国泰君安:第四季度基建投资增速将加速回升 基金加仓

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　　来源：国泰君安

当前政策底部已经出现，估值底或在2019年一季度

　　数据来源：国泰君安证券研究

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　　一周关键词

　　10月31日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署经济工作。国泰君安宏观团队认为中央的政策基调发生了显著的变化：

　　一是承认下行压力加大；

　　二是不再提及“去杠杆”；

　　三是没提房地产和房价。

　　（详见：《三季度政治局会议：政策明显转向》）

　　11月1日，习近平主席有两场坦诚的交流会，一场是与民营企业家面对面的座谈会，一场是与美国总统特朗普关于中美经贸等问题的深入交流。国泰君安宏观团队认为习近平主席与民营企业家面对面的座谈会是市场的福音，同美国总统特朗普通电话传递了重要信号。（详见：《坦诚的交流、载入史册的讲话：市场的福音》）

　　对于中美领导人的通话，国泰君安固收团队也在第一时间对于此次释放积极信号给予了判断，观点主要为11月份出现变数的可能性不大，中美贸易关系将迎来短暂的“蜜月期”。（详见：《风险偏好有望提升，卖利率、买信用》）

　　当天，中共中央政治局就人工智能发展现状的趋势举行第九次集体学习。国泰君安计算机团队认为此次会议进一步提高了人工智能的战略地位，预计人工智能会运用到更多产业和公共事业，建议关注布局人工智能领域的相关公司。（详见：《定位提高，人工智能与各平台深度融合》）

　　政治局会议的同一天，中国政府网发布了《国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，要求保持基建补短板力度，并多渠道保障基建资金需求、鼓励推进PPP模式。

　　国泰君安建筑团队结合政治局会议所传达的经济信号，判断在政策的大力推动下，第四季度基建投资增速将加速回升，同时对安徽工程设计与咨询龙头设计总院进行了首次覆盖，认为公司省内基建总量扩张叠加公司业务延伸、市占率提升助推2018-2020年业绩持续向上高弹性，同时上调了中国建材的盈利预测。

　　国泰君安电新团队认为此次国办指导意见将持续加快投资进度，并提振电网设备公司中期业绩增长信心，建议关注国电南瑞。（详见：《政治局会议强调稳投资稳预期，基建补短板提速》、设计总院（603357）：《区位优势支撑次新龙头崛起，业务延伸高弹性》、中国建材（3323）：《弹性显现，盈利有望创历史新高》、国电南瑞（600406）：《用电需求、电网投资、政策刺激三重驱动》）

　　为便于投资者了解GDR、CDR，及时把握“沪伦通”发行与交易机遇，国泰君安策略团队将通过系列报告，对“沪伦通”机制、理论基础以及市场状况作以探讨。

　　本周重点讨论海外存托凭证（GDR）以及英国GDR市场现状，借鉴国际经验将GDR的特点，总结为以下五点：

1. 理论上，GDR的发行可以面向多国市场，并可以任何自由兑换的货币计价。

2. GDR由存托机构而并非由上市公司发行。

3. GDR的运作涉及发行、交易和注销环节。

4. GDR依赖母国基础证券价格以及当前汇率，因此存在汇率风险。

5. 在一价定律之下，由于存在跨境套利，GDR与基础证券的价格应基本一致，有时会出现背离。（详见：《GDR以及英国GDR市场概况》）

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　　经济数据

　　10月31日，统计局公布10月PMI为50.2，预期50.6，前值50.8。非制造业PMI53.9，预期54.6，前值54.9。早前，能源局公布9月全社会用电量5742亿千瓦时，同比增长8%，煤价周环比跌幅显著。

　　国泰君安宏观团队在对10月经济数据进行预测时认为，10月生产部分好转，但发电耗煤量增速放缓显著，预计工业增加值小幅回升至5.9%，CPI和PPI将双双小幅回落。（详见：《10月经济数据预测》）

　　国君宏观10月经济数据预测

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

　　宏观数据与行业发展息息相关，2018Q3 GDP增速6.7%，CPI持续走高，7-9月均超过2%，国泰君安零售团队认为必需消费韧性强劲，CPI上行带动超市业绩改善，而避险情绪推动黄金终端消费需求回暖，头部品牌受益。同时，中档消费崛起，国货化妆品通过线上渠道和品类扩充实现持续高增长；电商高增长不断被验证，旺季来临，值得期待。

