2019年海外IPO市场前瞻:新股破发、科创板开闸成燃点

　　2019年海外IPO市场前瞻： 新股破发、科创板开闸成“燃点”

　　文/21世纪资本研究院 研究员 饶守春

　　导读

　　一些难以估计的政治事件也可能对中资企业海外上市带来影响。以美国政府近期的停摆为例，至1月22日，停摆时间已延续至32天，而这对于一些原计划于春节前后上市的中资企业来说，无异于“黑天鹅”。

　　2019年，以港股和美股为代表的海外市场，依然将成为众多中资企业IPO上市的主要选择。

　　Wind资讯数据显示，截至1月22日，今年已有5家中资股在港股市场成功上市，另有4家中资股完成登陆美股市场的目标。

　　2018年全年，国内共有59家企业通过IPO方式在港股上市，对应在美股市场上市的数量为40家。其中包括小米集团（1810.HK）、爱奇艺（IQ.O）等知名互联网企业的先后上市，引发了一股科技企业上市热潮。

　　21世纪资本研究院认为，这一热度有望在今年得以延续，但与去年相比，今年国内企业海外上市数量虽然有望持平，但募集资金额度或有所下降，这主要原因为类似小米集团这样大型IPO项目的出现将更稀少。

　　与此同时，影响国内企业赴海外上市的另一重要因素，在于去年海外市场出现的高达七成的破发率。但同时也有拟IPO企业认为，相比于股价的高低，更重要在于能否通过上市这条路先实现“生存问题”。

　　此外，也有业内人士认为，科创板将大概率在年内推出，也很可能影响一些科技企业是否选择海外上市。

　　去年99家企业海外上市

　　2018年，港交所超过纽交所，再度成为全球IPO募资额度第一的上市场所。

　　Wind资讯数据显示，去年全年，共有207家企业成功在港交所上市，共成功募得资金2778.5亿港元。清科研究中心的一份数据则显示，若以去除法定节假日计算，则平均不到1.5天即有一家公司在港交所成功“敲锣”。

　　港交所成为全球募资额度第一的交易场所，少不了国内IPO企业的“支持”。实际上，去年共有59家中资企业在港交所成功IPO上市，其中更有中国铁塔（0788.HK）和小米集团两家公司募资额度在百亿港元以上，分别为587.96亿港元和278.11亿港元。

　　21世纪资本研究院了解到，中国铁塔也是去年全球市场募资额度最高的IPO案例。而除其与小米集团外，去年港交所IPO募资额度在30亿港元以上的，还有其它13家。

　　港交所IPO大单频繁出现的背后，是其去年经历的重大制度变革。去年4月30日，港交所通过修改上市制度，首度容许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市，并容许拥有不同投票权架构的公司上市。

　　这一制度的改变，使港交所成功吸引了包括小米集团等互联网巨头企业的IPO上市，也引发了国内科技企业的赴港上市热潮。

　　除小米集团外，美团点评（3690.HK）、君实生物（1877.HK）等具有代表性的科技企业，均在去年成功于港交所上市。

　　与港交所相比，2018年赴美股上市的国内公司同样数量不少。据21世纪资本研究院统计，去年共有40家中资股在美国纽交所和纳斯达克两个市场上市。

　　其中，爱奇艺成为其中募集资金最高的中资股IPO案例，首发募资高达22.5亿美元，其次则是拼多多（PDD.O）和蔚来（NIO.N）的13.26亿美元和10.02亿美元。

　　从行业分布来看，去年赴美上市的企业中，更多为互联网金融企业和娱乐消费产业公司。

　　Wind资讯数据显示，上述40家赴美IPO企业中，有13家为金融行业，占比超过三成。13家公司中，又多数为互金公司，其中更包括360金融（QFIN.O）、微贷网（WEI.N）等业内较为知名的公司。

　　同时，除爱奇艺外，去年娱乐消费行业中的腾讯音乐（TME.N）、哔哩哔哩（BILI.O）、虎牙直播（HUYA.N）等公司也先后在美股上市。

　　“这是个老生常谈的问题，如果企业能够在A股上市，谁愿意千里迢迢跑到海外去上市？还是因为A股上市门槛更高，一些互联网企业早期都是烧钱阶段，盈利指标肯定是达不到的，何况很多企业还有同股不同权的问题。”北京一家大型券商投行人士说。

　　上述投行人士解释，相比于A股对盈利指标的严把关，以美国市场为代表的海外市场一方面上市门槛更低，另一方面在融资需求、海外投资者的退出等方面也更容易满足。

　　海外IPO将维持热度

　　进入2019年，国内企业选择奔赴港交所或美股等海外市场上市的热度，依然有望保持和延续。

　　此前，港交所行政总裁李小加表示，2019年将有超过250家企业有意赴港IPO上市，且包括多家科技公司和生物科技企业。

　　港交所披露的数据显示，截至1月22日，主板处理中的上市申请个案数量为147家，其中包括5家已过聆讯即将上市的公司；创业板上处理中的上市申请个案数量为49家。

　　21世纪资本研究院注意到，在目前港交所IPO排队的企业中，除即将上市的猫眼娱乐外，还有申万宏源证券、基石药业等多家行业内知名的企业。

　　德勤会计师事务所一位合伙人表示，从目前港交所超过200家上市申请公司数量下，2019年港交所最多将有约200只新股成功上市，并融得资金1800-2300亿港元。在此基础上，科技、医药和未有盈利的生物科技企业，以及教育等具有新经济特点的公司，都很可能引起市场的广泛关注。

