广发证券：城建设计业绩增长稳健 受益城轨建设提速

　　营收业绩稳健增长，业务结构优化

　　根据公司业绩公告，公司18年实现营业收入71.86亿元（人民币，若无特别指明，货币单位均为人民币），同比增长3.1%，归母净利润5.6亿，同增13.4%。18年上半年和下半年营业收入同比分别变动12.9%/-4.5%，公司下半年收入增速下滑主要因为PPP的收缩带来的工程承包业务收入的减少以及轨交市场逐渐复苏后尚未转化为公司收入；公司上半年和下半年分别实现归母净利润2.6/3.0亿元，同比分别增长19.2%/8.7%。公司18年毛利率/净利率分别为19.8%/7.7%，较17年同期分别提升0.55/0.37pct，公司盈利能力略有提高，主要原因为公司项目成本管控能力的增强以及毛利率较低的工程承包业务占比减小，业务结构得到优化。

　　公司经营性现金流流出增加，负债率略有升高

　　公司18年经营性现金流出金额为7.11亿元，相比于17年公司经营性现金流流出有所增加，主要为公司在项目前期垫资支出的营运资金较多。16-18年流动比率与速动比率均有增长，流动性水平稳步提高，应收账款周转速度增加。近年筹资活动产生的现金流入也较多，公司资产中现金与现金等价物余额保持逐年增长态势，保障公司有充足的资金进行公司运营与业务扩张。截止18年底，公司资产负债率为72.1%，较17年底提升1.2pct，负债率水平略有提升。

　　在手订单充足，轨交设计龙头受益城轨建设提速

　　根据业绩公告，公司18年新签合同额136.83亿元，同比下降45.17%，其中上半年与下半年新签订单同比分别下降52.1%/37.3%。18上半年轨道交通市场整体低迷，公司两大业务新签合同额均出现负增长，但公司在手订单充足，公司在手订单为384.7亿元，为18年营收的4.9倍，充足的在手订单保障公司顺利度过低潮期。18年下半年行业出现回暖征兆，新签合同额同比增速企稳回升。分业务看，18年新签订单中设计业务与工程承包业务合同额分别为34.7/102.1亿元，同比下降63.6%/33.8%。轨交建设作为十三五规划的一大重点，在国家政策的引领下发展有着广阔发展前景，18年下半年以来基建补短板、地铁审批开闸等利好陆续发布，轨交建设再次提速，集中度也将持续提升。公司作为城市轨交设计行业的龙头企业，将长期受益于城轨发展的红利。

　　盈利预测及投资评级

　　公司业绩增长稳健，业务结构优良，同时作为基建前端设计公司龙头有望持续受益于“基建补短板”政策和行业集中度的提升，预计公司19年收入/业绩增速均保持较高速增长。预计公司18-20年实现归母净利润5.62/6.67/7.69亿元。公司目前PE（TTM）6.1倍，而港股建筑企业平均PE（TTM）约7倍，略高于公司估值。我们给予公司19年6倍PE估值，预测公司19年EPS为0.49元/股，则对应合理价值约2.94元/股，按照最新汇率计算合理价值为3.5港元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动；政策收紧导致行业竞争加剧；新签订单不及预期；轨交行业投资力度不及预期等。

责任编辑：白仲平