安信军工冯福章:国产航母交付 关注船舶资产重估机会

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　　【安信军工】首艘国产航母山东舰交付，中国进入双航母时代

　　安信军工 余平（金麒麟分析师） 安信军工冯福章（金麒麟分析师）

　　一、事件：首艘国产航空母舰山东舰于2019年12月17日下午在海南三亚某军港交付海军。山东舰是在辽宁舰的经验基础上进行了多项优化，性能得到全面提升。山东舰的研制和入列，标志着我国进入双航母时代，也标志着我国掌握了建造中型航母，以及后续更大型航母的能力。

　　二、航空母舰朝着大型化、隐身化、信息化的方向发展，舰船设计、建造难度越来越大，我国自主研制的山东舰入列标志着我国已经具备了建造大型水面舰艇的能力。航母具备排水量大、系统复杂、上舰设备种类和数量众多、建造周期长、经费投入大等特点，建造的难度和风险都远远高于常规水面舰船。具体体现在：

　　1）舰艇系统复杂，物量巨大。以美最先进福特号航母建造为例，其共需要5000名熟练造船工人、10，000，000英尺电线、4，000，000英尺光纤电缆、200，000加仑油漆等等。由此可以看出航母的建造是一个耗资、耗物、耗人巨大的系统工程。

　　2）舾装工作量大，特种设备安装复杂。航母舾装设备繁多，舾装工作时间长，约占航母建造总时间的50%以上。航母上还有大量独有的特种设备，如着舰引导设备、蒸汽弹射器、阻拦装置、飞机升降机等，这些设备有着各自独特的安装要求，安装工艺也非常复杂。

　　3）建造周期长，建造管理复杂。根据美国“尼米兹”级航母的建造经验，建造一艘10万吨级的航母，从签订建造合同开始计算，到最终交付海军，需要约8年以上的时间。美国最新的福特级航母建造，采用的是塔式建造法，坞期在42个月左右。

　　我国自主研制的山东舰建造时间表：开工建造（2013.11.19）、搭建船台（2015.03）、出坞下水（2017.04.26）、入列（2019.12.17），全部耗时6年之久，总体建造时间小于美国福特级航母。山东舰的入列，标志着我国已经具备大型水面舰艇研制能力。

　　三、首艘国产航母由中国重工进行总装建造，中国海军开启双航母时代。我国虽已形成辽宁舰+山东舰2艘航母，但是总体数量、技术指标仍落后于美国，后续航母订单仍然可期。

　　1）我国航母各项技术指标与美差距较大。从技术指标来看，山东舰属于中型航母、排水量仅为6-7万吨左右，而尼米兹级、福特级均属于超大型航母，排水量在10万吨左右；从动力类型看，“辽宁”舰属于常规动力，而美国所有现役航母均已装载核动力系统。

　　2）中国航母建设远远落后于其他军事强国。中、俄、美、英、法五大常任理事国中，英、美建造过的航母数量均达到几十艘之巨，而中国则是最后一个列装航母的国家。全球来看，现役或海试中、建造或装修中、计划中的航母，美国分别有11艘、2艘、7艘，均领先于中国；总量上来看，美国有20艘远大于中国的6艘。

　　3）一旦开启航母建造，持续航母订单可期。持续的订单是维持航母建造工业基础的必要条件。若航母订单中断的时间过长，航母建造的工业基础就会萎缩。如，曾是航母建造大国的英国，由于二战后停止建造大型航母数十年，中间仅建造了3艘轻型航母，导致在建造新一代航母时，没有一家船厂能独立完成建造任务，而且还需要投入大量资金进行基础设施建设。因此，我们认为订单的维持是航母工业基础、人才储备的前提，一旦开启航母建造，可以想象，后续会有更多改进版的航母进行建造，我国海军的航母编队将呈现快速发展的态势。

　　四、海军装备行业：从短期看，2019年仍受到海军军改影响，预计2020年随着军改负面影响逐步削弱，或将迎来补偿性订单；从中长期看，我国远洋海军建设任重道远，舰船装备补短板需求强劲，未来一段时间内将仍处建设高峰（金麒麟分析师）期。但是，也要考虑到我国海军舰船已处在建造高峰期，总体上将呈现数量增长有限、市场规模增速平稳的发展态势。

　　关于海军装备行业的投资机会：

　　船舶板块已经实现南北船合并，投资逻辑已由第一阶段（基本面与估值见底带来的超跌反弹机会）向第二阶段（战略性重组带来的资产重估机会）转变。

　　关于个股的投资机会：

　　1）中国海防：我国水下攻防体系建设主力军，内生外延发展空间广阔，南北船合并后或仍将作为舰船电子信息类资产上市平台。体外尚有对应的707所/709所/722所/723所/724所等预计30亿利润左右的核心院所资产。

　　2）中航沈飞：据国产航母总指挥介绍，山东舰至少可以搭载36架舰载机，远超过辽宁舰的24架，因此可以重点关注我国唯一舰载机制造商——中航沈飞。

　　五、风险提示：海军装备订单释放低于预期。

　　成员介绍

　　■ 冯福章，北京科技大学博士，安信证券副所长、军工行业首席分析师，2007年进入证券行业，一直从事机械和军工行业研究，2014-2017年连续四年新财富军工第一名。

　　■ 余平，上海交通大学硕士，曾工作于军工集团。2017年新财富军工行业第一名团队核心成员。

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责任编辑：常福强