鹰眼预警：天马科技营收净利背离毛利率降3个百分点_新浪财经

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　　新浪财经讯 2月27日晚，天马科技发布2019年年度报告。年报显示，2019年公司营业收入为24.3亿元，同比增长41.7%，归属上市公司股东净利润为5685万元，对比去年同期下降26.01%，报告期内扣非净利润为4258万元，同比下降33.98%。基本每股收益0.18元/股，去年0.26元/股。

　　营收和净利润背离

　　天马科技主要从事特种水产配合饲料研发、生产、销售。

来源：年报鹰眼预警

　　根据鹰眼预警，天马科技虽然2019年营收增速对比2018年小幅回落，但仍处于高速增长的状态，但归母净利润却连续三年下降，2017年、2018年和2019年归母净利润分别为0.9亿元、0.8亿元和0.6亿元，净利润跌幅也有所扩大，出现明显的营收和净利润背离的情况。

　　在2019年半年报中，鹰眼预警曾提示天马科技业绩成长性问题。2019年上半年天马科技归母净利润同比增长3.41%，低于行业均值26.14%，偏离行业度超过50%，值得投资者关注。

来源：鹰眼半年报预警

　　毛利率下降3个百分点半年报应收账款周转率显著低于行业均值

　　年报显示，天马科技2019年全年毛利率为12.69%，对比去年减少3.41个百分点。

来源：2019年年报

　　分产品来看，营收占比最高的特水饲料销售毛利率为20.41%，比去年减少3.34个百分点；本报告期新增畜禽饲料销售收入，但该业务的毛利率偏低，仅7.32%；原料销售和水产品销售的毛利率对比去年分别降低3.48和0.12个百分点；养殖业务和动保产品虽然毛利率相对较高，分别为21.29%和50.09%，但营业收入占比偏小，对总体毛利率的影响有限。

　　另外，2019年半年报鹰眼预警显示，天马科技2017年H1~2019年H1销售毛利率均高于行业均值，但这一差距却由2017年H1的6.4个百分点，缩减到2019年H1的1.1个百分点，公司和行业平均毛利率的差距不断缩小。2019年全年更是因为特水饲料毛利率降低、新增的低毛利率业务——畜禽饲料销售——导致全年毛利率直接下降3.34个百分点，或进一步与行业均值持平。

来源：鹰眼半年报预警

　　同时，鹰眼预警曾提示，报告期内天马科技虽然毛利率高于行业均值，但存货周转率、应收账款周转率均显著低于行业均值，尤其应收账款周转率仅1.97次，而行业均值为26.17次，证明公司收帐速度较慢，收帐期较长，产生坏账损失的风险偏大。

　　存货高速增长存货周转显著低于行业

来源：2019年年报

　　2019年年报显示，报告期内天马科技存货7.53亿元，对比去年同期增长77.07%，占总资产的27.6%，去年同期存货占比为18.1%。

　　公司在年报中解释称存货增长的原因主要系公司预计订单增加，为保证鱼粉等主要原料供应充足备货，同时为年度烤鳗备货需要，下属公司江西西龙及天马福荣库存较年出增加，以及本期新收购公司华龙集团所致。

　　横向来看，2019年半年报鹰眼预警曾提示公司存货周转率显著低于行业均值。

来源：鹰眼半年报预警

　　2017年H1、2018年H1、2019年H1，公司的存货周转率分别为1.1、1.6和1.3，而行业均值分别为3.6、3.3、3.0，行业偏离度超过50%。存货周转率越低，意味着公司存货占用水平越高，流动性越差，存货转换为现金或应收账款的速度越慢，结合上文曾提到公司应收账款周转速度也显著低于行业，说明天马科技的资产变现能力较差。

　　大股东减持套现8458万元

来源：鹰眼年报预警

　　年报披露前夕，天马科技公告称公司大股东华宝投资减持计划届满，2019年9月2日至2020年1月21日，华宝投资通过大宗交易的方式累计减持1109万股，减持比例达3.26%，累计套现8458万元。

　　减持完毕后，华宝投资持股比例降至4.91%，未来已无需公告披露减持计划。（文/上市公司研究院财报鹰眼）

来源：公司公告

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