新时代策略：降准到反弹还有些距离

　　新时代策略：降准到反弹还有些距离

　　来源： 新时代策略

　　原创： 樊继拓/周远扬 

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　　策略观点

　　降准是利多，这一点很确定，但降准这个利多能否带来市场趋势的反转，可能是不一定的。2018年已经有过三次降准，但由于投资者担心盈利下行，担心货币宽松不一定能带来信用宽松，所以一直没能对A股产生正面影响。从流动性层面看，考虑到春节前后的流动性缺口较大，这一次降准对短期流动性的影响较小，但长期资金成本下降有好处，特别是在2月MLF陆续到期后。降准对股市的作用可能是在春节后，而不是现在。目前盈利的担心还需要等待年报的验证，即使是乐观一点，也需要等部分业绩预告的密集披露之后。

　　（1）2011年至今历次降准并不一定能带来市场趋势扭转。降准是利多，这一点很确定，但降准这个利多能否带来市场趋势的反转，可能是不一定的。2011年底到2012年初有过多次连续降准，不过股市在2012年2-3季度依然有较大的调整。2014年的多次降准带来的股市下半年的牛市。2018年已经有过三次降准，但由于投资者担心盈利下行，担心货币宽松不一定能带来信用宽松，所以一直没能对A股产生正面影响。

　　（2）此次降准规模比之前略大，正面影响可能会集中在年后。此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，考虑今年一季度到期的MLF不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元（8000亿=降准释放1.5万亿-一季度MLF陆续到期1.2万亿+TMLF和普惠金融定向降准动态考核释放资金5000亿）。比2018年4月4000亿、2018年6月7000亿、2018年10月7500亿都多一些。不过和过去三年春节前的流动性投放规模来看，并不算很多。所以我们认为，从流动性层面看，考虑到春节前后的流动性缺口较大，这一次降准对短期流动性的影响较小，但长期资金成本下降有好处，特别是在2月MLF陆续到期后。

　　（3）降准对股市的作用可能是在春节后，而不是现在。一方面，在春节前，降准对流动性的改善主要是对冲性的，春节后其期限的优势会更明显的显现出来。另一方面，目前盈利的担心还需要等待年报的验证，即使是乐观一点，也需要等部分业绩预告的密集披露之后。最后，从情绪层面来看，降准的作用，取决于投资者对稳增长是否有信心，从2018年历次降准的表现和10-11月市场反弹的表现来看，目前对经济未来可能发力的方向和力度还未形成较为明确的逻辑，自下而上的板块配置尚缺乏合理。

　　我们认为，降准对股市的作用可能是在春节后，而不是现在。在2-3月，盈利的情况能够通过业绩预告有所判断，同时可能会有更多催化剂，比如中美贸易谈判进度、MSCI对提高A股纳入比例的讨论、年初的信贷数据、3月两会的政策预期等。

　　行业配置建议：现在行业的销量数据都不理想，经济下行带来的影响已经让大部分行业数据都开始变差了，一般来说，这种变差持续的时间需要至少1年时间，所以在2019年年中之前配置思路是三个：第一个是需求和经济相关性不大的成长。第二个是估值调整更早，稳增长政策受益。第三个是原材料成本占比较大且需求较为稳定或需求定价不市场化。

　　如果放在季度，还要考虑短期的涨幅和预期兑现程度，如果是能够兑现业绩的板块，可以继续持有（新能源车、火电），但如果是不能兑现到业绩的板块，或难有继续超预期的催化剂，那么阶段性涨幅过大后需要谨慎。

　　自上而下来看，过去一段时间的主要主线是政策，通信、地产、科创板等均是政策敏感性板块，这种政策预期已经持续了两个月，随着政策密集期结束，部分板块热度可能会下降。未来1-2个月内，市场的风格会转向低估值。

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　　本周市场变化

　　本周A股小幅反弹，上证综指上涨0.84%收于2514.87，深证成指上涨0.62%。风格上低市盈率绩优股涨幅相对较大，上证50、沪深300分别上涨0.94%、0.84%，中小板指微涨0.29%。中证500上涨1.03%，创业板50、创业板指则继续维持下跌，但跌幅收窄，分别下跌0.22%和0.43%。行业层面，申万28个行业多数上涨。其中，国防军工（6.71%）、非银金融（4.81%）、计算机（3.27%）、电气设备（2.50%）和有色金属（2.27%）涨幅居前，休闲服务（-3.63%）、医药生物（-2.10%）、汽车（-0.90%）、食品饮料（-0.83%）和建材（-0.45%）跌幅居前。概念类中，打板指数、大飞机指数、特高压指数、航母指数涨幅居前，仿制药指数、血液制品指数、白马股指数以及无线充电指数跌幅靠前。

　　本周全球股市整体回暖，美股止跌反弹，欧洲及新兴市场股市大幅反弹。标普500上涨1.86%。欧洲股市多数上涨，其中富时100指数上涨1.54%，欧洲50指数、德国DAX指数、及法国CAC40指数分别上涨2.05%、1.98%、1.25%。新兴市场股市方面表现分化，俄罗斯RTS指数、巴西圣保罗指数和墨西哥MXX指数分别上涨4.87%、4.50%、2.40%。日经225指数以及印度SENSEX30指数分别下跌2.26%、1.06%。商品市场中，原油价格伴随美股反弹，NYMEX原油本周大涨8.29%，国际黄金价格微涨0.31%。有色板块仍维持弱势，LME锌、铜继续下跌1.88%、0.84%，LME铝上涨0.89%。黑色系全面反弹，铁矿石大幅上涨3.97%，螺纹钢和动力煤分别上涨1.87%、0.50%。

　　A股市场资金方面，本周陆股通资金净流入13.71亿元，港股通资金净流出24亿元，本周北上资金合计净流入37.71亿元。杠杆资金中，本周融资余额小幅减少0.19亿元。从机构投资者的角度，新发型基金份额震荡回落，普通股票型基金和偏股混合型基金的股票投资仓位本周分别下降0.44%和2.81%。

　　央行本周公开市场操作净回笼货币900亿元。截至2019年1月4日，银行间拆借利率加权平均值为1.78%，较本周大幅下降。国债收益率回落，信用利差回落。

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责任编辑：史考