流器再添重磅循证医学证据，助力尿毒症领域疗程化推广，公司产品竞争力和影响力进一步提升，维持谨慎增持评级。

维持谨慎增持评级。维持2019-2021年EPS1.30\/1.71\/2.23元，参考行业估值，考虑新发布临床证据助力核心产品竞争力进一步提升，给予一定估值溢价，上调目标价至71.5元，对应2019年PE55X，维持谨慎增持评级。

核心肾病产品HA130血液灌流器再添重磅循证医学证据。公司近日发布“血液透析联合血液灌流治疗对维持性血透（MHD）患者生存率影响的多中心、开放、随机、平行对照研究”成果：首次证实血液透析联合血液灌流治疗显著降低MHD患者心血管事件发生，显著降低MHD患者全因死亡率和心血管死亡率，进一步证实了血液透析联合血液灌流治疗显著降低MHD患者血iPTH、β2-MG水平，提高生活质量及长期安全性。

核心竞争力提升，肾病产品疗程化推广可期。此次上海新华医院蒋更如教授发起并组织上海30 家临床中心开展的HA130 多中心RCT 研究，相比公司2018年7月发布的临床研究成果，受试者范围更广（1400人VS人），且首次评价了血液透析联合血液灌流治疗对MHD患者生存率的影响。为HA130 血液灌流器降低MHD患者全因死亡率、心血管死亡率及降低心血管事件、提高生活质量，提供了极具价值的临床指南，同时为HA130国内外疗程化推广提供了强有力的A类循证医学证据。公司肾病产品有望继续保持稳健快速增长，肝病领域快速放量，随着其他新适应症市场拓展，国内市场精耕细作，海外市场逐步发力，高增长有望延续。

催化剂:业绩超预期,其他循证医学证据发布

山东药玻（个股资料操作策略股票诊断）山东药玻:细分龙头显现定价能力结构升级值得期待

山东药玻 600529

研究机构：广发证券分析师：邹戈，赵勇臻，谢璐撰写日期：2019-05-06

公司公布2018年年报和2019年一季报。

量价稳升，降本增效，税收利好，共促业绩持续强增长。一是公司中硼硅模制瓶、棕色瓶这几年都保持持续放量态势，得益于高端需求和日化瓶的放量；二是模制瓶结构性提价和棕色瓶高端产品占比提升带来单价提升；三是丁基胶塞和模制瓶车间改造带来生产效率提升和成本下降，尤其是丁基胶塞2018年成本下降显著；四是税收政策利好，2018年5月1日后公司主体部分增值税税率由17%下调为16%，2018年11月份开始公司出口产品享受全额退税，公司议价能力强增值税下降有利于公司受益更多。

强劲的竞争力带来公司盈利能力持续提升。从近几年持续跟踪来看，我们观察到公司的盈利能力（毛利率、净利率）自2014年以来持续提升。毛利率和净利润率提升带来公司ROE持续提升，从而驱动公司股价这几年持续向上；用ROE衡量仍然低估了公司的盈利能力；由于强劲的盈利能力和经营现金流，公司没有有息负债，同时还有大量的金融资产（理财产品），按照ROIC来衡量，2018年的ROIC比ROE高出了5个百分点。

注射剂一致性评价带动玻璃药包材产品结构升级值得期待。注射剂一致性评价工作已经全面开始；而注射剂一致性评价有望带来中硼硅玻璃瓶的放量，对比欧美情况，玻璃药包材产品结构升级（中硼硅玻璃瓶占比提升）值得期待，由于中硼硅玻璃瓶技术门槛高，龙头公司将受益。投资建议：维持“买入”评级。一是玻璃药包材下游需求稳定，受宏观经济周期影响很小，注射剂新的一致性评价推进将带来中硼硅玻璃产品渗透率提升，公司将充分受益；二是药用玻璃模制瓶供给格局稳定（山东药玻一家独大），同时有一定进入门槛，公司具备定价能力，2017年底开始进行结构性提价，财务数据显示效果显著，目前公司模制瓶产品中仍然不少品种处于亏损状态，提价仍然具备可持续性；三是棕色瓶、丁基胶塞、海外市场存在放量预期；未来3年公司ROE和规模仍将处于扩张态势，我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.15、1.48、1.75元\/股，按最新股价对应PE估值分别为24、19、16倍，考虑公司未来两年的业绩增速，我们认为可以给予公司2019年PE28X估值，对应合理价值为32.20元\/股，维持“买入”评级。

风险提示：限抗和塑料药包材替代带来玻璃药包材销量下行，带量采购挤压包材企业利润，注射剂一致性评价进度低于预期，纯碱、煤炭等上游成本大幅上涨，环保要求大幅加严。

泰格医药（个股资料操作策略股票诊断）泰格医药:受益创新药热潮的临床cro龙头企业业绩持续高增长

泰格医药 300347

研究机构：安信证券分析师：周新明，马帅，盛丽华撰写日期：2019-05-01

泰格医药是我们安信医药团队CRO行业重点跟踪推荐标的之一。公司公告：

1、公布2018年年报，实现收入23亿，同比增长36.37%，实现归母净利润4.72亿，同比增长56.86%，实现扣非归母净利润3.57亿，同比增长48.83%，实现经营性现金流5.22亿元，同比增长65.81%。利润分配方案为每10股派发现金红利3.5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。2018年Q4单季度来看，实现收入7.06亿元，同比增长37.91%，实现归母净利润1.54亿元，同比增长53.26%，业绩符合符合预期。

2、公布2019年一季报，实现收入6.09亿，同比增长28.69%，实现归母净利润1.46亿，同比增长51.72%，实现扣非归母净利润1.12亿，同比增长61.26%，实现经营性现金流5115万元，同比减少40.3%。业绩略超预期。

