李立峰：A股真正大牛市或在2020年 明年机会大于风险

    【本期导读】2018年的A股市场很“热闹”，在内外多重利空因素的夹击之下，到年底，上证指数较年内最高点回撤近1000点，十数万亿财富在股市沉浮中灰飞烟灭。过去的这一年，对A股来说，有哪些值得回顾的？未来的这一年，又有哪些值得期待的？

　　观国内，不断下行的经济增速是否会倒逼出宽松政策？而对搅动全球资本市场的美国，科技股的暴跌是否会带来其10年牛市的转向？美国强劲的经济复苏是否已经走到尽头？美联储加息节奏又将如何演绎？这些都使得A股充满了不确定性。

　　对投资者来说，如何布局，才能在充满不确定性的市场中守卫财富？新浪财经邀请来自国内的十大首席分析师，剖析A股投资迷局，共话A股投资机会。

　　【本期嘉宾】李立峰，国金证券首席策略分析师，策略组团队负责人，2010年从事宏观策略研究，先后就职于公募基金，2015年4月至今，加盟国金证券研究所，主要从事市场趋势策略、市场主题策略等研究工作。 2015年摘得第九届水晶球策略团队第5名，2016年摘得第十届水晶球策略团队公募组第1名。

　　【核心观点】

　　1、对于2019年A股市场，市场对A股企业盈利改善的预期将逐步得到修正。下半年，A股将处于“美国停止加息、国内资金面宽裕、本币升值、企业盈利见底回升，并叠加A股估值整体低位”的环境中，利于A股风险偏好的回升。预判2019年A股市场将由“反复筑底”到“结构牛市”。预计上证综指点位区间在2300-3000点之间，整体来讲，2019年机会大于风险。

　　2、当前市场存在着过度悲观的倾向，主要的担忧点在于对A股未来企业盈利的担忧上，但实际上中国经济的增速更多呈现的是结构性的增长，真实的企业盈利并没有如市场预期的那么糟糕。

　　3、当前我国的经济下行压力逐步显现，但调控政府部门对经济下行底线的容忍度是有所提升的，更多强调的是“经济结构转型与经济高质量发展”。

　　4、内经济处于下行周期，A股企业盈利承压；另外美国缩表步伐并未完全中止，新兴市场资金面存在“跷跷板”效应；最后，A股上半年面临“资本市场增量改革”，即科创板设立的推进，利在长远，但对短期A股市场的运行带来一定的不确定性。

　　5、2019年货币政策方向，我们预计“降准”先行，降息时间点或在2019年下半年。当商品房销量转向负值区间时，往往伴随着基础利率的调整。

　　6、美股科技股的杀跌，主要还是由于美国科技创新速度放缓，科技股的盈利不达预期有关。但不能就此断定它是美股十年牛市的拐点，美国既不处于高通胀阶段，其盈利也没那么糟糕。美股的动荡短期内制约着A股的风险偏好，中长期有助于美国加息的停止，从而制约A股上行的因素将有所减少。

　　7、A股真正意义上的大级别的牛市，我个人判断或在2020年，届时A股的盈利周期是上行的。

【访谈实录】

　　谈市场现状：当前A股上行的困局仍在于企业盈利

　　新浪财经：整体看A股2018年的走势，基本可以描述为“震荡下行”，根据中登公司统计，截止到2018年最后一个交易日，上证指数年内大概跌去1000点左右，市值蒸发超过12万亿，投资者情绪几乎跌至冰点，他们最关心的问题是，现在到底了吗？您怎么看？综合看来，A股明年赚钱的机会多吗？

　　李立峰：当前A股上行的困局仍在于企业盈利，A股大概率处于“反复筑底”的阶段。国内经济处于下行周期，A股企业盈利承压；另外美国缩表步伐并未完全中止，新兴市场资金面存在“跷跷板”效应；最后，A股2019年上半年面临“资本市场增量改革”，即科创板设立的推进，对短期A股市场的运行带来一定的不确定性。

　　综合看来，对于2019年A股市场，市场对A股企业盈利改善的预期将逐步得到修正。下半年，A股将处于“美国停止加息、国内资金面宽裕、本币升值、企业盈利见底回升，并叠加A股估值整体低位”的环境中，利于A股风险偏好的回升。预判2019年A股市场将由“反复筑底”到“结构牛市”。预计上证综指点位区间为2300-3000点，整体来讲，2019年机会大于风险。

