国君策略:复苏预期面临挑战 资产荒下主题为王

国君策略:复苏预期面临挑战 资产荒下主题为王
2023年05月14日 18:40 市场资讯

  复苏预期面临挑战,市场预期需要整固。近一周上证指数冲高回落并再次快速调整,与4月18日-4月25日由新能源利空与中美关系冲击主导调整不同,近期的调整在行业层面则更为宽泛,波动率正在上升。我们认为,A股市场出现调整主要有三大原因:1)临近3400市场做多的意愿减弱。两市成交量锐减,尤其是中字头与金融板块在短期过快上涨后出现休整;2)中特估与AI概念板块同时熄火,令市场缺乏有足够容量的市场主线;3)复苏正在变得不稳定。近期公布的4月新增社融环比降幅(相较于3月)为近5年之最,显示信贷需求疲软;五一后中观景气如地产销售、服务消费、生产与开工、招聘意愿等出现了全面走低,近期的景气变动正在令投资者对于复苏的预期面临挑战,人民币汇率和债券市场利率同步表达。我们认为,经济需求与市场信心均需要更多、更有效的政策信息,但尚未明朗。因此需求走软与政策支持两者的错位期,市场预期波动放大,需要时间整固,股票市场以震荡与结构行情为主。

  存款利率水平下降,资产荒下首选中特估+类债高股息策略与成长主题策略。4月以来,多家银行将3年期存款利率调降至3%以下,5月监管整顿通知存款等类存款工具,调降幅度较大,无风险资产的收益进一步下降。A股历史上曾有多次受益于无风险利率下降的行情(如14年信托打破刚兑、19年理财净值化打破刚兑、20年7月理财破净、11月永煤债暴雷等)。评估本次影响的差异点在于,一个是当前缺乏景气主线或呈现资产荒的特征,优质资产供给不足,其次市场整体的风险偏好两极分化(部分极高,部分极低),因此市场的选择面并不多,能够承接或受益于利率下降(流动性供给)的资产相对有限,将以主题策略或强政策为主。我们认为投资机会主要在具有低估值和收益优势的高股息策略,与科创成长主题策略,以上两者同时对应国有经济改革与现代化产业体系的构建。

  推荐风险特征不高、受益于现代化产业体系建设的成长股:中特估/数字经济/创新药&半导体。下一阶段机会聚焦在产业政策有进一步催化、盈利周期见底、交易结构较好的股票。1)国有经济改革(&中特估)与类债高股息重叠资产的重估:建筑/石化/金融。2)围绕现代化产业体系建设,推荐股价调整充分、盈利预期见底,微观筹码出清,且中期维度受益周期性复苏和技术创新板块,美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产,推荐低位成长:创新药/半导体(自主可控方向),以及政策有望进一步催化的数据要素&经济相关子板块:运营商/云服务/算力/数据安全等。3)传统领域布局“性价比消费”成长细分:啤酒/餐饮供应链/黄金珠宝。

  主题与个股:掘金构建现代化产业体系、数字经济与消费电子新物种。1)需求稳定成本下行景气改善且具备政策催化方向,推荐电力运营(国电电力/内蒙华电/广宇发展)/充电桩盛弘股份/绿能慧充);2)构筑现代化产业体系,维护产业安全和增强科技自立自强能力,推荐半导体(中芯国际/华特气体)/高端装备(中微公司/纽威数控);3)数据要素化提升数据资产价值,数字产业投资成经济增长新动能,推荐运营商(中国移动)/软件服务(淳中科技/恒生电子)。主题推荐:雄安/虚拟现实/数字版权/数据要素/创新药出海。

  风险提示:经济复苏不及预期;全球地缘政治的不确定性。

  (文章来源:国泰君安

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责任编辑:吴剑

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