港股IPO数目全球第一背后的黑幕

　　来源微信公众号：丫丫港股圈

　　相信大家还有印象，2018年港股ipo募资350亿美元，排世界第一。

　　事实上，港股市场无论是交易额，还是总市值，在全球都并不算高，IPO数量竟然多于纽交所和伦交所，去年看到这个数据时，真的有点难以置信。

　　对于香港IPO的数据，大家一直有疑惑：是港股市场真的富有吸引力，还是值得上市的优质公司确实太多？

　　一份最新的消息，戳穿了这个现象背后的黑幕。

　　1． 审批官化身必批官

　　引述彭博消息，一名叫杨金隆的港交所高层，日前已经以家庭原因为由辞职，其办公室紧锁，且相关文件已经被带走调查。

　　这名主管之前是负责港交IPO审查的联合主管，管理超过70人的审核小组。涉及联同律师行，向特定申请人“放水”，协助不符合上市标准的公司过审。涉案的有近30宗ipo，其中涉及多个建筑股和餐饮股。

　　目前，与案件相关的律师行和承销人都已列入监察名单。关于这起案件，记者咨询港交所，仍然只能收到答复：不方便评论员工事宜。

　　相信港交所的内部调查还在进行之中。但该“不当审批”过程已经持续两年，且部分问题公司已经成功上市，对部分股民造成的损失，已经无法挽回。

　　谁曾想到，裁判也下场踢球，审批官变成了必批官。

　　过去几年港股IPO乱象

　　由于我们比较关注新上市的港股，对新股都有跟踪，所以对于过去几年的港股IPO问题，是深有感触。

　　1． 数量之谜

　　首先是数量问题，港股去年ipo近208只股票，而募资金额达到350亿，位于全球第一。高集资额背后，一定是低回报。

　　而把时间放宽到3年，则发现，从15年到18年，这几年的IPO是越来越松，公司数量在不断增加，而募资额也在2018年达到巅峰。

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　　看看回报，整体破发率高于60%。而且越早IPO的，露出马脚的可能性更大。

　　一般来说，IPO家数与市场景气状况有关，18年是行情并不好的年份，IPO数量甚至大幅高于15年，这是难以理解的。

　　而且，从承销人看，IPO巅峰的18年同样存在许多不合理现象。

　　统计了18年208家IPO公司的承销人，其中几个著名大行，摩根士丹利，高盛，中信里昂，中信建投，中金，其承销家数大概在14-18家左右。但有一家相对较小的投行：联合证券，却不声不响地承销了27家公司。

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　　一般来说，大行一般对客户质量有要求，不过由于名气，大行的承销数量也会高于多数小投行，但18年出现的IPO小投行项目数逆袭大投行的现象，不得不令人怀疑：是质素差的上市公司变多了吗？

　　只可惜在过去，大家一直没有注意到这个数量上的问题。

　　2． 质量之谜

　　质量的问题则更严重。

　　去年多家IPO的公司都曾进行过反向路演，但我们发现很多公司现金流其实都很充沛，刚刚大笔分红完，就来市场IPO要钱。

　　其中多是一些旧经济的股票，涵盖制造业，建筑业，餐饮业。这些公司商业模式天花板已经到顶，融资扩张的道路走不通，其股权融资IRR很低，上市是一笔不划算的交易。

　　IPO的目的是帮助有需要的企业融资，但公司压根不缺钱，上市圈钱就是对股东的损害了。

　　今天的新闻如果属实，那数量和质量之谜基本都可以解释了。港股总体流动性变差，炒新股长期回报差，审核不当导致滥发IPO，港交所得负起相当大的责任。

　　包赚不亏的上市

　　据统计，2013至2018年有逾百家建筑股上市，而其中有超过三成已卖壳。换言之，建筑股上市的目的，有部分只是为了成为壳公司而IPO，部分集资金额仅千余、二千万，令外界质疑上市真正目的。

