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虽然涨幅已巨，但科技成长的大逻辑大趋势并未被破坏：1）首先，增量资金仍将不断涌入。最近3个月待审核及已审核未发行的偏股类基金分别有206只和38只，后续仍将为市场带来千亿级别增量。2）宽货币环境持续。3）再融资放松周期来临，科技成长最为受益。4）从基本面来看，科技成长同样具备较强支撑和景气优势。
当前市场具备“弱经济、强股市”特征。股市强弱并非和经济增长线性相关，在经济繁荣的时候，股票市场的驱动力在于业绩提升，由经济大繁荣带来的“强股市”；而在经济低迷的阶段，股票市场也存在“强股市”，在这个阶段，市场上涨的核心驱动力在于估值提升，而估值提升源于政策积极变化引发的经济预期的改善。2020年一季度新冠疫情对经济产生明显影响，而节后股票市场走出V型，核心驱动力在于估值带动，估值提升源于三点：一是流动性宽裕，无风险利率下降；二是疫情数据好转提升风险偏好；三是再融资政策出台引发资本市场改革预期。
“金融供给侧慢牛”的不同：①“大水漫灌”难以再现，利率中枢缓慢下移；②金融供给侧改革是在“防风险”和防范“处置风险的风险”之中寻找平衡，叠加反复，风险偏好只有渐次修复。因此19年初风险偏好的全面提升“还欠东风”：①居民入市的两个条件仅触发其一，股市由熊转牛初期仍缺乏“赚钱效应”；②并购重组收紧的态势缓和，但创业板并购规模依然不高；③股市上涨结构有所变化（科技成长开始表现），但依然以重视即期业绩的品种为主（消费）。
根据我们测算，今年以来A股新增增量资金规模（统计口径：外资、两融、公募基金、产业资本）达到2482亿元，其中流向科技类的资金规模至少达到699亿，其中偏股公募基金发行达到1523亿，占比达到61.4%，是增量资金的主力。我们认为，今年以来新发行的偏股公募基金（科技类基金占比较高）尤其是被动基金（科技ETF等）建仓是导致短期估值持续拔高的直接原因，由于季节性的原因，投资者在春节前后持有现金较多，是当前新发基金的认购主力。我们认为后续随着全面复工（虽未到，但已临近），以及新发基金配置高峰（金麒麟分析师）的结束，科技股估值扩张或难以持续。
核心结论：①始于19年初的牛市格局不变：牛熊周期轮回、企业利润见底回升、资产配置偏向A股，疫情只影响阶段性盈利。②着眼全年关键看盈利，符合转型方向的科技+券商望领先，科技盈利周期回升早期一线公司更好，类似13年。③最近市场急跌后快速上涨源于流动性充裕，仍需注意短期基本面较差的负面影响，港股已经在回调。
1）根据FedWatch显示，美联储6月降息的概率升至54%，年内降息2次的预期有所上升；2）受疫情等因素影响，国内经济下行压力依旧较大；预计调控部门将进一步加强逆周期调节，存款基准利率以及定向降准等货币工具适时调整可期；3）当前我国面临内外需求相对疲弱的环境，激发有效需求，稳定就业成为当前政策发力的重点，积极财政政策很明确的一个发力点在于“新基建”；4）预计A股“入富”比例进一步提升，外资增量届时将流入A股市场；5）投资建议：我们在A股2月月报中明确提出“逆周期政策将修复投资者悲观情绪，科技为配置主线”等。站在当前时点，我们仍维持这一观点，市场仍积极可为；6）行业配置上，建议重点配置“新基建”下的“5G及5G上下游产业链、工业互联网、医疗设备、光伏、电网”等；另外，我们仍维持美股映射下的配置主线，如“电动车产业链、云游戏、安全可控”等。
综上所述，我们维持在《从疫情主线到复工主线》的点评中的判断：宏观政策环境有利于牛市持续。如果短期市场出现回调，投资者可以择机加仓。从行业配置上来看存在三条主线：第一，随着企业逐渐复工，此前需求被压缩的汽车、食品饮料、家电、餐饮旅游等消费行业将重新反弹，需要加配；第二，受益于资本市场改革与流动性充裕的券商板块；第三，产业景气上行、流动性政策支撑的科技板块，当前维持标配。如果市场回调，则是可以再次加仓。
自2019年8月初我们战略性看多以来，对市场大势我们一直是乐观的，这一点我们现在依然坚持，并认为2020年会出现戴维斯双击牛（业绩改善+增量资金）。不过短期来看，我们需要关注的是速度，而不是方向。我们认为最近半个月，指数快速上涨，有超跌反弹、春季躁动和趋势性，三种力量驱动。季节性因素导致创业板换手率很高、个人投资者交易活跃，这些季节性因素未来会有一次降温。这一次降温是速度的放缓，而不是方向的改变。
今年A股第一轮“填坑”行情主要由流动性宽松驱动，而各类信号明确后，其后续动能将趋于衰减，市场也将进入一段平和期。A股依然处于中期“小康牛”的通道中，预计产业资本入场和基本面回补驱动的第二轮上涨将在二季度启动。
市场短期仍有资金惯性流入和上行动能，但由于当前政策着力点转向有序复工，货币政策目标更重稳增长，宏观流动性宽松已难超预期。本轮市场资金轮动也已接近尾声，个人投资者入场仍是近期主要驱动。建议密切关注“填坑”行情结束的三大类信号，包括复工和2月数据等基本面信号，利率趋势等流动性信号，以及交易量和风格分化等市场信号。
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