　　同时，上述德勤合伙人称，对于此前已频繁推出的新三板企业以H股形式上市，也有可能成为今年港股市场的一大特色。

　　与德勤类似，毕马威会计师事务所也预测，2019年香港能吸引大约200家公司上市，集资金额超过2000亿港元。不过毕马威同时认为，与2018年有多单大型IPO项目出现不同，2019年香港将以中小型IPO为主导。

　　这一点也为多数业内人士所认同。上文提及的投行人士表示，随着小米、美团等企业已成功上市，目前国内大型互联网巨头企业数量已并不多，短期内传出或能够在港交所上市的企业数量将更少。

　　21世纪资本研究院进一步统计则发现，目前传出过IPO消息的大型互联网企业，似乎仅剩下滴滴、蚂蚁金服等少数几家公司。另外，瑞幸咖啡也传出拟今年赴港上市。

　　与港交所IPO市场可能持续的火热相比，2019年美股市场的IPO情况也许将较2018年出现变化。

　　摩根大通一位经济学家指出，随着近期美股三大股指的大幅回调，美股牛市到头也许将成为大概率事件，这也将为还未上市的科技企业，如Uber、Airbnb等的IPO带来消极影响。

　　“宏观经济出现波动，互联网企业也会迎来所谓的‘寒冬’，现在此起彼伏的裁员声音就是证明。所以对于很多互联网公司来说，在很难再拿到外部融资，甚至银行贷款的情况下，选择上市也许更有利于公司的生存。”1月22日，香颂资本执行董事沈萌说。

　　不过，沈萌也认为，2019年不论市场行情如何波动，以及中美贸易摩擦的具体走向如何，对于一些互联网科技企业而言，海外上市依然是其年内不得不考虑的计划之一。

　　破发成不确定因素

　　虽然2019年海外IPO市场将可能继续维持热度，但2018年大面积出现的新股破发潮，也有可能成为年内企业选择上市地点的最大不确定因素。

　　Wind资讯数据显示，去年在港交所成功IPO的59家公司中，截至1月22日收盘的最新股价跌破发行价的有43家，破发公司数量占比达到73%。

　　其中，天平道合（8403.HK）成为去年上市后跌幅最大的中资股，最新股价相较发行价跌幅达到69.66%。

　　实际上，即使是小米集团和美团点评，也均跌破了发行价。数据显示，小米集团最新股价为10港元/股，较17港元/股的发行价下跌41.18%；美团点评最新股价为43.90港元/股，其发行价则为69港元/股。

　　对于港交所频繁出现的“破发”情况，李小加也一度撰文表示，“新股是否破发与上市公司的质地优劣并无必然关系，破发的不一定是坏公司，好公司不一定不破发”，并称正研究改善和完善新股发行机制。

　　与港交所上市企业相比，在美股上市的中资股股价也并未呈现更好的局面。40家去年IPO成功的企业中，截至最新有23家出现了破发，其中盛世乐居（SSLJ.O）相对发行价的跌幅更是达到90.98%。

　　“如果美股整体行情疲软，对新股发行的定价将有直接影响，并进一步引发首发企业的融资规模和估值水平，这对于一些拟IPO的大型互联网企业来说，都是不得不考虑的问题。”东北证券研究总监付立春说。

　　除破发外，A股即将推出的科创板，也被认为可能对中资企业海外上市带来影响。

　　此前有投行人士对21世纪资本研究院透露，一些原计划赴海外上市的企业，在设立科创板的消息出现后，正在评估于科创板上市的可能性，从而对海外上市计划持观望态度。

　　中金公司策略分析师王汉锋曾认为，科创板的落地也可能引发诸多制度上的变革，包括可能放开同股不同权的要求，为一些国内“独角兽”企业上市提供便利，也可能对企业盈利要求有所放松，并进一步加大对产业自主、高科技企业的支持，以起到促进科技创新的作用。

　　“目前科创板具体政策还未披露，未来具体会呈现什么样子还很难说，但目前来看，对一些具备高新技术、自主知识产权的企业也许会具有吸引力。”付立春表示。

　　此外，一些难以估计的政治事件也可能对中资企业海外上市带来影响。以美国政府近期的停摆为例，至1月22日，停摆时间已延续至32天，而这对于一些原计划于春节前后上市的中资企业来说，无异于“黑天鹅”。（编辑：罗诺）

责任编辑：陈悠然 SF104