勋龙汽车赴港：盈利生死线徘徊 仍存客户集中风险

　　汽车寒流仍在，但勋龙汽车却坚持要上市，前路未卜。

　　根据中国汽车工业协会统计数据，2019年1月我国整体汽车产销均出现了超过10%的同比跌幅，汽车市场28年来的首次寒流仍在延续。在此背景下，汽车模具生产商勋龙汽车于近日向港交所递交了申请上市招股说明书，公司表示，募资主要用来扩张生产设备和产能。

　　但聆讯资料显示，勋龙汽车的产能利用率从2016年的90.9%下降到2018年86.3%。除此之外，大客户依赖、净利润较低等问题依然是勋龙汽车需要面对的现实。

　　盈利生死线徘徊

　　最早勋龙汽车（A股简称勋龙智造）是在A股申请上市，当时外界并不看好，主要原因是公司净利润未超过3000万的隐红线。在2017年9月上会暂缓表决之后，勋龙汽车主动撤回了材料转战港股。截至2018年末，公司实现净利润3135万元。

　　据了解，勋龙汽车是一家模具制造商，公司主要从事汽车、家电等精密模具的研发、设计、生产和销售，同时对外提供零件加工服务。这项业务的上游主要是原材料模具钢以及生产设备（金属加工机床），下游主要面对的是汽车行业和家电行业。

　　在这样一条产业链当中，模具行业处于终端产品上游环节，净利润受上游原材料价格和下游需求波动影响。2007年-2015年，模具行业销售利润率从16.2%下降到12.3%，行业整体的盈利能力在降低。

　　这与行业激烈的竞争有关。我国模具行业企业数量较多，市场集中度较低，2015年我国销售收入排名前十的企业市场份额仅占12.6%，市场竞争程度十分激烈。

　　根据前瞻研究院统计，2015年勋龙汽车营业收入为1.28亿元，以此测算公司在模具市场的占有率低。到了2018年，公司按照汽车模具和电视模具两大产品进行分析。

　　以2018年的营收计算，汽车模具行业前五大参与者占市场份额的25.5%，勋龙汽车占0.8%的市场份额。而电视模具行业主要是由电视生产商主导，前五大参与者占整个市场的37.1%，勋龙汽车凭借与海信集团的交易，占据3%的市场份额。

　　整体上，勋龙汽车的规模偏小。2016-2018年，勋龙汽车实现营业收入分别为1.3亿元、1.78亿元、2.17亿元，实现净利润2096万元、3731万元、3135万元。公司营收规模虽然在不断增长，但是净利润始终徘徊在3000万左右。尤其是遇冷的2018年，公司净利润同比下降16.6%，这对于一个拟上市企业来说并不是一个好消息。

　　目前，国内模具行业的现状是，通用型加工机床基本是自主配套，但中高端精密塑料模具加工所需数控机床，仍部分依赖于从德国、日本、瑞士等国进口。国内汽车制造商的高端热压模具也依赖于进口，国内生产替代国外进口或成为行业发展方向。

　　但根据聆讯资料，未来五年，无论是汽车模具还是电视模具市场，勋龙汽车的增长空间十分有限。中国汽车模具的总市场规模在2018年为158亿元，到2023年将达到202亿元，其间复合增长率为5%，行业增长空间为44亿元。假设勋龙汽车市场份额不变，按照0.8%份额计算，勋龙汽车营收增长空间仅为3520万元。

　　中国家电模具市场销售总值在2018年为23亿元，到2023年将达到30亿元，其间复合增长率为7.5%，行业增长空间为7亿元。假设勋龙汽车市场份额不变，按照3%份额计算，勋龙汽车的增长空间仅为2100万元。

　　对于勋龙汽车来说，仅仅依靠行业增长还不够，通过竞争抢占份额或许更为实际。在前后两份招股书中，勋龙汽车均表示募资用于将扩大产能。但实际上，2016-2018年，公司的产能利用率分别为90%、91.2%、86.3%。

　　汽车和家电行业的遇冷还在继续，这将直接影响到勋龙汽车上市首年的业绩表现。

　　客户集中风险

　　一个小企业能够有勇气上市，勋龙汽车的底气来自于两个稳定的大客户，海斯坦普集团和海信集团。

　　勋龙汽车的产品主要有两类，一个是面向汽车行业的热压模具，约占营收的53%，一个是面向家电行业的注塑模具，约占营收的30%。

　　两大产品背后都有一个稳定的大客户。汽车模具第一大客户为全球知名的汽车部件制造商，海斯坦普集团。2016-2018年，该集团与勋龙汽车的交易额为5710万元、7910万元、7960万元，占营收比例分别达43.7%、44.3%、36.7%。公司家电产品模具的第一大客户为海信集团，同期交易额为2750万元、3300万元、3840万元，占营收比例为21.1% 、18.5%、17.7%。

　　客户高度集中的后果就是勋龙汽车前五大客户交易额占营收比例达到70%以上。这给勋龙汽车的业绩带来了诸多风险，具体体现在公司的各项财务指标中。

　　2016-2018年，勋龙汽车的毛利率持续下降，分别为39.4%、37.1%、33.6%。其中，汽车模具的毛利率下滑更为明显，由2016年的49.7%下降到2018的34.7%。

　　公司解释称，销售汽车模具的毛利率在2017年至2018年度下降，主要由于销往海斯坦普集团的产品毛利率进一步下降，因为需要向海斯坦普集团提供更具竞争力的价格。新客户的毛利率也相对较低。

　　家电模具产品也存在同样的情况。由于向海信集团提供的产品复杂程度不一，来自海信集团的毛利率呈现波动状态，导致家电产品的毛利率由2016年的24.5%上升到2017年的28.4%，到了2018年又下降到26.3%。

　　相对于海信集团一年动辄十几亿元的采购来说，勋龙汽车几千万的采购量着实是一笔小买卖。但这笔小买卖却能决定一个公司的生死。

　　为了吸引更多新客户，勋龙汽车的已经开始走“薄利多销”的路线。降低毛利率，授予新客户较长的信贷期，导致贸易应收款项周转日数上升。

　　依据模具行业惯例，针对不同客户采取不同的信用政策，公司原则上会收定金、收进度款以及尾款。但对知名企业或公司想要争取的客户，无定金、进度款，客户也往往可以要求调整信用政策。一般而言，勋龙汽车会给客户20日-180日的信用期。

　　存货周转天数加上应收转款周转天数，勋龙汽车整个营业周期已经超过了一年。近三年分别为450天、406天、429天。

　　流动性方面，勋龙汽车速动比率与流动比率差距较大。公司近三年流动比率维持在1.2以上，速动比率仅为0.5。主要是公司存在大比例的存货，2018年该部分占资产总额的比例达到45%。

　　而存货部分又涉及到公司的合约负债（客户的预付款）。根据勋龙汽车解释，客户签订合同支付部分款项后，涉及合约负债的模具会在存货内记录为制成品。新浪财经根据聆讯资料，粗略统计合约负债占存货约60%的比例，较为稳定。

　　也就是说，除去已经形成的合约订单部分，每年勋龙汽车约有40%的存货是在合约之外待销的。而随着存货总值的增长，待销的存货金额也越来越大。28年来首次的汽车行业寒流还在继续，勋龙汽车能否消化掉这部分存货，我们拭目以待。

责任编辑：公司观察