杨德龙：普通投资者如何精准掌握买卖时机？

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 杨德龙（前海开源基金首席经济学家）

　　很多朋友都跟我说，我也买到过好股票，也配置了像白酒龙头股这些创新高的股票，但是都没有赚什么钱。因为没有把握买卖时点，把好股票给做丢了。股市上有一句话，叫做会买股票的是徒弟，会卖股票的才是师傅。确实，做投资卖点的选择非常重要。

　　我在这里分两个层面给大家讲，第一，大的牛熊周期的转换，在牛市里，我们是要以持股为主，牛市捂股，这是大家的经验。

　　当我们判断市场出现大牛市的时候，选了好股票一定要拿住。在见顶之前都不要去卖。反过来在熊市的时候，仓位可以说仓位为王，现金为王，大家就要把股票卖掉。那问题来了，怎么判断市场的顶部和底部？这是最重要的一个问题。

　　大家看一下过去6年，前海开源基金两次逃顶、三次抄底，我们就是用8大指标来判断市场何时见底、何时见顶。我在这里不给大家讲八大指标，因为这是机构用的太复杂，我给大家讲三大指标，并且都是大家很容易查到的。

　　第一个指标，新基金的发行量。大家有没有发现一个现象，每次出现爆款基金的时候，一天销售100亿以上的基金的时候，要么是大盘的牛市顶点，大盘见顶，要么是阶段性见顶。大家回想一下，5000点的时候，6000点的时候，都是几百人排队去买基金，很多基金一天售罄100亿，这就是大盘见顶的时候，因为很多老百姓它在牛市的前期是不会关注股票的，也不会买基金。只有在股市的股民才会密切的关注股市。

　　但是等到股市涨到全民炒股的时候，让很多人都想进来的时候，这些人他们就会通过买基金来进入到股市，基金就会出现爆款，一天销售100亿。因为大多数老百姓是通过买基金来进入股市的，这就是一个很好的指标。这就是牛市见顶的一个指标。所以当大家看到基金销售突破100亿，这时候就要小心了。

　　春节之后我们看到A股市场出现了很多爆款基金，多达20支，一天卖100亿以上，甚至有一支基金一天卖1200亿。这时候就是一个阶段性的顶部。当时是3100点，后来跌到2600多点，所以在阶段性的底部和大牛市的顶部，其实都是个特征，就是新基金卖的特别火爆。所以为什么说做投资要逆向投资，等大家都排队去买基金的时候，这时候你就要小心了，你要卖了，反过来，在市场底部的时候，基金卖不出去，销售困难，基金公司的人求你去买，银行的客户经理求你去买的时候，那就是底部。因为这个已经没有人去买基金了，说明市场已经跌无可跌。

　　大家不是听过一个笑话吗，就是说一个方丈，慈悲为怀，结果却在股市上赚了大钱。为什么呢？因为他说在熊市的时候，市场底部很多人过来庙里烧香，哭天抢地，说亏了很多钱，股票天天跌，然后他一看这些人非常可怜，这个方丈，拿出所有的钱去买股票、买基金，普度众生，希望能给股市增加点力量，增加点资金，然后走到大牛市的时候，那些失主买股票买不到看好的股票天天涨停，然后方丈就很好心就把这些股票卖给他们了。然后10年下来，这个方丈已经是腰缠万贯。其实这个笑话就是说明做投资确实要逆向操作。

　　第二个指标是两市的成交量，我说的是日成交量，为什么要看日成交量的指标？因为日常的成交量，它是反映的是场内投资者的交易意愿。市场越好，大家越愿意去交易，交易越频繁，这时候说明市场太火爆。我的经验是当日成交量突破1万亿的时候，并且持续一段时间，说明市场过热了。

　　大家回想一下，2015年5月21号，前海开源基金发了公告，我们全面减仓，清空创业板、并且我们4000点以上的新基金全部不建仓。为什么呢？因为当时市场太火爆，很多人通过加杠杆进入到股市，两融余额达到2万多亿。更重要的是两市的日成交量已经突破了2万亿，这就是市场见顶的一个信号，市场成交量太多了。

