中信建投：上半年看好港股低估值顺周期板块下半年新经济不缺席_新浪财经

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　　来源：摘选自中信建投证券研究

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　　文|孙晓磊于伯韬

　　主要结论

　　市场回顾与未来展望

　　港股领涨全球权益市场，南下资金流入创历史新高。市场层面，本周恒生指数、国企指数和恒生科技指数分别上涨2.50%、3.33%和1.68%，港股领涨全球权益市场。本周港股万得二级行业多数上涨，其中电信服务（11.80%）和软件服务（11.19%）涨幅最大。估值层面，本周恒生指数PE上涨0.71至16.44倍，高于历史均值加一倍标准差上限，当前制药、生物科技与生命科学、耐用消费品与服装等行业的估值处于历史相对高位，而媒体、消费者服务等行业估值处于历史相对低位。近两周南下资金分别流入655亿港元和702亿港元，连创历史新高，远高于去年疫情全球肆虐时期水平。

　　行业配置：估值收敛，先老后新。抱团行情的瓦解均伴随着相对景气或相对盈利的切换，2021年上半年，随着宏观经济和企业盈利的修复，尤其是顺周期板块相对新经济板块相对盈利的上修，港股行业间估值分化有望收敛，看好低估值顺周期板块今年上半年的表现。下半年，随着盈利进一步消化估值，新经济板块的估值也将更具吸引力，支撑分子端股价进一步上攻，从近几轮牛市来看，新经济板块必不会缺席。

　　行业动态与公司推荐

　　数字内容领域，推荐腾讯控股（0700）：《使命召唤手游》、《天涯明月刀》及《英雄联盟：激斗峡谷》等新产品上线表现良好，促进游戏稳定增长。视频音频付费率提升，提高社交网络业务收入。广告业务从疫情中恢复。预计2020-2021年non-gaap利润约1220.8亿、1574亿，当前股价对应2021年36.6倍pe。

　　电商领域，推荐京东集团（9618）：活跃买家数继续保持快速增长，大商超品类的线上渗透率快速提升，京东物流面向第三方合作伙伴开放，仓库数量和仓储面积继续提升。战略投资兴盛优选，加码社区团购，随着达达、京东健康、京东数科、京东物流等资产陆续或即将上市，资产分拆将进一步释放公司价值。

　　美团在持续巩固餐饮外卖优势的基础上，进一步做大非餐到家业务，尤其当前以生鲜为重点主攻方向。生鲜到家领域，美团坚持高线城市以美团买菜为抓手，中低线城市以美团优选主打社区团购。美团优选近几个月单量提升明显。我们非常看好社区团购的发展空间，后续美团新业务有望进一步提升估值。

　　市场跟踪

　　港股领涨全球权益市场，南下资金流入创历史新高。市场层面，本周恒生指数、国企指数和恒生科技指数分别上涨2.50%、3.33%和1.68%，港股领涨全球权益市场。本周港股万得二级行业多数上涨，其中电信服务（11.80%）和软件服务（11.19%）涨幅最大，食品饮料与烟草（-7.33%）和消费者服务（-6.58%）表现较差。估值层面，本周恒生指数PE上涨0.71至16.44倍，高于历史均值加一倍标准差上限，当前制药、生物科技与生命科学、耐用消费品与服装等行业的估值处于历史相对高位，而媒体、消费者服务等行业估值处于历史相对低位。近两周南下资金分别流入655亿港元和702亿港元，连创历史新高，远高于去年疫情全球肆虐时期水平。

　　行业配置：估值收敛，先老后新。2020年在新冠疫情影响下，港股行业间估值极端分化，即高估值行业的估值仍处在历史高位，低估值行业的估值仍处在历史低位，不同行业间估值历史分位的标准差处在较高水平，即所谓的抱团行情。在盈利增速下行或较低阶段，资金往往集中在景气或业绩确定性较高的方向，从历史情况看，随着盈利的修复以及指数的上涨，港股行业间估值分化有望收敛，这种收敛不一定伴随着高估值板块的显著回落，而更多是通过低估值顺周期板块补涨实现，因此我们看好顺周期板块在2021年上半年的表现，建议关注机械、家具、银行保险等板块，同时，行业景气持续较强的新经济类板块在近期调整过后估值水平趋于理性，仍有较强的配置价值。2021年下半年，随着盈利进一步消化估值，新经济板块的估值也将更具吸引力，支撑分子端股价进一步上攻，新经济有望接棒老经济带动指数继续上涨，从近几轮牛市来看，新经济板块必不会缺席。建议关注电商、数字内容、本地生活和SaaS四个重点子赛道。