分业务看，2018年临床技术服务收入11亿，同比增长34.51%，其中I-IV期临床、注册业务实现收入9.2亿元，同比增长43.67%，毛利率下降0.57个百分点到38.57%，主要在公司国内创新药快速发展，公司作为CRO临床服务龙头充分受益；临床研究相关咨询业务实现收入11.9亿，同比增长44.63%，毛利率略降1.16个百分点到47.37%，主要系公司人员增加和效率提升以及持续新签订单。分地区看，国内收入12.31亿元，同比大幅上升80.89%，毛利率略降1.08个百分点到43.60%，国外收入10.66亿元，同比上升10.45%，毛利率略降0.65个百分点到42.62%，公司国内业务超预期增长，主要系公司凭借优秀的服务能力和丰富的客户资源在创新药研发服务方面快速增长。

公司投资收益与主营业务关联度较大，具备一定的可持续性，公司也因此有类创新药属性。受益于国家新药创新的热潮和公司日益增长的行业地位，公司通过直接投资、参与医疗类投资基金等方式形成国内创新药械类临床投资生态圈。公司投资业务与CRO主营业务产生较好协同效益，投资业务得益于主营业务的发展，不断涌现极具投资价值的优质创新药项目。公司投资收益虽然会计科目上计入非经常性损益，其实和主营业务有极大的关联性，并非仅仅一次性股权处置所得，具备一定的可持续性，公司可以通过给创新药研发提供服务和投资创新药两个方面受益于国内创新药的发展，公司也因此有类创新药属性。从18年报披露来看，公司可供出售金融资产达12.22亿元，增幅42.92%，主要由于公司新增观由昭泰、盈科创业、上海泰沂、杭州医亿、TAITONGLATESTAGEFUNDL.P.、启明融科等公司的投资所致。2018年公司实现投资收益1.19亿元，占利润总额19.6%，同比增长39.82%。我们根据在手可供出售金融资产的总量以及质量预计公司未来几年的投资收益可以实现稳步较快增长。

展望19年，公司在手订单充足，各项业务景气度进一步提高，有望实现30%以上的净利润增长。公司2018年年报披露新增合同金额达33.08亿元，同比增长36.36%，期末待执行订单金额36.83亿元，同比增长32.79%，手中充足的订单数目有利于公司未来数年的净利润相对快速增长。当前各子公司也享受到行业景气度的上升，各项业务预计盈利能力将进一步提高。我们根据公司在手订单和行业增长态势判断公司2019年有望实现30%以上的净利润增长。

更为远期地看，公司将重点加强国际多中心临床业务能力，成为亚太区领先的CRO企业。就国际多中心临床业务能力而言，目前泰格与国际CRO巨头企业，如昆泰等，仍有一定差距。公司在执行的数个国内创新药的在国际多中心有临床项目，包括澳大利亚、韩国、中国台湾等地区的国际多中心，积累了一定的国际多中心临床经验，公司共参与100多项国际多中心临床试验，是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。公司在国际多中心临床亚太区领先CRO企业的战略目标指引下，进行了系列并购，目前有十一个海外办事处，已在亚太、东欧、美国等地区覆盖客户服务网络。我们认为泰格医药作为国内CRO的领军企业，已经跟国内第二阵营拉开了明显差距，未来公司将继续通过自建、外延、结盟等多种方式完善产业链，加快跨区域覆盖，努力实现成为国际多中心临床业务能力突出的亚太区CRO领先企业。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价77.4元。预计公司2019-2021年的净利润分别为6.5、8.6、11.1亿元，增速分别为37%、33%、29%，净利润三年复合增速近33%。预计公司2019-2021年的EPS分别为1.29、1.72、2.22元，当前股价对应估值分别为50X、38X、29X，考虑到公司质地优异、成长性良好，我们给予买入-A的投资评级，6个月目标价为77.4元，相当于2019年60倍的动态市盈率。

风险提示：公司新增订单低于预期；临床资源受限；子公司经营不及预期；汇率波动导致业绩不及预期；投资收益确认不及预期。

安图生物（个股资料操作策略股票诊断）安图生物:业绩略超预期静待流水线放量

安图生物 603658

研究机构：中信建投证券分析师：贺菊颖，程培撰写日期：2019-05-05

事件

安图生物发布2019年一季报2019年一季度公司实现营业收入5.48亿元，同比增长31.85%，归母净利润1.21亿元，同比增长26.10%，扣非净利润1.18亿元，同比增长30.14%，经营性现金流净额为1.09亿元，同比下降3.64%。

简评

业绩略超预期,国产流水线提升长期估值

公司2019年一季度继续保持快速增长，考虑到2018Q1业绩高基数（归母净利润增速42.43%，扣非归母净利润增速52.88%），2019Q1扣非净利润增速超过30%，极为难得，略超出市场预期。

公司业绩高增长动力主要来自化学发光业务，预计继续保持40%以上的高增长，一季度装机超过220台，全年有望实现1000台新增装机目标；2019年公司全力推动首条国产全自动检验流水线的推广装机工作，预计目前已实现签单超过15条，有望在二季度实现批量装机，全年有望实现签单40条；微生物检测与酶联免疫、板式发光产品继续保持稳定，百奥泰康生化试剂与佳能生化仪销售逐渐磨合，生化业务预计在2019年加速释放业绩。

当前公司业务已覆盖免疫、生化、微生物诊断，并拥有全自动流水线和质谱高端产品，销售规模和技术实力显著超出绝大部分国内诊断公司，2019年以检验流水线为核心的生化和免疫诊断业务将成为公司新的业绩增长点，国产首条全自动大型流水线提升公司估值。

文章关键词：医改泰格医药

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