　　大家再回想前段时间，春节之后，大量的居民储蓄进入到股市，基金火爆、股市火爆。因为以前大家待在家里，发现能够躺着赚钱的只有股市，别的也干不了。当然家里可以生产口罩的，可以生产防护服的、可以生产呼吸机的除外。他们都是发了横财了对吧？大部分人是没有这个机会，去卖这些防护用品。

　　这时候股市的成交特别火爆，一天成交1万多亿，持续了多少天大家还记不记得？10天，连续10个交易日，两市成交量突破1万亿，这就是市场阶段性见顶的一个信号。所以这个指标非常灵敏。

　　有人说放开t+0之后，成交量的指标就不灵了，这是错的。放开t+0，可能短期会导致每日的成交量放大各30%，甚至50%。但是放长期来看，等这些短线操作的人，资金都被笑话掉之后，然后成交量又会趋于稳定了。那时候突破1万亿也是一个重要的指标。刚刚放开t+0的时候，成交量可能会突破1万亿，这是短期的。长期来看，突破1万亿的成交量，是很难以持久的，对不对？我尽量给大家讲的接地气，不给大家讲专业术语，就在讲简单的这种，我们能够感觉到能够摸得着的这些现象，这样的话大家才会有收获。

　　反过来，什么时候能见底呢？那就是每日的成交量萎缩到高点的30%，甚至20%的时候，按1万多亿的成交量来算，每天的成交量萎缩到3000亿左右，市场的底部。我们看一下，无论是2018年10月前海开源全面抄底，我们提出齐聚明朗、全面加仓的时候，当时两市成交量不到3000亿，沪指一度跌破1000亿的成交量，然后还有这一次跌到2600的时候，两市成交量也跌到了4000亿以下。所以日成交量这个指标非常灵敏。

　　第三个指标，沪深300的市盈率。有人问了，为什么不看上证指数的市盈率？而是看沪深300。因为上证指数的构成并没有太大的代表性。上证指数里面，银行、石油、石化、加上传统的这种重工业的企业，就占了绝大部分的权重，并不能真正的代表 A股市场的情况。沪深300则是有300只业绩好的股票组成，而这300只市值最大的股票，它是按流通市值加权，而不是按总市值加权，所以各具有代表性。你像上证指数，它是按总市值来算的，并且只有上海的股票，没有深圳的股票，所以它代表性不强。

　　为什么大家还总是说上证指数呢？因为习惯了。在清华读书的时候，我听过一个笑话，很有意思，给大家讲讲笑话，活跃一下气氛。我们知道大学的考试，它分两种，一种是闭卷考试，一种是开卷考试。闭卷考试就是你不能看书、不能打小抄，但是开卷考试，你可以带书、可以带小抄进来考试。有一次考试是开卷考试，老师说你们尽管把书拿过来，随便抄，只要你能找到。我们知道开卷考试往往是题目很难，你在书上很难直接到答案，但是你可以带书。当时一个学生在考试的时候，就把书放在桌子底下，然后偷偷的翻，这时候老师过来说，同学，这次是开卷考试，你可以把书放在桌面上，大大方方的翻都没问题。大家猜一下同学怎么回答的？这个同学说“习惯了。”

　　上证指数大家已经习惯看它了，实际上它代表性真的不强。你看一下过去10年，上证指数一动不动。我是2006年7月份正式入职的。当时上证指数大概是2000多点。现在我已经从业了14年了，上证指数还是2000多点。但是你说过去10年没有股票涨吗？大家看一下，茅台涨了18倍，很多股票都涨了很多倍，深圳成指也都涨了很多，特别是创业板指数也都涨了。上证指数还是没长，因为确实他的计算方法，还有它成分的构成，存在一定的偏差。

　　所以我要推荐大家，平时要多看看沪深300指数，沪深300指数，它是由300只市值最大的沪深两市的股票组成，它是按流通市值加权的，所以比较有代表性。而这些股票的业绩比较稳定，所以它的市盈率才有意义。

