魏凤春：A股牛市“远在天边 近在眼前”

    【本期导读】2018年的A股市场很“热闹”，在内外多重利空因素的夹击之下，这一年，上证指数较年初回撤逾800点，跌幅高达24.59%，十数万亿财富在股市沉浮中灰飞烟灭。过去的这一年，对A股来说，有哪些值得回顾的？未来的这一年，又有哪些值得期待的？

　　观国内，不断下行的经济增速是否会倒逼出宽松政策？而对搅动全球资本市场的美国，科技股的暴跌是否会带来其10年牛市的转向？美国强劲的经济复苏是否已经走到尽头？美联储加息节奏又将如何演绎？这些都使得A股充满了不确定性。

　　对投资者来说，如何布局，才能在充满不确定性的市场中守卫财富？新浪财经邀请来自国内外的十大首席分析师，剖析A股投资迷局，共话A股投资机会。

　　【本期嘉宾】博时基金首席宏观策略分析师魏凤春

　　【核心观点】

　　1、  当前单独看大盘指数的意义不是很大。因为中国经济面临转型，能够抓住转型期上升企业的发展红利，就能够获得比较稳定的收益。但不得不说，还有一些行业的“底部”可能并没有到，结构性分化或也并没有到底。

　　2、  结合近期中国市场的发展趋势看，随着社保年金、养老目标基金和FOF入市，中国整体资产管理公司投资长期化的趋势越来越明显，对这些资金来说，他们并不是那么看重短期市场的波动。从投资收益的角度看，长期投资收益率更加具有可持续性。按照这个逻辑，我认为未来三年左右的机会，会在能够适应未来社会发展需求的产业中涌现。

　　3、  经济“重塑”的过程是有得有失的，要把有限的资金投入到代表未来的产业中去，尽快培养出新的支柱产业，把拖累经济发展的僵尸企业尽早出清，同时通过激励机制的建设减少出清过程中带来的冲击。

　　4、  大幅度降息的可能性或不是很大，对中国来说，要想培育新兴产业，就必须要把房地产这只“老虎”限制住，因为房地产对资金的吸附能力过强，一旦大范围降息，很难控制住资金不往房地产流动。

　　5、  美国经济复苏的动能正在减弱，美联储2019年的加息节奏相比于2018年或将降低。市场目前普遍预期2019年美联储会加息2-3次，并大概率将于下半年结束加息进程，值得关注。

　　6、  形象地比喻，A股牛市“远在天边，近在眼前”。股市永远是结构性的，即使处于上涨通道中，依然有人在亏钱，而即使是当前这种市场表现，如果能够提前布局代表中国未来发展方向的行业，未来牛市就在手中。

　　【访谈实录】

　　谈可布局的行业：能够满足社会发展需求的行业是上升行业

　　新浪财经：整体看A股2018年的走势，基本可以描述为“震荡下行”，根据中登公司统计，截止到12月底，上证指数较年初跌逾800点，市值蒸发超过12万亿，投资者情绪几乎跌至冰点，他们最关心的问题是，现在到底了吗？您怎么看？综合看来，A股明年赚钱的机会多吗？

　　魏凤春：客观上讲，当前单独看大盘指数的意义不是很大。因为中国经济面临转型，能够抓住转型期上升企业的发展红利，就能够获得比较稳定的收益。但不得不说，还有一些行业的“底部”可能并没有到，结构性分化或也并没有到底。

　　未来行业发展趋势会分化为两个方向，一个方向是随着中国经济转型逐步退出历史舞台；另一个是在经济转型的过程中脱颖而出的上升行业。

　　新浪财经：所以您认为哪些行业将退出历史舞台？哪些还在上升？

　　魏凤春：大方向上看，能够满足中国经济未来发展需求的行业，就是上升行业，简单点说，能够赚到钱的行业，也对应着相应的投资机会。但首先要搞清楚，哪些行业可以赚到钱。

　　首先，从需求看，能够解决社会矛盾的行业可以赚到钱，我认为能够解决教育、医疗、环保、交通、食品安全等社会痛点问题的行业，就处于这样的“上升”行业中。但高污染、高能耗、资金杠杆率高、投入产出比过高等不符合需求的行业就会面临退出历史舞台的状况。

　　其次，从供给看，供给侧改革以后，优化供给结构的行业可以赚到钱。投资更多的时候看的是预期，投资者要看清楚未来行业发展变化的走势。从这个角度来看现在的股市，应该说，在寒冷的冬天中，已经看到了一丝春天的气息。

　　新浪财经：是不是可以说对投资者来说，您提到的这些行业预示着赚钱机会比较多？

　　魏凤春：结合近期中国市场的发展趋势看，随着社保年金、养老目标基金和FOF入市，中国整体资产管理公司投资长期化的趋势越来越明显，对这些资金来说，他们并不是那么看重短期市场的波动。从投资收益的角度看，长期投资收益率更加具有可持续性。按照这个逻辑，我认为未来三年左右的机会，会在能够适应未来社会发展需求的产业中涌现。

　　具体来看，大众需求在社会需求中占据首要位置，又可细分为“战、安、娱、生、房”五类。战，指的是军工行业。与美国等发达国家相比，中国在高科技领域的发展空间仍巨大，军工行业前期投入成本较高，收益效果并非能够一蹴而就，但军工作为研发的先导，在军事上应用成功了以后，再逐步将其民营化；安，是安全问题。这涉及很多方面，教育安全、食品安全、信息安全、环境安全等；娱，即文化传媒。文化传媒的发展除了满足中国老百姓对美好生活的向往之外，也具有一定的安定社会的价值；生，即是生命。以环保为例，光有环保的投入是远远不够的，“绿水青山就是金山银山”，环保是可以有收益的；房，作为居民生活的必需品，前期商品房价格过高，低收入群体的住房要求如何解决，也是需要考虑的。