　　谈市场信心：市场情绪悲观过度

　　新浪财经：您认为，当前市场的悲观预期是对市场情况的真实反映吗？如果没有实质性的利好消息出台，股市是否会进一步下挫？

　　李立峰：当前市场存在着过度悲观的倾向，主要的担忧点在于对A股未来企业盈利的担忧上，但实际上中国经济的增速更多呈现的是结构性的增长，真实的企业盈利并没有如市场预期的那么糟糕。当前需要相关的实质性利好的消息出台，改善投资者对未来盈利的悲观预期，从而提振市场的信心。A股的运行趋势正在以“时间换空间”，市场信心的修复还需要一段时间。

　　谈宏观经济：2019看政策 结构性的经济问题需要政策来解决

　　新浪财经：其实要谈股市就绕不开宏观经济，而中国不断下行的经济也被认为是悬在A股头顶上最大的“利空”。12月13日召开的中央经济工作会议上，重提“保持经济运行在合理区间”，而且“六个稳”紧随其后，稳就业居首。这样的定调反映出怎样的信号？是否可以就此判断我们的经济下行压力依然巨大？您如何判断当前中国经济现状？

　　李立峰：在对2019年经济关键领域的政策定调上“有松有紧”。2019年经济总目标是“在稳总需求的前提下，推动经济高质量发展”。2019年经济以“稳”为主，强调在“经济稳”的基础上“结构性去杠杆”。之所以在“去杠杆”加上定语“结构性”，主要强调的是政策执行部门要避免去杠杆中出现“一刀切”的现象，避免影响宏观经济的稳定。

　　当前我国的经济下行压力逐步显现，但调控政府部门对经济下行底线的容忍度是有所提升的，更多强调的是“经济结构转型与经济高质量发展”。始于今年二季度以来的这一轮的经济下行主要体现在终端消费上的疲弱，居民资产负债表受到一定程度的冲击，而非在工业投资上。这与“2012、2014、2015”年的大背景下还是很不同的，由此开药方子应对的方法也将不尽相同，其中结构性的经济问题需要结构性的政策来解决。

　　新浪财经：除了宏观经济增速的下行压力，您认为当前制约A股反弹的因素还有哪些？这些因素又会如何影响A股2019年的走势？如果要给这些因素排序，您会怎样排？

　　李立峰：国内经济处于下行周期，A股企业盈利承压；另外美国缩表步伐并未完全中止，新兴市场资金面存在“跷跷板”效应；最后，A股上半年面临“资本市场增量改革”，即科创板设立的推进，利在长远，但对短期A股市场的运行带来一定的不确定性。预计随着时间的推移，市场对A股企业盈利改善的预期将逐步得到修正。下半年，A股将处于“美国停止加息、国内资金面宽裕、本币升值、企业盈利见底回升，并叠加A股估值整体低位”的环境中，有利于A股风险偏好的回升。

　　如果给上述因素排序，分别是“美联储加息节奏、汇率、货币与财政政策、企业盈利”等。

　　谈货币政策：2019降准先行 商品房销售负值区间或见降息

　　新浪财经：不少人对当前的经济形势表示不甚乐观，特别是从一些微观指标看，所以也就对政策托底表现出越来越强烈的意愿，从这一次的会议定调看，您认为当前这种政策组合会继续吗？央行行长易纲13日明确表示央行将执行更加宽松的货币政策，您认为，2019年降准降息的可能性有多大？

　　李立峰：中央经济工作会议会议则首次提出“变中有忧”，2018年外部环境面临较大不确定性，内部需求回落，今年以来GDP增速逐季下滑，对经济的下行担忧上升。上次提“下行压力”是在2014年，此次再提“下行压力”，表明对于2019年，市场需要增强忧患意识，经济发展中的问题，既有短期的也有长期的，既有周期性的也有结构性的，要抓住主要矛盾，有针对性地加以解决。所以托底经济的政策组合会继续。

　　2019年货币政策方向，我们预计“降准”先行，降息时间点或在2019年下半年。当商品房销量转向负值区间时，往往伴随着基础利率的调整。

　　新浪财经：作为外资进入A股的重要渠道，截止12月17日，沪港通和深港通中北上资金近一年以来净流入3042.84亿元，几乎占据历史净流入额的半壁江山。这意味着这一年，与国内市场弥漫的悲观情绪相比，外资在加速布局A股，也反映出其对A股市场的乐观看法。首先，您如何看待外资对A股的加速布局？其次，您如何看待这种国内外资金对A股看法的反差？这种反差是什么引起的？