　　为什么我们不拿创业板的市盈率来做指标？创业板的公司很多都是初创期的，科技公司，他们的业绩非常不稳定，今年赚2000万，明年亏2000万，今年赚两个亿，明年赚10个亿，这样的话你没法去算他的市盈率高不高，对不对？我们要算沪深300的市盈率就很稳定，从历史上来看，沪深300的市盈率，高点在20倍以上。最高的时候是6124点的时候，沪深300达到过45倍的市盈率，低点是多少呢？是9倍。最低的时候998点、1664点还有2638点。这三个著名的历史大底，都是在10倍以下。当沪深300指数跌破10倍市盈率，什么概念呢？你买入沪深300指数基金，或者ETF，你的分红收益率可以达到3%以上，也就是说你相当于买了一个3%的收益率的债，又送给你一个看涨期权，所以这时候抄底沪深300已经是套利机会了，没什么风险了。

　　所以当我们看到沪深300的市盈率，跌到10倍的时候，那就是大历史大底。现在是多少？现在大概是12倍，刚刚从历史大底往上爬了一点点，现在还是在底部。沪深300，市盈率如果突破了20倍，可能就是要小心了，可能就已经有泡沫了。现在沪深300大概只有12倍市盈率，还是非常低的。

　　今年一季度由于疫情的影响，所以市盈率有点失真。因为今年一季度我们是牺牲了经济增长，为了保护人民的生命安全，大家活着最重要，只有活下来，你才能考虑怎么投资怎么赚钱。如果被感染了，甚至命没了，股市涨多少跌多少，跟你有啥关系呢，对吧？我们的应对策略是非常对的，要牺牲经济增长来保全生命安全。我们只有控制住疫情，才能够谈起来经济复苏。如果疫情像美国一样严重，我们怎么复苏？当然在疫情控制住之后，我们就要考虑早日复产复工，早日上班，大家要恢复收入，活下来之后就要想着填肚子，填饱肚子。我要有收入，没有收入的话，怎么报复性消费？没钱。所以，这时候我们主要矛盾已经从控制疫情转向了经济复苏，赶快复产复工。我觉得我们在这一次在疫情控制期间，这几个月做的事情是非常对的。

　　美国的话就是反面教材，先是在我们有疫情的时候，他冷眼旁观，甚至是第一个宣布限制中国人入境，然后他们什么都不做，就光看我们笑话，然后等到他们有疫情的时候，特朗普又为了总统大选掩盖事实，给大家说这只是一个重流感，没问题。结果导致疫情爆发，错过了最佳的防控期。

　　疫情爆发之后，他们要紧急的停工，美国人又没有积蓄，所以很快就是矛盾很很严重。这时候特朗普又赶紧甩锅耍流氓。所以我们外交部发言人说得很对，美国真正的敌人是病毒，不是中国。所以不要老是甩锅，对不对？现在美国在疫情没有防控中的情况之下，又紧急复工，可能将来会爆发更大的问题，影响更深远。

　　我觉得这三个指标的话，大家一定要记住，我再重复一遍，一个是新基金的发行量，第二个，两市的日成交量。第三个指标是沪深300的市盈率，其实这三个指标，你对大盘的大致的位置。顶部还是底部，像有一个自己的判断。而这三个指标都是特别容易获得的，新基金的发行量，一般新基金在发行成功之后都会发公告卖了多少，所以在网上都可以看到。特别是有100亿以上的爆款基金的时候，基金公司拼命宣传，基金发不出去的时候，也会公告，发布出去就会公告发行失败，出现发行失败的，那就是底部。

　　日成交量不用说了，行情软件都有。沪市、深市、成交量加一起，就是日成交量，然后沪深300市盈率更好找了。大家打开行情软件，点一下沪深300的走势图。然后上面有很多指标，其中一个就是市盈率。太简单了对吧？就像爱因斯坦的相对来讲也一样，最简单的公式解释最深刻的道理，E=MC^2，就揭示了相对论里面最基本的恒等式。我们通过这三个最简单的指标，教给大家怎么判断顶部和底部。

　　第二个层面，就是什么样的股票需要做波段，什么样的股票不能做波段。我认为稳定增长型的股票不用，你很容易把好股票做丢。我们还拿茅台做例子，过去10年茅台分红加送股，涨了18倍。但是，涨幅超过%5%的日子，加一起不到两个月，大部分时间都长得很少，有时候一天涨1%，当然它回调也不多，当其他股票跌一半的时候，茅台肯定跌20%，或者只有10%。

