洪泰基金盛希泰：科创板的前景在于监管的思维转变

　　洪泰基金创始人、洪泰资本控股董事长，曾任华泰联合董事长，后与俞敏洪于2014年创办洪泰基金。作为具备多年投行经验的投资人，他接受券商中国记者专访时，对科创板的推出给予很高的评价，寄望科创板能成为链接创业者、创业投资和资本市场的新桥梁，并提出了几点建议。

　　几年前，当我还是华泰联合证券董事长的时候，花了80%的时间跟投行之外的圈子打交道，尤其跟互联网企业聚会，我发现竟然听不懂他们的“语言”。

　　这让我备受打击，作为投行身处资本市场仍有一种落伍的感觉。那些年，满足上市条件的企业更多是盈利稳定的传统行业，中国资本市场完全错过一代互联网。这也是后来我离开投行做天使投资，从更前端接触创业家的原因之一。

　　如今，科创板是资本市场一个“重启”的重大机遇，承载着引领中国产业转型升级的使命。但是搞好科创板，有两个前提：一是加大对造假企业的惩罚力度，对通过造假获得巨大利益的发行人必须严刑峻法；二是充分信息披露，这是成熟市场的经验。

　　总之，寻找真正代表未来的企业，我们需要转变思维，尤其监管要转变以“净利润”这种单一盈利指标审视企业的做法。市场制度方面，50万投资者门槛还可以进一步降低，降到20万、10万就足够了。

　　什么样的企业代表未来？要转变思维！

　　科创板，将成为真正意义的“创业板”，成为链接创业企业、创业投资与资本市场的新桥梁。推出真正的注册制，管理层需要简化审核机制，将审核交予市场，相信中介机构，让市场选择。

　　目前国内主板、中小板、创业板无本质区别，甚至创业板的审核严格程度在一定程度上已经超过了中小板，某种意义上来说前三者属于一板，而科创板将成为真正的“创业板”。

　　过去，中国的科技创新类新经济企业“被迫”选择海外的资本市场，国内没有一个板块与之匹配，中概股回归也没有完全对应的承接。

　　我曾说过，2014年阿里巴巴去美国上市，印证了中国崛起和30多年改革开放的伟大成果，上市之后市值翻倍，但中国人却享受不到这些企业上市的任何好处。中国资本市场错过了整整一代互联网，这是一件很遗憾的事。

　　今年，港交所进行上市制度改革后，包括小米、美团在内的大批新经济公司赴港上市。我这几年从事创业投资之后，发现这一批独角兽是过去十年培养起来的，错过了他们意味着要再等十年。

　　什么样的企业代表未来？我们需要转变思维，尤其是监管。

　　以“净利润”作为上市的主要指标是不合理的。2000万、3000万的净利润对一些企业来说，会计手法就可以调节出来，而处于发展初期、需要持续投入的企业暂时无法盈利，但不影响它可能在某些领域中就是行业龙头，在广阔的市场空间中占有率已经第一，这样的企业为何不让它上市继续壮大呢？

　　人工智能大数据、消费分级的细分领域、生物医药等行业，都可能诞生代表未来的新兴企业。

　　借鉴国外成熟市场的经验，科创板实行注册制的前提是完善的法律制度，应当把充分信息披露作为首要条件，而不再以盈利作为要求，比如京东在美国上市之前仍是亏损。只要充分信息披露，把商业模式讲清楚，把供应商、客户情况等真实披露了，把该讲透彻得讲明白了，剩下的应该交给市场来判断。

　　惩罚造假企业必须严刑峻法

　　我国的证券监管存在一个误区，即发现上市公司财务造假之后，严厉处罚中介机构，对发行人和创始人的惩罚力度太低。

　　多年的投行经验告诉我，IPO保荐与承销是一个竞争激励的市场，我基于专业判断质疑或带着怀疑的眼光看待企业，最后放弃了这个项目，但总有别的投行会争相去做，惩罚中介机构的效果比较微弱。

　　实操中，假如企业恶意造假，有时最厉害的注册会计师也难以发现，侦查渠道和方法比较有限，最后企业不仅骗过了会计师、律师、投行等中介机构，还骗过了地方政府、证监会发审委等所有人。

