国金策略：结构牛延续 “新基建”优于“老基建”

　　来源： 策略李立峰与行业配置笔记

　　本期A股周度策略核心观点：1）根据FedWatch显示，美联储6月降息的概率升至54%，年内降息2次的预期有所上升；2）受疫情等因素影响，国内经济下行压力依旧较大；预计调控部门将进一步加强逆周期调节，存款基准利率以及定向降准等货币工具适时调整可期；3）当前我国面临内外需求相对疲弱的环境，激发有效需求，稳定就业成为当前政策发力的重点，积极财政政策很明确的一个发力点在于“新基建”；4）预计A股“入富”比例进一步提升，外资增量届时将流入A股市场；5）投资建议：我们在A股2月月报中明确提出“逆周期政策将修复投资者悲观情绪，科技为配置主线”等。站在当前时点，我们仍维持这一观点，市场仍积极可为；6）行业配置上，建议重点配置“新基建”下的“5G及5G上下游产业链、工业互联网、医疗设备、光伏、电网”等；另外，我们仍维持美股映射下的配置主线，如“电动车产业链、云游戏、安全可控”等。

　　报告正文

　　一、海外市场：受全球疫情以及苹果发布业绩预警等影响，海外避险情绪小幅上升，黄金与美元指数上涨；海外市场正在评估公共事件对全球经济影响

　　刚刚过去的一周，海外主要权益类市场大多数有所回落，受全球疫情以及苹果发布业绩预警等因素的影响。“纳斯达克指、道琼斯指、恒生指数、日经指数”周表现分别为：-1.59%、-1.38%、-1.82%、-1.27%。美国达拉斯联储主席Robert Kaplan近期表示，公共卫生事件造成下行风险，美联储正在评估其影响；另外，全球市值最高的科技公司苹果近日称，将无法实现最近宣布的季度营收目标，因新冠病毒疫情导致iPhone生产放缓。海外避险情绪小幅上升，黄金与美元指数上涨，周表现分别为：+3.75%、+2.04%，与之对应的人民币兑美元周贬值-0.87%，达到7.035。

　　随着本周最后两个交易日美股市场走弱，加之美国2月Markit采购经理人指数整体不及预期，投资者对美国经济前景担忧有所上升，美国30年期国债收益率跌至1.892%，创历史新低。根据CME利率观察工具FedWatch显示，6月降息的概率升至54%，年内降息2次的预期明显上升。

　　二、受疫情等因素影响，国内经济下行压力依旧较大；预计调控部门将进一步加强逆周期调节，存款基准利率以及定向降准等货币工具适时调整可期

　　受疫情等因素影响，国内经济下行压力依旧较大，部分中小微企业存在现金流困境，加强逆周期调节“宜早不宜晚”。步入2月，疫情对国内短期经济造成了负面影响，主要体现在，一是疫情期间消费大幅减少，如“旅游、餐饮、零售、酒店、电影”等行业营业收入均呈现较大幅度的负增长。交运方面，按照国家铁路局数据显示，春运40天全国铁路共发送旅客2.1亿人次，同比减少1.96亿人次，下降48.3%；另外，按照“飞常准”平台统计数据显示，目前取消航班量超过50%的航空公司比比皆是；二是疫情造成复工的延迟，部分地区交通受限。与此同时，企业的工资、租金、利息等刚性支出也加大了现金流压力，尤其是中小微企业。

　　自疫情发生以来，我国已实施了诸多项对冲经济下滑的逆周期调控政策，如“2月3日和4日人民银行超预期开展公开市场操作，两天累计投放基础货币1.7万亿元，相当于降准1个百分点；2月2日财政部发文表示，对2020年新增的疫情防控重点保障企业贷款；2月17日，MLF利率下调，2月20日，LPR利率下调”等。在近日央行刘国强副行长接受媒体专访时提到“存款基准利率是我国利率体系的‘压舱石’，将长期保留。未来人民银行将按照国务院部署，综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况，适时适度进行调整”，以及“普惠金融定向降准近期也将进行年度动态调整，更多达标银行有望享受优惠政策支持，将进一步释放银行体系流动性”。总的来讲，我们预计调控部门将进一步加强逆周期调节，积极的财政政策与稳健的货币政策仍有望延续。