　　国泰君安社会服务团队认为PMI在10月持续向下调整，但综合考虑10月统计错位等因素，预计10月数据有所回暖，目前酒店行业超跌，或存反弹机会。（详见：《必需消费韧性十足，黄金珠宝需求回暖》、《中档依然景气，商旅消费受经济影响消费降级》）

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　　三季度基金持仓

　　截至10月26日，两市基金公司三季报基本披露完毕，国泰君安研究团队在第一时间对各自领域的基金持仓变化进行了分析：

　　传媒：重仓占比持续下降

　　截至2018年Q3，在149家互联网传媒公司中合计有60家公司有基金重仓，重仓市值为188.8亿元，占上述基金股票持仓市值的1.18%，创2016年以来第三低，仅略高于2016Q3和2017Q1。国泰君安传媒团队认为重仓个股多为垂直细分行业龙头个股，且重仓集中度维持高位，抱团现象显著，持续关注具备高增长确定性的细分板块龙头。（详见：《整体持续低配，聚焦细分行业龙头》）

　　2016年以来基金重仓传媒板块市值占比持续下降

数据来源：wind，国泰君安证券研究

　　军工：持仓回升但仍处低配

　　2018Q3基金重仓军工市值占比回升0.5个百分点，但依然处于低配状态。国泰君安军工团队分析2018Q3基金对军工板块持仓回升，但依然处于低配状态，微观结构较好，首选飞行器产业链。高端连接器龙头企业中航光电本周总共发行不超过13.00亿元可转债，国泰君安军工团队考虑到公司近年来保持了较强的盈利能力，建议可参与一级市场申购，二级市场逢低配置。（详见：《持仓回升但仍处低配，首选飞行器产业链》、《资质优良的军工电子核心标的》）

　　建材：龙头持仓大比例降至新低

　　建材板块进入基金前十大重仓股的数量由2018Q2的20支下降至Q3的16支，国泰君安建材团队从个股配置上分析认为龙头建材股三季度公募机构继续减持。

　　（详见：《建材龙头持仓大比例降至新低》）

　　建筑：基建央企关注度提升

　　基金2018Q3建筑持仓大幅下滑至0.51%为近五年新低，国泰君安建筑团队从持仓比例/持股数量/持股市值进行层层分析，认为业绩韧性好/综合实力强/估值低的细分龙头更受青睐、基建央企关注度提升。（详见：《建筑持仓继续下滑，基建央企关注度提升》）

　　2018Q3建筑细分基金持股比例普遍下降

数据来源：wind，国泰君安证券研究

　　食品饮料：白酒持仓依然较高

　　2018Q3基金重仓食品饮料7.1%，环比持平，其中白酒4.9%、环比降0.3pct，大众品2.2%、环比升0.2pct。国泰君安食品饮料团队认为当前市场对白酒业绩预期高企，而未来经济不明朗大环境下，白酒需求面临的不确定性将明显增强，厂家、经销商、投资者信心正在边际走弱，来年业绩预期可能继续下修；但白酒持仓依然较高，谨慎看待交易结构风险。（详见：《食品重仓提高，白酒依然抱团，交易结构仍有待改善》）

　　家电：环比回落但仍高于历史均值

　　2018Q3基金重仓家电板块比例环比下降3.49pct至5.43%，基金超配家电板块比例环比下降2.49pct至3.41%，国泰君安家电团队认为基金重仓家电板块水平有所回落但仍高于历史平均水平。（详见：《18Q3基金重仓家电板块环比回落》）

　　偏债基金：大金融类转债增仓明显

　　2018年三季度公募基金转债持仓市值为441亿元，环比提升9.64，国泰君安固收团队分析为大金融类转债增仓明显。季度债基规模环比增长5.25%，较二季度10%以上的增速有所回落，而货币基金规模环比增速5.91%，净值较二季度小幅上涨，但增速仍处于2017年二季度以来的较低水平。（详见：《大金融类转债增仓明显》、《债基是如何提高三季度业绩的》）

