新时代策略:A股正迈过最后一个坎 最早8月底开启上涨

　　新时代策略：A股正在迈过最后一个坎

　　来源： 新时代策略

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　　策略观点：尾部的震荡

　　G20后，市场进入尾部风险（详见报告《7月尾部扰动》），这个尾部放在短期来看，是对3-4月过度乐观预期修复的尾部，放在长期看，是对2018年以来去杠杆、房地产下行、冲突担心的尾部。2018年的股市下行是盈利和流动性双杀，2019年4月以来的休整主要是对经济的担心，是单杀，我们倾向于A股正在迈过2018年初以来的最后一个坎。未来1-2个月是验证经济是否会大幅下台阶的关键时期：如果只是缓慢的下行，对股市的影响将会很小，市场将会震荡筑底，而不大可能继续快速下行。如果提前出现改善，则市场可能最早8月底开启新一轮上涨。

　　（1）由2018年的双杀变成2019年的单杀。近期股市表现较弱，但是这种弱和2018年还是有很大的不同。2018年A股面临的是盈利和流动性双杀，而2019年A股主要是对经济下行的担心，对外部宏观的冲击，流动性层面的担心少很多。2018年股市先后面临社融下降、股权质押、私募赎回等流动性层面的问题，背后主要是去杠杆的影响，但随着政策的变化和利率持续近一年的下行，2019年A股流动性出现问题的可能性很低，同样的股市下跌，面临的股权质押等问题会比去年小很多。

　　（2）最后一个坎是经济是否会大幅下台阶。短期压制市场最大的因素是经济依然处在惯性下行的过程中，而且按照我们对经济下行三阶段的划分，这时候如果跟踪各行业的销量和价格数据，往往是一轮下行周期中最差的时候。但是对股市来说，并不是风险最大的时候。因为股市的调整一般在经济下行的第一或第二个阶段已经比较大，等到了第三个阶段，由于经济担心的逻辑已经大部分兑现在股价中，其冲击一般不会太大，除非经济出现下台阶式的快速下行。未来1-2个月是验证经济是否会大幅下台阶的关键时期，如果只是缓慢的下行，对股市的影响将会很小，市场将会维持底部震荡，而不大可能继续快速下行。如果提前出现改善，则市场可能最早8月底开启新一轮上涨。

　　（3）板块轮动也处在尾声。市场每一轮大的调整后期都会出现强势股补跌，本轮市场调整自4月下旬开始，前期强势行业食品饮料自7月以来也开始调整。鉴于年初以来的最强势板块食品饮料已经持续弱势1个月，指数层面最大的风险已经过去。2019年初的上涨，表现最为强势的行业是农林牧渔和食品饮料，表现最弱的行业是钢铁和建筑。4月下旬至6月初的调整过程中，前期强势的行业表现仍然强势，并未跟随指数下跌；而前期弱势的行业钢铁和建筑，下跌幅度则超过上证指数。调整的后半段，指数横向震荡，农林牧渔、食品饮料震荡走强，钢铁和建筑则震荡回落。6月中下旬指数小幅反弹，食品饮料指数创出新高。自7月起，食品饮料行业开始调整，至今已经调整一个月以上。（详见报告《板块轮动的尾声》）。

　　（4）短期策略观点。现在虽然依然处于7月尾部风险的释放期，还未到大幅加仓的时间，但已经到了可以提前调整板块配置的时间，等待可能始于三季度中后段的趋势性行情。

　　行业配置建议：政治局会议、美国加息、PMI数据等重要事件落地，博弈窗口关闭，单纯抬升估值的板块热度可能会下降，板块上，短期表现最强的可能是基本面独立的非主流板块，比如农业、军工、火电、黄金等。中长期决定风格的关键变量是经济趋势。8-9月是验证经济韧性的重要窗口期，9月是淡旺季切换期，如果经济在年内能企稳，最早这个时候可能会有部分行业数据超预期。中长期建议重点关注成长和可选消费。

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　　上周市场变化

　　上周A股全线下跌，以上证50和沪深300领跌，跌幅分别为2.52%和3.04%。除有色金属（0.58%）上涨其余行业均下跌，其中跌幅居前的行业为通信（-6.15%）、计算机（-5.75%）和交通运输（-5.42%）。概念类中，黄金珠宝指数（7.03%）、打板指数（6.62%）和钴指数（2.65%）领涨，上海自贸区指数（-10.82%）、炭黑指数（-9.93%）和氟化工指数（-8.74%）领跌。

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责任编辑：陈志杰