一、海外市场:美国消费者对经济衰退的担忧升温,中期美元大概率走弱。美国通胀如期下行为美联储提供了暂停加息的空间,5月FOMC声明也暗示本轮加息周期或已结束。但年内是否降息存在较大不确定性,因为美国劳动力市场仍具备韧性,鲍威尔也重申年内降息的可能性较小。当前美国经济数据尚未体现明显的衰退压力,不过5月消费者信心指数显示市场对经济衰退担忧有所升温。往后看,美联储停止加息叠加经济衰退压力,中期美元指数大概率走弱。
二、通胀、金融数据不及预期,印证经济内生动能不足,市场“弱复苏”预期进一步强化。通胀方面,4月CPI、PPI均低于市场预期;金融数据方面,4月社融、信贷均大幅低于预期,一方面是一季度“天量”投放透支影响,另一方面则是经济动能环比有所减弱。结构上,居民端明显转弱,居民短贷和中长贷再次出现负增长,收入预期偏弱和房地产市场较低迷是主要原因。自防疫政策转向之后,当前居民消费的增长仍具有挑战性:一方面,在经济复苏早期阶段,就业压力仍存在,为居民收入增加带来掣肘;另一方面,房地产市场的低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。
三、政策环境偏暖,市场利率低位运行是大概率。低通胀、经济弱复苏和资产荒下,宏观流动性维持充裕:1)5月以来经济复苏斜率放缓,资金需求端降温,R007、DR007利率中枢再次回落至政策利率下方。经济弱复苏和低通胀环境下,货币政策将维持相对宽松,银行间流动性有望维持合理充裕;2)近期多家股份行补降定存利率,此外协定存款和通知存款利率加点上限也将迎来下调。“资产配置荒”下,市场利率低位运行是大概率,有望支撑权益市场底部区间。微观流动性方面,当前A股流动性处于紧平衡状态,存量博弈思维下,市场风格的轮动或仍延续。
四、投资建议:逢低敢于布局,聚焦央国企、一带一路等主线。4月通胀、金融数据低于预期显示当前经济内生动能不强,居民信心偏弱。从这个角度来看,政策偏暖环境仍存在,稳增长、扩内需政策有望继续发力,市场对经济的悲观预期释放后,A股风险偏好有望迎来企稳。展望后市,低通胀、经济弱复苏和资产荒下,市场利率低位运行是大概率,支撑权益市场底部区间,当前企业盈利正步入上行周期,我们仍对2023年权益类资产价格持偏积极的观点。操作上,建议短期休整后敢于逢低布局。
行业配置上,今年是共建“一带一路”倡议十周年,中国-中亚峰会将于下周举行,有望推动各方在重点领域的合作深化,聚焦央国企、一带一路等主线。
■风险提示:政策力度不及预期;海外市场大幅波动;地缘政治风险等。
(文章来源:华西证券)
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责任编辑:吴剑
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