　　打新基金：收益跑赢指数

　　2018年前三季度打新基金个数超300只，收益远远跑赢指数，根据国泰君安中小盘团队的测算，前三季度的打新基金增强收益在1~2%（剔除工业富联），即便考虑底仓亏损，由于股票仓位占比不高，打新基金的中位数收益仍有-2.68%，远远跑赢上证50和沪深300指数，在行情低迷的市场中已成收益亮点。从重仓行业来看，银行、医药生物板块的增持金额最明显；从行业板块来看，银行、医药生物、食品饮料和非银金融、电子仍是打新基金持仓最多的四个板块。（详见：《打新基金三季度赎回速度放缓，持股依旧集中于金融和消费板块》）

　　2018年Q3打新基金规模变化不大

　　赎回情况已经明显放缓

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

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　　个股点评

　　本周迎来三季报发布的尾声，国泰君安研究团队本周共覆盖230只个股，其中首次覆盖报告3篇，共发布三季报点评196篇。由于市场整体调整，多数板块估值中枢下移，出于谨慎考虑，国泰君安研究团队对其中85家进行了目标价下调，对安徽水利、上海建工和中天能源同时进行了评级的下调，对业绩符合预期，抵御了行业周期的天邦股份给予了目标价上调。

　　首次覆盖

　　除了前文提及的设计总院，本周国泰君安研究团队对国家专用汽车定点生产企业龙马环卫和新疆境内最大民营燃气分销商新天然气也进行了首次覆盖。

　　国泰君安环保团队认为龙马环卫短期低于预期不改长期发展逻辑，我国环卫行业市场化、机械化趋势明确，公司环卫装备市占率行业前三，环卫服务快速发展，在手订单充足，未来可期。（详见：《龙马环卫（603686）2018Q3业绩低于预期，不改长期发展逻辑》）

　　新天然气由于今年成功收购亚美能源布局上游煤层气开采引起了国泰君安公用事业团队的关注，考虑到亚美能源并表有望增厚业绩，首次覆盖给予增持评级。（详见：《新天然气（603393）：成功收购亚美能源，延伸上游煤层气开采》）

　　上调目标价

　　18年前三季度生猪价格表现低迷，作为饲料供应商的天邦股份由于公司全产业链优势显著，有效抵御了养殖周期波动，公司三季度业绩符合市场预期，国泰君安农业团队认为公司凭借领先技术优势和科学养殖管理，预计未来养殖成本仍有进一步下行空间，上调了公司目标价。（详见：《天邦股份（002124）：业绩符合预期，扩张趋势延续》）

　　下调评级

　　与设计总院同属建筑行业的安徽水利和上海建工由于1-9月营收和净利低于预期，国泰君安建筑团队考虑建筑板块估值中枢下移且参考可比公司，下调了公司目标价，并将评级下调为谨慎增持。（详见：《安徽水利（600502）：基建订单高增长，区域龙头成长稳健》、《上海建工（600170）订单增长稳健，全产业链布局坚实推进》）

　　国泰君安公用事业团队对中天能源同样下调了目标价，并将评级下调为谨慎增持，原因一方面是由于公司1-9月业绩不及预期，更主要的原因是公司目前的经营遇到了资金问题，影响了公司的建设进度和布局，预计四季度公司业绩改善较小，但是19年有望取得突破。（详见：《中天能源（600856）：业绩下滑，国资入股有望解决资金困境》）

　　下调目标价

　　今年，市场整体回调，仓位较高的消费类行业估值中枢下调明显，食品饮料、医药生物、纺织服装、汽车和家电行业影响较为直接。

　　国泰君安食品饮料团队认为当前市场对白酒业绩预期高企，白酒持仓依然较高，而未来经济不明朗大环境下，白酒需求面临的不确定性将明显增强，基于对公司的细致分析和谨慎考虑，对预期较高的龙头白酒企业贵州茅台、泸州老窖和古井贡酒均下调了目标价。食品类的西王食品食用油稳健增长，保健品成本红利可期，同样由于估值原因下调了目标价。（详见：《贵州茅台（600519）：发货量低于预期，高位控货稳价谋长远》、《泸州老窖（000568）：中高端延续快速增长，现金流表现良好》、《古井贡酒（000596）：产品结构上移延续，Q4以渠道良性为先》、《西王食品（000639）：食用油稳健增长，保健品营收拐点初现》）