　　新浪财经：除此以外，还有哪些需求值得我们关注？

　　魏凤春：除了大众需求，收入较高的中产阶级需求也值得关注。我认为中产阶级可以分为两部分，一部分是60后的需求，一部分是90后的需求。改革开放40周年，60后完整地享受了改革开放的红利，他们拥有旺盛的消费能力，而与父母绑在一起的90后同样具备很强的消费能力。具体到需求端，举个例子，60后的逻辑很简单，即是大健康，他们希望能够通过更高端的医疗服务来提高生命质量，而90后的消费需求更加个性化，包括运动、旅游、电玩竞技等。

　　谈宏观经济：目前市场对于国内经济或过于悲观

　　新浪财经：其实要谈股市就绕不开宏观经济，而中国不断下行的经济也被认为是悬在A股头顶上最大的“利空”。在年底的政治局工作会议上，重提“保持经济运行在合理区间”，而且“六个稳”紧随其后，稳就业居首。这样的定调反映出怎样的信号？是否可以就此判断我们的经济下行压力依然巨大？您如何判断当前中国经济现状？

　　魏凤春：我们应当明确地意识到，中国经济转型将会是一个长期过程，不可能一蹴而就，尤其是在目前遭受外部局势扰动、对内去杠杆的大背景下，中国经济面临的下行压力或进一步加大，但是值得注意的是，就经济现状来说，历史上中国遭遇过比当前更加恶劣的情况，比如说2008年经济危机以后，当时大部分银行已经资不抵债，企业下岗职工也很多，但现在并没有出现这种情况，国营企业经营数据依旧向好，而部分民营企业日子难过的原因，很大程度上是因为经过上一波产业扩张周期进来以后，其落后产能面临淘汰，加上当前金融和环保等方面成本的上升使得企业不适应，从而加速了淘汰步伐。

　　谈货币政策：流动性相比2018年或存在进一步宽松空间

　　新浪财经：除了宏观经济增速的下行压力，您认为当前制约A股反弹的因素还有哪些？这些因素又会如何影响A股2019年的走势？如果要给这些因素排序，您会怎样排？

　　魏凤春：除了经济基本面，影响股市的因素还有流动性和通胀。在经历了去年连续的去杠杆后，2019年开始政策层面或将更倾向于稳健地去杠杆，货币政策流动性相比2018年或存在进一步宽松空间，特别是信用宽松方面。国内通货膨胀尚未看到明显的抬头迹象，2019年或继续维持稳定。如果要从对市场影响角度来进行排序，那是经济增速、政策刺激、流动性、通胀依次递减。

　　新浪财经：您对2019年降准降息的预期是怎样的？

　　魏凤春：我认为，2019年大幅度降息的可能性不是很大，若市场出现对流动性的渴求，降准的可能性相对较大。对中国来说，要想培育新兴产业，就必须要把房地产这只“老虎”限制住，因为房地产对资金的吸附能力过强，一旦大范围降息，很难控制住资金不往房地产流动。

　　谈海外市场：美联储2019年加息节奏或会放缓

　　新浪财经：谈谈美国，不得不说，美国经济的复苏走势、美联储的加息节奏以及美股的走势都会A股产生重要影响，就当前的局势看，您如何看待美国经济复苏的走势？美联储加息是否存在“顶点”？您预计明年的加息幅度有多大？美股科技股近一个多月以来遭遇了一场大幅杀跌的过程，您如何定义这一波杀跌？它会是美股十年牛市的拐点吗？美股这段时间的动荡又会给A股带来什么影响？

　　魏凤春：美国经济保持强劲复苏已有一段时间，其工资成本和基数都已经上了台阶，经济复苏的边际动能正在减弱，而且随着经济增速的不断放缓，通胀预期也会下降，美联储2019年的加息节奏相比于2018年或将降低。市场目前普遍预期2019年美联储会加息2-3次，并大概率将于下半年结束加息进程，值得关注。

　　谈外资买入A股：表面是资金属性决定 其实是看好中国未来发展前景

　　新浪财经：作为外资进入A股的重要渠道，截止12月17日，沪港通和深港通中北上资金近一年以来净流入3042.84亿元，几乎占据历史净流入额的半壁江山。这意味着这一年，与国内市场弥漫的悲观情绪相比，外资在加速布局A股，也反映出其对A股市场的乐观看法。首先，您如何看待外资对A股的加速布局？其次，您如何看待这种国内外资金对A股看法的反差？这种反差是什么引起的？

　　魏凤春：这种反差是由资金属性决定的。外资对投资回报的考察周期较长，而中国的投资者大多追求短期回报。我记得2011年中国股市低迷的时候，外资进来只买超级白马股，蛰伏几年之后，大赚一笔。A股当前也出现了一些长期化、理性的投资者，这是一种可喜的变化。当然，外资看好A股，根本上是看好中国未来的发展前景。

　　新浪财经：您认为A股距离下一个牛市还有多远？

　　魏凤春：形象地比喻，A股牛市“远在天边，近在眼前”。股市永远是结构性的，即使处于上涨通道中，依然有人在亏钱，而即使是当前这种市场表现，如果能够提前布局代表中国未来发展方向的行业，未来牛市就在手中。

　　——访谈结束——

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责任编辑：张仙