华福证券：大压铸时代来临 龙头公司有望迎来业绩爆发期

华福证券发布研究报告称，2022-24年压铸件板块(6家专业压铸件公司)净利润 CAGR为48%，对应22年PE为23倍，估值相对较低。建议重点关注文灿股份(603348.SH)、旭升股份(603305.SH)、爱柯迪(600933.SH)、广东鸿图(002101.SZ)，关注嵘泰股份(605133.SH)、泉峰汽车(603982.SH)。

大压铸时代来临。特斯拉率先在Model Y上应用一体化压铸工艺，目前可将前、后底板分别压铸为一个大型部件，实现了降本增效、快速扩产和营业利润率超越全球主流车企。受此影响，蔚来-SW(09866)、小鹏汽车-SW(09868)、理想汽车-SW(02015)、沃尔沃(VLVLY.US)等 “新旧”势力携手文灿股份、广东鸿图、拓普集团(601689.SH)等压铸厂商积极布局一体化压铸，部分厂商已完成试制，即将量产落地。

集中度提升是大势所趋，头部企业大幅扩产。首先，一体化压铸在设备、原材料、模具、工艺上具备较强的资金和技术壁垒，中小企业在规模和研发能力上难以匹配;其次，头部上市公司利用融资优势已率先布局、绑定客户、积极扩产，为未来成长奠定坚实基础。2019-2021年，我们测算头部6家专业压铸企业的市场份额已由12.3%增加至16.3%，稳步提升。

行业盈利能力有望迎来持续改善，带动龙头企业进入业绩爆发期。1)长周期角度看，2016-2020年行业固定资产周转率连续下滑，带动折旧/收入比例逐年攀升，毛利率持续下行;2021年周转率和折旧/收入比例均迎来拐点。2)短期看，2021年铝涨价大幅拖累毛利率(同比降低6pct)，随着成本压力向下游客户传递，22Q1毛利率环比+2.7pct;随着铝价格高位回落，毛利率将进一步改善。3)2016-2021年，行业期间费用率较为平稳;因此，毛利率持续改善将直接体现在净利率提升上。4)叠加产能扩张带动的收入放量，龙头公司业绩有望爆发。

主流压铸件上市公司一览：1)产品、客户与业务看点：文灿股份在车身结构件有先发优势，率先布局一体化压铸;爱柯迪通用中小件市占率高，旭升股份深度绑定特斯拉。2)成长性：2016-2021年，板块收入侧弱于盈利侧，旭升股份和泉峰汽车的综合表现较好。3)盈利能力：①2016-2021 年，旭升股份、爱柯迪毛利率降幅大，前者与特斯拉收入占比高、毛利率降幅大有关，后者与扩充大件业务有关;②嵘泰股份和泉峰汽车费用率高，主要是规模较小;③2019-2021年广东鸿图的扣非净利率连续提升，主要受益于毛利率平稳、费用率改善。4)研发能力：一体化压铸推高了行业的技术壁垒，研发能力是持续发展的基础，从研发支出及强度、研发人员数量及学历构成看，广东鸿图和爱柯迪实力较强。

风险提示：疫情对汽车生产的影响超预期；铝涨价超预期；成本向下游客户传递的进程或幅度不及预期；固定资产周转率改善不及预期。

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