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新浪财经讯 2019年3月21日，科伦药业公布年报，报告期公司实现营业收入163.52亿元，同比增长43.00%；实现归母净利润12.13亿元，同比增长62.04%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润11.13亿元，同比增长698.96%。
输液产品提单价提升毛利 但销量增长乏力
从产品结构看，2018年输液产品实现收入98.80亿元，同比增长30.37%，非输液产品销售规模扩大，实现收入62.42亿元，同比增长66.37%。其中，输液产品毛利率为71.18%，同比上涨7.48个百分点，其收入占总收入之比为60.42%，较去年下滑5.86个百分点；而非输液产品毛利率为42.68%，同比上升15.07个百分点，其收入占比为38.18%，较去年提升5.37个百分点。
以上数据可以看出，在输液产品板块与非输液产品板块中，低毛利的非输液产品板块的收入占比在提升，同时两大板块毛利率均有所上升。
对于毛利率的提升，公司解释称由于“两票制（“两票制”是指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票，以“两票”替代目前常见的七票、八票，减少流通环节的层层盘剥，并且每个品种的一级经销商不得超过2个。）”政策影响，公司减少中间流转环节，直接客户从2017年4700余家增至2018年6600余家，同时单位产品销售价格有一定程度上升。
从输液产品销量看，2018年输液产品销量为44.98亿瓶/袋，2018年输液的销量较上一年，仅增长0.71个百分点。2017年该产品销量同比增速仅为1.09%，自2016年出现下降，至今未返回2015年的销量水平。
这些数据或说明，自“两票制”后公司产品一直在提高单价，毛利率上涨背后或难掩销量增长的乏力。
关联方既是客户又是供应商 高毛利背后现神秘客户
2018年公司输液产品的毛利率为71.18%，而华润双鹤2018年输液业务毛利率仅为53.5%。科伦药业主要产品涵盖了输液、粉针、小水针、片剂、胶囊剂等多种剂型，在国内输液行业的处于领先地位。高毛利背后是公司市场份额溢价还是其他原因我们无从知晓，但是分析公司客户供应商时发现，公司存在关联方既为公司客户又为公司供应商，同时还有神秘的客户关系。
公司关联方采购金额为3.8亿元，关联方销售客户为12.71亿元。其中发现，关联方科伦医贸集团为公司第一大客户，当期交易金额为9.78亿元，同时该公司也为供应商，材料采购/接受劳务交易的金额为5853.26万元。不仅关联方科伦医贸集团存在既是客户又是供应商的情形，关联方华北制药也是如此。关联方华北制药为公司第五大客户，交易金额为2.43亿元，同时公司向其采购材料约1133.16万元。
2018年公司第二大客户山东科伦医药贸易有限公司，公司披露为非关联方，当期交易金额为3.71亿元。根据天眼查发现，该公司法人代表为李剑。根据工商信息查询发现，李剑曾为山东科伦药业有限公司的监事，山东科伦药业有限公司为科伦药业的子公司。同时该信息显示，该公司已迁出。
工商信息资料：
公司按季度营业收入、销售净利率波动较大
再分季度看，2017年第一季度至第四季度，收入持续上涨。对于营业的持续上涨，则是因为自2016年以来，因“两票制”在各省逐步推行，公司直销客户数量逐步增加，各季度营业收入呈上升趋势。
但是，2018年季度营业收入并未出现持续上涨，反而相对波动，2018年第一季度至第四季度营业收入分别为39.32亿元、38.60亿元、44.39亿元、41.20亿元，其中第二季度及第三季度较其对应的上一季度均出现下滑。对于第四季度的收入下滑，或来自2018年年底的带量采购等政策的影响，但是对于第二季度业绩的波动或许需要公司能给出解释。
与此同时，2018年第一季度至第四季度的销售净利率分别为11%、10%、6%、5%，呈现出按季度逐渐下降趋势。值得一提的是，2018年第三、第四季度的收入均比第一、第二季度的收入要高，但是销售净利率却远逊色前两个季度。
销售费用增幅大幅高于营业收入增幅 市场推广费挂账23亿
尽管公司营业较大幅度增长，同时毛利率较大幅度上涨，但是销售净利率却极低且增速缓慢。经过对比财务数据发现，三项费用（包含研发）近几年持续上涨并吞噬公司利润。