　　医药生物方面，受宏观经济和行业本身事件，多数医药生物公司三季度业绩符合预期，但是由于行业估值中枢下行，国泰君安医药生物团队据此将部门公司目标价进行了下调，如云南白药、益丰药房、信立泰、上海医药、柳药股份、国药一致、恩华药业、大参林、安图生物。（详见：《云南白药（000538）：收入增速持续环比提升，业绩符合预期》、《益丰药房（603939）：业绩符合预期，门店扩张加速》、《信立泰（002294）：营收增长平稳，费用支出较大》、《上海医药（601607）：工业继续高速增长》、《柳药股份（603368）：业绩符合预期，各项业务快速增长》、《国药一致（000028）：业绩符合预期，盈利能力提升》、《恩华药业（002262）：业绩符合预期，研发投入不断加大》、《大参林（603233）：门店拓展节奏影响短期利润增速》、《安图生物603658：增速环比提升，业绩符合预期》）

　　国泰君安纺织服装团队对歌力思、太平鸟和海澜之家的目标价进行了下调主要考虑的是高端消费需求放缓和行业自身渠道门店扩张成本的增加。（详见：《太平鸟（603877）： Q3门店扩张加速，品牌增长趋势向好》、《歌力思（603808）：弱市下增长稳定，新品推广顺利》、《海澜之家（600398）：收入增长承压，毛利率大幅改善》）

　　汽车销量从三季度开始，增速放缓趋势明显，国泰君安汽车团队对上汽集团和长城汽车三季报时认为行业增速放缓叠加竞争加剧，行业仍面临较大压力，对目标价进行了下调；考虑合资股比开放后压制行业整体估值，对港股公司广汽集团同样下调了目标价；客车龙头宇通客车业绩符合市场预期，但考虑行业下行压力及贸易战对公司海外出口的影响，也下调了盈利预期和目标价。（详见：《广汽集团（2238）：合资确保增长》、《长城汽车（601633）：尚处调整，蓄力待发》、《宇通客车（600066）：盈利能力环比改善》、《上汽集团（600104）：高速增长脚步有所放缓》）

　　家电企业一方面由于其消费属性三季度短期业绩承压，另一方面受房地产行业周期性影响，国泰君安家电团队在点评家电龙头企业小天鹅A、飞科电器、美的集团三季度业绩时，考虑到消费需求承压和地产周期的影响，对目标价均进行了下调。（详见：《小天鹅A（000418）：短期增长放缓，再次腾飞可期》、《飞科电器（603868）：渠道调整初步完成，三季度收入平稳增长》、《美的集团（000333）：地产下行周期，产品与效率护航》）

　　房地产行业下游行业除了家电，还有更加直接相关的建筑行业，国泰君安建筑团队对第四季度基建投资增速预期乐观，但由于行业整体订单量放缓，行业估值中枢下调，于是对苏交科、龙元建设、金螳螂、中国建筑也均下调了目标价。山东路桥在考虑估值原因之外，还由于毛利率或因地材涨价而下滑给予目标价下调。（详见：《苏交科（300284）：业绩增长稳健，民营基建设计龙头受益基建反弹》、《龙元建设（600491）：业绩增速较快，专业团队保驾护航更稳健》、《金螳螂（002081）新签订单增速较快，C端家装稳步扩张前景可期》、《中国建筑（601668）：费用率走高拖累业绩，股权激励动力足》、《山东路桥（000498）地材价格上涨拖累业绩，区域路桥龙头优势明显》）

　　券商行业估值中枢同样由于市场原因整体下调，国泰君安非银团队在对券商龙头中信证券、华泰证券、海通证券目标价下调时，仍然强调政策组合拳下股票质押风险有望纾解，龙头券商强者更强趋势将延续，公司后续估值修复可期。（详见：《中信证券（600030）：新会计准则下投资收入增速缩窄，龙头领跑Alpha依旧》、《华泰证券（601688）：投资收入平稳增长是亮点，后续转型发展有望超预期》、《海通证券（600837）：新准则下投资波动加大，信用减值计提大增拖累业绩》）

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责任编辑：陈靖