　　李立峰：随着我国资本市场的对外开放步伐不断加快，一系列举措相继推出，QFII等外资机构投资A股会更加便利。另外，中国经济具有全球影响力，中国资产成为全球资产配置中不可或缺的一块资产。由此我们看到了这一年外资对A股的加速布局。国内外资金对A股看法的反差，主要是由背后资金的属性来决定的，国内资金更多的看重短期的业绩波动，而外资更多的是强调中长期投资组合的价值，从过往十年的时间跨度来看，坚定的持有中国A股核心资产的投资者均取得了不菲的绝对收益。

　　谈美联储加息：预计2019年美联储大概率1-2次加息

　　新浪财经：谈谈美国，不得不说，美国经济的复苏走势、美联储的加息节奏以及美股的走势都会A股产生重要影响，就当前的局势看，您如何看待美国经济复苏的走势？美联储加息是否存在“顶点”？您预计明年的加息幅度有多大？美股科技股近一个多月以来遭遇了一场大幅杀跌的过程，您如何定义这一波杀跌？它会是美股十年牛市的拐点吗？美股这段时间的动荡又会给A股带来什么影响？

　　李立峰：欧美日等主要发达经济体PMI，无论是制造业还是服务业，均趋势向下；相对而言，美国经济景气度相对较高，但亦开始向下。从历史上来看，美联储的加息过程一般都是收益率曲线变平的过程，即随着短端利率的持续上升，长端利率的上升速度会放缓。这是源于市场预期利率的上升最终会抑制经济和通胀，直到经济上升的速度放缓，加息会达到顶点。随着联邦基金目标利率的不断上调（本轮加息周期自2015年年底开始，目前已升至2.25%），美国企业融资成本上升，美国经济增长动能在减弱。当前美国核心PCE同比1.73%。原油价格的快速下跌，且美国居民薪资福利预期有所降温，我们担心2019年美国经济下行的风险胜于担心通胀的风险。我们预计2019年美联储大概率1-2次加息，会好于市场对美国加息（2-3次）的一致预期。

　　美股科技股的杀跌，主要还是由于美国科技创新速度放缓，科技股的盈利不达预期有关。但不能就此断定它是美股十年牛市的拐点，美国既不处于高通胀阶段，其盈利也没那么糟糕。美股的动荡短期内制约着A股的风险偏好，中长期有助于美国加息的停止，从而制约A股上行的因素将有所减少。

　　谈未来支柱产业：长期看好高端制造 短期看好云计算、5G、半导体

　　新浪财经：我们一直在讲经济动能的转换，从2018年胡润百富榜情况看，六成上榜者来自制造业、房地产、金融投资和IT四大行业，制造业仍然是上榜企业家最主要的财富来源。表现最好的是区块链、医药、新能源、人工智能和机器人以及互联网服务行业。相比新领域的创富能力，传统制造业和资源行业表现平平。您认为未来能够扛起中国经济支柱的行业可能诞生于哪些行业？对投资者来说，是否可以关注这些领域的投资机会？具体到2019年，您认为哪些行业的机会更多？投资者应该如何筛选高景气度行业？

　　李立峰：据《高端装备制造产业发展前瞻与投资战略规划分析报告》数据显示，我国高端装备制造业2012年的销售收入约为2.58万亿元。到2015年，我国高端装备制造业销售收入超过6万亿元，在装备制造业中的占比提高到15%； 2011-2015年我国高端装备制造产业的销售收入复合增长率达到32.3%。预测到2020年，高端装备制造产业销售收入在装备制造业中的占比提高到25%，工业增加值率较“十二五”末提高2个百分点，将高端装备制造业培育成为国民经济的支柱产业，值得投资者高度关注。2019年，我们偏向于高科技产业，具体到细分行业，相对更看好“云计算、5G、半导体等”，主要还是根据行业的盈利状况来确定行业配置。

　　新浪财经：最后一个超级问题，A股距离下一个牛市还有多远？

　　李立峰：A股真正意义上的大级别的牛市，我个人判断或在2020年，届时A股的盈利周期是上行的。

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责任编辑：张仙