广发证券：欧洲电动化大幕拉开 中国新能源产业链动须相应

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　　原标题 新能源汽车系列之二：欧洲电动化大幕拉开 中国产业链动须相应

　　来源 广发证券

　　核心观点：

　　双因素共振、三方式备战，欧洲2020 年电动化拉开序幕。欧洲新能源汽车2020 年在政策约束与盈利扩张的双因素共振下，有望复制2018年中国市场迎来高景气度。①政策趋严：欧洲2020 年1 月启动全球最严格碳减排目标，要求到2020/2025/2030 年实现95/81/59g/km，同时实施欧6d 排放标准及WLTP/RDE 测试对传统燃油车特别是中小车型亦带来巨大成本压力；②盈利扩张：结合政策补贴、税收减免及隐含的碳排放罚款减少，普遍单车优惠稳定在6000 欧元，倾向4 万欧元以下A 级以下纯电动车，而成本方面2020 年开始高镍三元、磷酸铁锂、CTP 方案等多层次电池技术降本增效，目标成本100 美元/kWh，推动车企盈利扩张。受柴油机占比下降、SUV 占比上升影响，车企减排压力骤增，主要以三种方式应对：①加快混动技术应用，如PHEV、48V 等；②加大电动平台开发，主流车企目标新能源渗透率2025 年20%、2030 年30%以上；③联盟模式创新，如戴姆勒&宝马ShareNow、大众WeShare 等出行服务平台，大众与福特共享MEB 平台。

　　欧洲需求自下而上释放，有望率先迎来私家车平价。经过特斯拉的豪华车品牌效应和中国市场运营车规模效应，新能源汽车产品实现长足进步，5 年内电池组成本下降73%至2019 年156 美元/kWh，将激励2020 年欧洲市场迎来爆发拐点，驱动下一轮（私家车）平价周期。2019年欧洲新能源汽车销量55.86 万辆，同比增长45.0%，纯电动占比64.4%，其中A0 级车是传统消费主力占比三分之一以上，相应定价4万欧元以下车型占据半壁江山。车企主推A 级以下车型，如大众I.D.3、雷诺ZOE、奔驰EQA 等，迎合需求结构和补贴倾向有望率先放量。

　　供应链：

　　欧洲电池短缺隐现，中国供应动须相应。欧洲已成为中国之外第二大新能源汽车市场，带动LG 化学2019 年全球市占率30.2%，全球动力电池格局正在加速集中化，我们估算2021 年以前欧洲动力电池或将呈供应紧张态势，2020 年仅可满足约110 万辆新能源车配套。

　　未来全球动力电池竞争态势将逐步由过去的跑马圈地过程中的“遭遇战”，转变为短兵相接、点对点突破的“巷战”，宁德时代主导开发多层次差异化电池品类坐拥全球最优、最大客户群，如CTP 方案（中国一线客户）、高镍标准化模组（欧洲客户）、磷酸铁锂（特斯拉），2022年后随着产能释放，欧洲市场份额有望超30%。

　　投资建议：

　　在政策激励与产品周期拉动下，重点推荐技术变革受益标的宁德时代、德方纳米、嘉元科技，建议关注受益欧洲市场的海外供应链企业璞泰来、当升科技、恩捷股份等。

　　风险提示：

　　需求不及预期；技术升级不及预期；中游价格下跌超预期。

责任编辑：王涵