　　重点推荐公司

　　京东集团（9618.HK）

　　电商领域，推荐京东集团（9618）：活跃买家数继续保持快速增长，Q3单季度活跃买家数新增2420万，达到4.4亿。大商超品类的线上渗透率快速提升，日用品销售收入同比增长35%，京东物流面向第三方合作伙伴开放，仓库数量和仓储面积继续提升，物流收入同比增长73%。因品类结构的变化，Q3毛利率同比上升0.5个百分点，达到15.4%，Non-GAAP净利润率同比上升0.9个百分点达到3.2%。预计公司净利润将继续保持稳步提升。引自：《京东集团-SW（09618.HK）：活跃买家数快速增长，利润率继续提升》

　　腾讯控股（0700.HK）

　　数字内容领域，推荐腾讯控股（0700）：《天涯明月刀》及《英雄联盟：激斗峡谷》等新产品上线表现良好，促进游戏稳定增长。视频音频付费率提升，提高社交网络业务收入。广告业务从疫情中恢复。预计2020-2021年non-gaap利润约1220.8亿、1574亿，当前股价对应2021年36.6倍pe。引自：《腾讯控股2020Q3点评：手游强劲，内容付费化喜人，广告复苏，公司保持高速增长》

　　达达集团（DADA.O）

　　本地生活领域，主线是万物到家，推荐达达集团（DADA）：主打商超到家，行业来看五年约8倍成长空间，业绩增长快，龙头地位持续巩固，盈利持续改善，京东到家有望行业内率先实现盈利；业绩高速增长，估值提升空间大。截至2020年三季度，京东到家市场市场份额进一步提升至24%。稳居中国本地零售商超O2O平台市场份额第一。我们预计公司2020-2023收入分别为59.26 亿元、93.65亿元、146.43亿元、221.63亿元，收入增速分别为91.2%、58.0% 、56.4%、51.4%。给与重点推荐。引自《万千好物，即时可得，京东到家优势进一步巩固》

　　美团（3690.HK）

　　美团在持续巩固餐饮外卖优势的基础上，进一步做大非餐到家业务，尤其当前以生鲜为重点主攻方向。生鲜到家领域，美团坚持高线城市以美团买菜为抓手，中低线城市以美团优选主打社区团购。美团优选近几个月单量提升明显。我们非常看好社区团购的发展空间，后续美团新业务有望进一步提升估值，继续给予美团“买入”评级。引自《美团点评-W（3690）：外卖盈利超预期，平台优势进一步巩固》

　　阿里巴巴（9988.HK）

　　用户数继续保持较快增长，年度活跃买家数达到7.42亿，环比上季度增加1600万，移动端MAU达到8.74亿，环比增加2800万，我们仍预测三年内活跃买家数会达到9亿。核心商业收入同比增长34%，电商保持快速增长，我们认为疫情加速了线上渗透率，人们线上购买生鲜，日用品的趋势将继续保持。云计算收入同比增加59%，阿里云在Forrester全球SaaS云市场分析报告中名列第三。本地生活、数字媒体娱乐亏损收窄，经营效率稳步提升。饿了么注册商户数同比增加30%，优酷日均付费用户同比增加60%，且经营成本得到了有效控制。

　　拼多多（PDD.O）

　　活跃买家数继续保持快速增长，单季度增长4810万，达到7.31亿。MAU/活跃买家数同比上升4.7个百分点达到88%，用户黏性进一步提升。人均GMV（TTM）增速提升，同比增长27.2%，达到1993元。Q3相对于Q2，因广告货币化率的降低，整体货币化率逐渐恢复到疫情前的水平，达到3.24%。Non-GAAP销售费用率为69%，同比降低20pcts，环比降低4pcts。随着用户对平台的信任和熟悉度越来越高，预计公司的未来的活跃买家数及营收收入将继续快速增长。引自：《拼多多（PDD）：活跃买家数保持快速增长，农产品助力用户活跃度提升》

　　小米集团（1810.HK）

　　三季度小米集团业绩超出预期，营业收入同比增长34.5%，达到722亿元。手机双品牌策略效果显著，Q3手机业务在境内市场量价齐升，收入同比增长47.5%，达到476亿元。loT与生活消费产品方面，三季度持续推出小米透明电视，小米电视大师等新产品，收入同比增长16.1%，达到181亿元。互联网服务方面三季度实现收入58亿元，同比增长8.7%。截止9月底，MIUI月活跃用户达到368.2百万，小米电视付费用户达到4.2百万。预计随着手机销量增长，发达地区用户规模将继续扩大，互联网人均收入将进一步增长。引自：《小米集团-W（01810.HK）：业绩超出预期，业务整体迎来全面拐点》

　　阅文集团（0772.HK）

　　阅文集团分销扩张推动平台的阅读MAU及ARPPU大增，腾讯管理层的入驻或能增加平台对作者的吸引力以及免费阅读业务的展开。版权运营业务受疫情影响收入不及预期，但平台的IP衍生影视剧未来两年的Pipeline丰富，加上与腾讯的合作，未来值得期待，预计阅文的整体价值仍有巨大的增长潜力。引自《阅文集团（0772）：阅文20H1点评：上半年表现不尽如意，期待新管理层打造IP生态》

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