　　三、国内经济结构转型中，当前积极财政投向“新基建”优于“老基建”

　　当前我国面临内外需求相对疲弱的环境，激发有效需求，稳定就业成为当前政策发力的重点。在我国经济结构转型的关键期，调控部门坚持不走“高耗能、低效率”的基建老路，而将更多的支持新产业、新经济。我们认为积极财政政策很明确的一个发力点在于“新基建”，既能对冲当前经济的下滑，托底经济，又能有助于经济结构的转型。

　　在2月21日召开的中共中央政治局会议上，决策者们明确提到了“要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放”，其中具体指出了政策将要发力的“新基建”增长点，如会议指出“推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展”。2月22日，工信部召开了《加快推进5G发展做好信息通信业复工复产工作电视电话会议》，工信部此次会议强调“要加快5G商用步伐，推动信息通信业高质量发展”。

　　四、为有源头活水来：富时罗素2月的季节调整指数结果，纳A比例将大幅提升至25%

　　2月21日，富时罗素发布了季节调整结果，如期将A股纳入比例由15%提升至25%，于3月20日收盘后正式生效。按照富时罗素此前方案，A股纳入富时罗素第一阶段共分三步来完成25%比例的纳入，2019年6月和9月已完成前两步，A股纳入比例分别为5%、15%。3月20日收盘后，A股纳入比例将提升至25%，完成第一阶段纳入。我们预计此次富时罗素提升A股纳入因子，将带来被动增量资金约280亿人民币。根据富时罗素此前公告的数据，A股完成第一阶段的三步纳入后，在FTSE Emerging Index权重将达到5.5%，带来的被动增量资金规模为100亿美元，按人民币计（美元兑人民币汇率按7）为700亿，三步纳入进度分为20%、40%、40%，则第三步带来的被动增量资金约280亿人民币。

　　年初至今，“北上”资金净流入A股累计为793.16亿元，表明A股对外资的吸引力依旧较大。我们预计A股“入富”比例进一步提升，外资增量届时将流入A股市场，特别是在3月20日前后（3月23日为周一）被动资金将进行配置。相较2019年，虽然A股纳入国际指数事件减少，但A股国际化将逐步推进，外资对A股配置比例仍低，A股当前外资占比仅3.27%，未来外资持续净流入趋势不变。

　　五、投资建议：行情稳中有进，配置上“新基建”优于“老基建”

　　我们在A股2月月报中明确提出“逆周期政策将修复投资者悲观情绪，科技为配置主线”等，站在当前时点，我们仍维持这一观点，市场仍积极可为。当前A股市场所处的宏观环境与2019年一季度所处的宏观环境相似。如：稳增长的逆周期政策频频出台，公开市场利率下调以及定向降准等货币政策后市可期；再则，科技板块红利进一步释放，海外风险偏好整体延续高位，与此同时，对于A股业绩来讲，当前A股以及2019年一季度A股，均处于季报业绩真空期，短期内业绩没法证伪。由此，我们预计当前A股有望演绎2019年Q1行情。从A股运行节奏上看，由于当前所处的指数估值高于2019年同期水平，市场波动或加大，但指数震荡向上的趋势仍将延续。

　　展望A股风格及行业配置方面，“新基建”将优于“老基建”，我们建议投资者可重点配置“5G及5G上下游产业链、工业互联网、医疗设备、光伏、电网”等；另外，我们仍维持美股映射下的配置主线，如“电动车产业链、云游戏、安全可控”等。

　　风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调、中美商贸等）、政策监管（金融去杠杆等）

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责任编辑：王帅