休闲服务MSCI扩容与增加权重，对现代服务业个股影响几何？

机构：兴业证券

投资要点

2019年3月1日凌晨，明晟公司宣布增加中国A股在MSCI指数中的权重并通过三步把中国A股的纳入因子从5％增加至20％。为此，我们详细测算了每个步骤完成后给现代服务业相关个股带来的增量资金规模，供投资者参考。

点评：

具体到现代服务个股：1）社会服务（5只）：免税龙头中国国旅是第一批纳入MSCI的A股标的，演艺龙头宋城演艺将于19年5月以创业板大盘股纳入MSCI，酒店龙头锦江股份和首旅酒店、国产化妆品龙头上海家化都将于19年11月以中盘股纳入MSCI；2）商贸零售（7只）：苏宁易购、永辉超市、小商品城、辽宁成大是第一批纳入标的，跨境通、南极电商、豫园股份均将于19年11月以中盘股纳入；3）纺织服装（3只）：雅戈尔和海澜之家是第一批纳入标的，森马服饰将于19年5月以大盘A股纳入；4）轻工制造（6只）：欧派家居将于19年5月以大盘A股纳入，晨光文具、奥瑞金、索菲亚、山鹰纸业、太阳纸业均将于19年11月以中盘股纳入。

纳入MSCI及权重提升将带来可观的外资增量。根据MSCI公布的数据显示，国际市场跟踪MSCI指数的总资金规模约有12万亿美元，其中被动型资金占比15%-20%，其余皆为主动型资金，A股纳入MSCI及权重提升后，这些国际资金将加大对A股的配置。根据兴业策略团队测算，2018年9月（包括6月）、2019年5月、2019年8月、2019年11月四次调整纳入因子后，直接带来增量外资规模为188/381/562/874亿美元。若最终A股纳入因子增至100%，则可累计带来外资规模为4,368亿美元（存量概念，而非增量），占当前A股总市值的比例近5%。由于QFII渠道限制较多，而沪港通渠道较为灵活，因此预计大部分增量外资将通过沪港通渠道配置A股。

根据我们的测算结果：

1）此次MSCI扩容与增加权重给现代服务业的个股带来的19年新增外资额占总市值的比例在2%左右，并且与其纳入时间和FIF因子大小相关，例如18年就纳入MSCI的中国国旅、苏宁易购、永辉超市等标的和FIF因子低于0.3的锦江股份、森马服饰、欧派家居等标的的19年新增外资比例在1.6%左右；

2）长期来看，若A股纳入因子上调至100%，则外资通过跟踪MSCI指数配置个股的持股比例约为11%，并且同样与FIF因子大小相关，其中中国国旅最受外资青睐，占比达到12.66%；

3）总体来看个股FIF因子越大，其对于外资的吸引力越大。目前外资持股比例较高的中国国旅、首旅酒店、索菲亚等标的，基于外资对其基本面更为了解，每次MSCI权重调整后外资有望快速完成配置；而外资持股比例较低的宋城演艺、上海家化、苏宁易购等潜力标的，随着外资对其基本面的了解程度逐步加深，其长期配置价值有望得到认可，外资持股比例也将逐步提升，届时其股价弹性可能更大。

投资建议：

1）社服：MSCI扩容带来增量资金，龙头个股受益显著，建议关注中国国旅、广州酒家、宋城演艺等龙头标的，同时关注首旅酒店、锦江股份、众信旅游、凯撒旅游等表的超跌反弹机会；

2）商贸零售：重点推荐长期发展逻辑通顺、短期经营边际向好的永辉超市，以及前期因流动性紧张导致价值被低估、有望迎来估值修复的王府井；

3）纺服：品牌服饰方面，在销售端需求不足的背景下重点关注各子版块的龙头企业，如童装森马服饰、男装海澜之家、家纺罗莱生活等；纺织制造方面，产能外移带来低人力成本和税收优惠，关注海外产能持续扩张标的，如华孚时尚、百隆东方、鲁泰A等；

4）轻工：家居需求回暖，重点关注产品渠道持续改善的索菲亚和大家居战略稳步前行的欧派家居；传统文具行业空间犹存，头部公司受益集中度提升，重点关注核心竞争力突出、业绩确定性强的晨光文具。