中金发布研究报告称，维持恒安国际(01044)“中性”评级，考虑上半年纸浆价格仍处较高水位，下调2022盈利预测9.5%至31.4亿元，目标价下调9%至43.5港元，对应13.8/11.7倍2022/23年PE和19%的上行空间。公司预测1H22可比净利润同比下降14.2%，中金预计其1H22收入同比增长4.5%，但可比净利润(剔除汇兑损益)同比下降14.2%，均符合市场预期。下半年有望延续增长势头，也将持续推进产品高端化及渠道多元化以驱动收入持续增长，纸浆价格变化仍需关注。
报告中称，恒安国际1H22主要业务板块均逐步复苏，重回增轨。其中(1)纸巾：预计纸巾收入或有高单位数增长，主因高端产品及渠道扩张表现较好，“云感”系列保持强劲增长，收入占比或达双位数，湿纸巾也有良好表现，电商及新零售渠道同样渠道较好增长。此外，二季度公司对大部分纸巾产品减少促销力度及对小部分低毛利产品进行提价，也将贡献额外收入增量。(2)卫生巾：中金预计卫生巾收入或有中低单位数增长，除高端产品收入占比提升外，去年国内外品牌较激烈的价格竞争已有所缓和，传统渠道或有逐步恢复。(3)纸尿裤：纸尿裤业务同样有望取得正增长，主因高端纸尿裤“Q·MO”高速增长驱动。
该行表示，上半年纸浆价格仍处较高水位，公司成本端压力延续。由于1H22纸浆价格重新上行及较低价库存已于一季度基本使用完毕，二季度成本端仍面临一定压力，预计上半年纸巾业务毛利率或同比降低中个位数。卫生巾业务毛利率也有一定压力，纸尿裤业务则于高端产品销售增长带动下或毛利率基本持平，但其他业务于产品结构改善下毛利率或有提升。费用率方面，该行预计同比也有小幅提升，主因品宣投入于去年同期低基数下有所增长、运输费用因燃油价格上涨等影响有所提升、以及人员薪资提升及股权激励支出也带来一定费用影响。
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