　　关键是，造假上市之后发行人获得了巨大利益，被发现造假但惩罚力度太轻，刑满释放之后身家仍过亿，这样的处罚远远达不到“以儆效尤”的效果，以致于仍有人冒着风险造假。

　　强烈呼吁从法治的角度加大对企业财务造假的惩罚力度，并且严惩从市场融资的上市公司和创始人，必须罚得倾家荡产，这也是确保注册制落地的前提。否则目前企业造假相比于其获得的巨额收益，惩罚带来的成本和代价太低。

　　其次，才是处罚中介机构，虽然中介机构的中介费收入不足以支持其参与造假，但尽职调查的失职应当被惩罚，不过它不是惩罚的首要对象。

　　科创板支撑中国经济的转型和发展。在新的历史节点，科创板如果能够发挥最大作用，将会是承载历史使命的。如果不从根上解决问题，科创板也许会辜负创业者和投资者的期望，重蹈新三板的覆辙。

　　投资者50万门槛还可以更低

　　科创板，千万不能重蹈新三板的覆辙，一个健康的市场需要具备“一个中心、两个基本点”。

　　一个中心，指的是资本市场的核心，那就是流动性；两个基本点，指的是融资和财富效应这两大功能，一个不活跃的市场就会丧失这两大功能。

　　首先应该回归什么叫市场？有流动性有交易才叫市场，市场是以交易为基本出发点而诞生的。资本市场不外乎两大基本功能：

　　一是“搞钱”，就是融资；

　　二是财富效应，创业者获得财富激励。

　　没有流动性，企业不能“搞钱”，创业者不能财富增值，资本市场的核心功能就没了，这是核心问题。此前，新三板已经成为全球最大的基础性资本市场，但是交易活跃度和市场流动性不足，使得新三板近年来有种被打入“冷宫”的感觉。

　　增强资本市场的流动性，最应该采取的策略就是降低投资者准入门槛。

　　在此前的新三板改革中，我曾建议投资门槛从500万元降低到50万元，既能满足避免散户化的监管初衷，又能释放和扩大流动性。投资门槛降低到50万元，开户人数扩大100倍都不止，竞价交易就有了前提。如此，二级市场的交易量和流动性才能真正起来。

　　我国的资本市场投资者以散户为主，这种市场特征短时间内还会继续维持，投资者结构的改变还需要时间。

　　低收入家庭：净资产超过50万但不超过80万，年收入超过8万但不超过15万，占比34%。

　　贫困家庭：净资产超过20万但不超过50万，年收入超过3万但不超过8万，占比36.98%。

　　贫穷家庭：净资产不超过20万，年收入不超过3万，占比0.02%（全国总人数按14亿计算）。

　　也就是说，低收入家庭、贫困家庭、贫穷家庭相当于无产阶级，在中国占比高达71%。

　　据统计，中国总人口中50万以下净资产人群占比约三分之一。因此没有两三百万以上的资产断然不会以50万来参与新三板这样的高风险投资，因此50万资产的投资者门槛已经足够高了，散户市场是中国资本市场的特征之一，但他们没有那么不成熟。

　　有消息称，目前科创板的投资门槛预计设定在50万元左右，我的建议是还可以更低，降低到30万、20万，甚至10万都可以。合理的投资者门槛是保证市场活跃度的重要条件，如果不能帮助中小企业“搞钱”，市场最终没有活路。

　　至于科创板上市企业的定价，交给市场来做决定是最好的选择。注册制之下，市场的供求关系就会打破并重新达到平衡，发行由买方机构参与定价，市盈率不要锁定，如果发行价过高，没有投资者认可愿意买单，二级市场上市首日就可能破发。

　　可以说，科创板是我国资本市场的第三次重构，总要真正的干出一些事情来。

　　一方面，创新创业在中国这个核心历史时期需要资本市场的支撑；

　　其次，我们要跟整个时代相呼应，阿里巴巴、腾讯这些公司都已经在美股和港股上市，我们不能一直面向过去，这是不行的，还是要面向未来；

　　第三就是跟国际通行规则接轨的注册制始终没有推出来。

　　只有这三点全部做到，我们的资本市场才会迎来真正的变革。

责任编辑：张恒