　　有什么好质疑的，算算账就知道了。

　　即使不考虑上市融资的所得款，股票上市后的壳价值，就基本值一个亿了。

　　而且上市后，公司也增加了更多圈钱玩法：

　　如先收集货源，随后坐庄炒高股价，诱骗小散户进场接货，然后出货收割韭菜。

　　等到出货完成，涨幅悉数回吐，再选择是供股配售，将股价向下炒，将小股东当提款机，还是低位再把货接回来，再卖壳。

　　一个例子：几年前上市的联旺集团，一家小建筑公司，上市后通过控盘后炒作，将股价从0.26元炒至26元，随后又大跌，直至破发，打回原形。

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　　高位之时，这个公司PE曾达到2000倍，PB达740倍，这就是显然的坐庄恶炒。

　　一来一回，至少能赚几个亿。而这家公司当年的净利润，也不过是3000多万港元。

　　上市实在是太划算啦！

　　可惜的是，港交所监管不严，对于这些恶意炒作行为，一直没有严格的惩治措施。这也使得，上市几乎是一种无风险套利。但凡有点经济头脑的老板，都知道上市包赚不赔。

　　在这么一种情况下，找投行做上市，花销几千万，自然是小意思啦。即使给港交所官员几千万再打点一下，那也很合理嘛。

　　无利不起早，在几十家公司，每家都有几千万的奉献意图的时候，港交所审批官员的道德底线，确实不见得有多牢固了。

　　推测一下，港交所的内鬼甚至可能不止这一个，毕竟我们看到的不该上市的公司，不止30个。

　　而且除了审批部门，也许上市公司监管部门也有内鬼，毕竟上市公司坑股东，在港股几乎没人管。

　　A股同样坑爹

　　其实今天A股的新股板块，也出现了一则大事件。去年A股最大的新股工业富联，今天迎来大规模解禁，随之股票接近跌停。

　　这个创下A股IPO记录的独角兽已经破发，从高位成交算起，至少给股民造成了超过70亿的损失，创下新股亏损最大的记录。

　　虽然募资额上，A股少于港股，但A股的抽水作用，也一点不亚于港股。

　　因为与港股不同的是，A股向来有炒新股的传统，新股往往会连续涨停好些日子，才会开板，小股民才有机会参与交易。

　　港股若IPO定价错了，上市第一天，大家就能参与交易，进行重新定价。

　　但A股即使IPO定价错了，也是一通乱炒，等到开板可以交易的时候，再好的公司，估值都已经在历史高位，几年内的潜力都已经透支。大部分在爆炒过后，都是持续几年的下跌趋势。

　　而更蛋疼的是，我国股民又喜欢炒短线，玩次新股。而A股的指数却又经常在次新股开板后不久将次其纳入指数。于是乎，畸高的次新股坑了无数散户，也坑了A股的指数基金。

　　所以说，A股的新股生态比港股更畸形。除了运气爆棚的首发中签者，一般投资者很难在新股上市头几年赚到钱。而且，这是生态问题，不同于港股的内部问题，解决更难。

　　然而，巧的是，上周前任证监会主席刘士余也被抓了，市场猜测原因之一，就是在刘在任期间，大量江苏本地银行股上市，有IPO放水迹象——而刘正是江苏人。

　　难道说A股也有内鬼？

　　身居要职，能经得住诱惑，不谋私利，始终是一件难事。

　　结语

　　最后，事物总是有两面性，港股IPO滥发，却也带来了一个逆向的机会。

　　正如前面所说，A股打新，唯一的机会就是首发中签，但这个概率始终太低，就可参与度而言，A股打新始终不能与港股相提并论，A股打新的可容纳资金量太小了。

　　而且即使滥发，港股投资人也会作出合理的反应：用脚投票，大量股票破发，上市后不久就会价值回归。

　　差的股票，固然上市不久会跌回去，但好的股票，也会因为IPO太多，鱼龙混杂，短期有可能被埋没了价值。

　　比如去年，几个无收入的医药生物股上市，适逢行情较差，而那段时间上市股票都质素较差，投资人看到这些股票无收入无盈利，也拍脑袋直接略过。等到这些股票价值回归，投资人才意识到已经错失机会。

　　事实上，若是对基本面有充分研究，能耐心些钻研一下招股书，即使港交所滥发，哪些股票是混上市的壳股，哪些公司是获得融资后能一飞冲天的，不难分辨。

　　事物总是有两面性，滥发IPO的背后，固然需要惩罚腐败者与监管不当者。但对于股民来说，在港股打新捡到便宜货的机会没有变低。

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责任编辑：马婕