　　你想一下，如果你做波段在茅台上做波段，其他股票不看，你能获得18倍的回报吗？我估计你能获一倍就不错了，对不对？如果你做波段，你刚好错过了，涨得最快的这两个月，我们把它涨幅超过5%的交易日拿出来，总共也就两个月。如果你错过了这两个月快速上涨，实际上你的回报会大打折扣。所以像这种消费白马股，业绩长期向好的股票，就不要做波段了，你是做不出来超额收益的，甚至是把好股票做丢了。很多人都买过茅台这样的好股票，但是都没赚到钱。

　　什么样的股票要做波段的？周期股。最典型的周期股就是有色金属、钢铁、化工、航运，这些股票他们的周期性太强，经济好的时候他们能整好多倍。经济差的时候他们利润能亏的你真的是连底裤都没了。

　　我记得曾经航运龙头中国远洋有一年亏损了100亿，前几年很多煤炭公司连员工工资都发不出来。如果说你在经济好的时候，在周期的顶点去买这些周期股，如果你没有把它及时卖掉，到经济向下的时候，你的下场会非常悲惨。我记得前段时间在我看苏世民写的新书，里面就讲到一个他栽了大跟头的案例，就是买了一家钢铁销售公司的股票，就是在钢铁的行业顶点的时候，买了这家公司，最后亏的血本无归。所以对于周期股大家一定是要做波段的。

　　券商股也是周期股。牛市的时候，券商的业绩，尤其是春天。熊市的时候，券商业绩，甚至亏损。我记得我2005年在北大光华读金融的时候找工作，当时大盘跌破1000点，最低到了998点。很多券商营业部严重亏损，都改成了餐馆，营业部不干了，干不下去了。我就是在这个时候找工作进入到基金行业的，进入了证券行业的，从职业生涯来看我是抄了中国股市的历史大底，998点找工作，到2006年3月份第一次坐飞机深圳，到南方基金研究部实习的时候，当时上证指数天天上冲1300点，冲了很多天，得而复失、失而复得。等到7月份我正式入职的时候，大盘刚刚站上2000点。

　　对于周期股做波段，我们就要考虑它的周期在什么？部位？给大家举一个最近的例子，猪肉板块、猪周期、大家知道前海开源在去年年初的时候，券商股和猪肉股是重仓的，很多股票一个季度翻倍，猪肉股更是涨了三四倍。

　　当时我们为什么在2018年全面加仓的时候会加这两个板块？因为这两个都是周期股在周期最差的低的时候去买入，你在周期向上的时候会赚好几倍，它的弹性比消费股更大，当然前提是你能把握住周期。我们在2018年抄底猪肉的时候，当时很多猪肉企业都快破产倒闭了，因为非洲猪瘟的影响很大，加上猪周期在底部，很多养猪场现金流出问题，但是我们当时预计非洲猪瘟，导致猪肉的供给大幅下降，2019年猪肉价格肯定暴涨，猪肉养猪股会赚利润会暴涨，所以我们才配猪肉股票。

　　2019年“二师兄的肉比师傅的肉还贵了”，对吧？翻了一倍，很多人说吃不起猪肉了，猪肉的股票也涨了几倍。2018年因为贸易摩擦导致两市成交量差，很多券商股的业绩大幅下滑，这就是抄底的时候。然后等到去年股市大涨，券商股大涨的时候，就要卖掉了，到去年4月份，大盘突破3200点，这时候就是卖券商股的时候。而猪肉的话，到今年春节期间猪肉价格涨到最高，一个是疫情的冲击，导致运输出问题，另外一个就是猪肉仍然供不应求。但是大家想一想，这时候还能去追高买猪肉股票吗？猪周期已经在高位了，很多猪肉的股票特别龙头股涨了好几倍了，这时候就是要获利了结的时候了，在猪周期的顶点就要卖掉了。当然你卖了之后，你不能说你卖了就不让人家涨了，人家该涨还得涨。但是，从大方向来看，是该获利了结了。

　　(本文作者介绍：前海开源基金首席经济学家)