2016年至2018年，公司综合毛利率分别为43%、51%及60%，但是对应的销售净利率仅为7%、7%、8%。
高毛利率低销售净利率或跟三费有关。
2016年至2018年，三费（其管理费用中包含研发费用）分别为27.99亿元、50.77亿元、83.34亿元。2016年至2018年，科伦药业营业收入分别为85.66亿元、114.35亿元、163.52亿元，对应的三费率则分别为33%、44%及51%。较大费用率或吞噬了一部分公司利润。
公司营业收入2017年至2018年呈现持续上涨态势，对应的增幅约为33%及43%。但是，营收增长的同时公司销售费却呈现出持续大幅“飙升”的态势，存在销售费用增幅与营业收入增幅不匹配的情形。2016年至2018年，公司销售费用分别为12.54亿元、30.74亿元、59.87亿元，2017年至2018年同比增幅分别为145%、95%。
销售费用高，最终传递到资产负债中的其他应付款项高企。截止2018年12月31日，公司其他应付款余额为26.95亿元，其中应付市场开发及维护费高达23.62亿元。
此外，其他应收账款相比2016年，绝对增加额为21.34亿元，增幅高达544%。公司近两年其他应付款挂账一直维持在数十亿的水平。对于这种巨额的其他应付款挂账问题，业内人士表示，药企其他应付款项挂账较大有一定行业共性，但是，也需要警惕公司是否存在是收入长期不入公户，而公司各项成本费用开支在公户里面，股东通过其他方式向公户输送资金，挂其他应付款。
除了销售费用呈现较大增幅态势，公司财务费用也呈现出现持续上涨态势。
有息负债高达111亿 短期偿债压力大
2016年至2018年，公司财务费用分别为2.93亿元、5.53亿元及6.32亿元，占当期净利润的47%、68%及50%。截止2018年12月31日，公司有息负债（短期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债、长期借款、应付债券）高达111.13亿元，其中短期债务为56.64亿元，占有息债务总比为50.97%。
根据公司披露明细，进一步发现，按未折现的合同公司整体债务约153.57亿元，其中一年以内或实时偿还债务为103.24亿元，占比高达67.23%。具体明细如下：
值得一提的是，公司2018年账上货币资金仅有18.26亿元，2018年年度经营活动净现金流为29.54亿元。公司这两年自由现金流为负数且有持续扩大趋势，2017年至2018年，分别为-8.41亿元及-11.68亿元。
坏账政策“激进” 一年以内账龄不提坏账多赚2.7亿元
截止2018年12月31日，科伦药业应收票据及应收账款账面值合计为66.87亿元，其中应收账款为56.79亿元。报告期内，公司对应收款项计提坏账准备采取账龄分析法进行计提，其中，1年以内公司不计提坏账，1-2年计提20%，2-3年计提50%，3年以上则按照100%计提。
但是，通过对比A股上市公司同行发现，科伦药业一年以内的坏账计提政策明显激进。华润双鹤账龄法下一年以内的应收款项按照5%计提坏账，华仁药业一年以内的应收欧款项也是按照5%计提坏账准备。报告期内，科伦药业应收账款账面余额为57.86亿元，其中一年以内的账面余额为53.93亿元，占全部款项余额的93.21%。可以看出，应收账款中大部分为一年以内的款项。
一年以内的款项不计提坏账对公司有什么影响呢？
在我国会计实务中规定，当采用应收账款百分比法，即企业可以于年度终了，按照年末应收账款余额的相应比例计提坏账准备金，则会形成相关费用并最终影响公司净利润。如果公司按照同行5%的比例计提，公司账面将会形成约2.7亿元坏账计提，并同时减少2.7亿元的净利润。一年以内的款项，科伦药业并未计提坏账，此举间接为公司增利约2.7亿元，占公司报告期净利润的21.31%。
2018年年报-应收账款：
对于这种激进的会计政策，注册会计师黄宋磊表示，会计谨慎性原则是企业会计核算中一项重要原则，运用广泛，可防止抬高资产和收益，压低负债和费用，并起到预警风险和化解风险的作用。但实际运用中存在利用谨慎性原则操纵利润的现象，因此要采取必要措施趋利弊害，使会计信息更具客观性。（阿甘/文）
责任编辑：公司观察
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