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首席研说|华安证券尹沿技：看好当前ICT技术渗透率依然较低、未来市场空间广阔的行业赛道
首席研说|华安证券尹沿技：未来云计算产业将会向各行各业的SaaS应用演进 整个产业还存在巨大的发展潜力
首席研说|华安证券尹沿技：汽车的智能化和网联化是继新能源化之后的下一个汽车发展趋势
2021年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？
回顾过去，展望未来。《首席研说》邀请各行业研究领域的首席分析师们，他们总结本年度研究成果，同时给投资者们分享后市观点。
华安证券研究所所长、TMT首席分析师尹沿技介绍了团队情况和对市场的看法。以下为观点全文。
研究方向
1、请先简单为我们介绍一下您/您团队研究的内容与方向，有哪些优势？
团队的研究主要聚焦ICT技术的重要下游应用，我们认为计算机行业已经不是仅仅研究IT软硬件设施，而需要向更广阔的下游ICT融合应用领域来扩展。因此，我们的研究会聚焦于新一代信息技术如AI、5G、云计算与各行各业的融合应用，比如与传统汽车的融合形成汽车智能网联化产业，和制造业融合形成工业互联网和工业软件产业，和金融行业融合形成数字金融产业，和医疗行业融合形成智慧医疗产业，以及研究新一代信息技术带来的安全防护问题形成的网络安全产业等。
2、请介绍下您/您团队的成员组成、分工、每个人的研究特色以及团队的研究方法？
团队目前有七个人，我本人作为TMT首席，主要从大方向上进行判断和指导。另外，我们团队从全球的行业龙头企业、顶尖政府智库引进了两位资深的专家型研究员，也从金融行业引入了具有卖方经验的分析师，还有三位年轻的助理研究员。
我们认为计算机行业的投资需要优选景气赛道，景气度是计算机投资的主要方向。而如何判断一个行业的景气度，我们华安计算机团队在实践过程中，总结了四大因子共振的景气度衡量模型。四个因子分别为技术、政策、需求和人才。
从技术维度来看，我们认为科技产业的发展最底层的驱动力就来自于技术变革所释放的巨大红利。当前，AI、5G、云计算等新一代信息技术的产生和发展，为科技产业带来了新一轮的红利。因为，我们需要选择充分受益于ICT技术发展的行业赛道。
从政策维度来看，由于计算机行业主要研究的是to B的企业级市场，因此受到政策的驱动尤为明显，无论是从2015年的互联网+，到2017年的工业互联网和人工智能，再到2018年的信创，以及今年的工业软件等，政策在推动产业发展中起到了巨大的作用。因此，我们需要选择政策重点支持的行业赛道。
从需求来看，我们认为一个好的行业赛道必然会面临需求侧的爆发，下游需求的增长会带动相关企业的盈利，从而促使技术更快的落地成熟。因此，我们也需要从需求侧来观察行业赛道的变化。
从人才来看，由于科技行业是技术密集型产业，且大部分企业的成本中，人员成本占据主要地位，因此我们可以从一个行业人才的储备和流动，来判断行业的景气度。比如，我们可以看到在2000-2010年，通信行业属于人才的高地，而伴随人工智能的发展，越来越多的高端人才开始向这个产业聚集。当前我们能看到的现象是，一方面传统的车企开始逐渐吸纳新兴的ICT技术人才，另一方面EDA、CAD、CAE等产业成为了海外人才回归的主要阵地，对应的就是智能网联汽车和工业软件产业逐渐兴起。
3、近期您/团队提出了哪些有代表性的观点，请具体阐述一下。
近期我们的关注点主要聚焦在：物联网、工业软件、AI+，具体来说就是：EDA、卫星产业链、智慧医疗。
以卫星产业链为例，我们认为整个行业，受益于整体成本的下降以及技术的不断成熟，当前正处在下游应用爆发的前夕。
4、针对2021年度的研究报告，核心关键词有哪些？
过去一年，我们还是围绕智能网联汽车、工业软件、AIoT三大主线展开研究。发布了近30篇深度报告，组织相关产业调研，和多场专家分享会。持续跟踪行业重点标的，发掘公司价值。
市场方向
1、从中长期来看，计算机行业将面临怎样的发展趋势？应该如何布局？
中长期来看，计算机行业和其他各行各业的融合趋势会越来越明显，ICT技术向各行业的赋能、从而释放技术带来的巨大红利，会成为计算机行业未来增长点和投资机会的主要方向。因此，我们看好当前ICT技术渗透率依然较低、未来市场空间广阔的行业赛道如智能网联汽车、工业软件和AIoT等。
2、您认为计算机行业投资难点有哪些？
由于科技行业的技术迭代较快、细分行业众多，经常会出现很多新兴的技术和概念，使得科技行业的研究有别于对消费、周期行业的研究，需要在纷繁复杂的概念中把握未来技术演进的主要方向，在各种新技术的迭代过程中把握商业化落地的节奏，这对于分析师对行业和技术的理解提出了很高的要求。
有鉴于此，我们华安计算机团队立足深耕产业研究，从全球的行业龙头企业、顶尖政府智库引进相关研究人才，从产业维度和底层逻辑上对相关行业进行梳理和深入研究，把握产业未来发展趋势。
3、请您谈一谈云计算赛道，目前还有哪些投资机会？
我们认为云计算未来的投资机会主要集中在SaaS方面，今年SaaS板块整体涨幅不大，一方面在于SaaS企业在转型过程中，利润端会受到压缩，因此对应的PE都会比较高，相对而言成长性较强，但是安全边际会弱一些。另一方面，国内SaaS企业的估值往往会对标美股的龙头企业，采用PS的估值体系，而美股今年受制于美联储重回加息通道的预期，整体SaaS板块也面临了估值的回调，从而对国内SaaS企业在估值上也有一定的传导。再叠加前期涨幅加大，SaaS板块整体面临市场资金层面的压力。
从长期来看，我们认为SaaS产业还有广阔的发展空间。一方面从中美对比来看，美国云计算产业中，SaaS占比接近70%，而中国仅占比30%。我们认为伴随中国IaaS产业的发展成熟，未来云计算产业将会向各行各业的SaaS应用演进，整个产业还存在巨大的发展潜力。因此，长期我们依然看好国内SaaS企业的发展。
从投资的维度来看，我们认为可以关注这些企业的几个指标，一个是成长性，具体就是只云SaaS产品每年的收入增速；第二是ARR（年度可持续收入），用于衡量企业由订阅制模式产生的可持续的收入水平；第三是续费率，用户衡量SaaS产品的用户粘性。最后是LTV/CAC，LTV是单用户的终生价值，CAC是获客成本，一般比较好的SaaS企业这个比值都会在3以上。通过这些指标的跟踪，基本能够筛选出比较有优势的SaaS型企业。
4、2022年对行业前景有何期许？
正如前面我们反复强调的，基于我们四大因子共振的景气度模型，我们依然看好智能网联汽车、工业软件和AIoT三大行业赛道。
一方面，汽车的智能化和网联化是继新能源化之后的下一个汽车发展趋势。从辅助驾驶到未来的自动驾驶，汽车智能化有望带来智能座舱、智能网联、智能驾驶三大千亿级的增量新赛道。当前汽车智能化需要面临多传感器融合、V2X、域控制器算力提升等一系列的技术红利释放，具有长期的技术成长性。另一方面，新能源汽车产业是国家政策重点鼓励的方向。而纵观国内的造车新势力，在差异化的竞争中，智能驾驶系统是其中的主要竞争点，因此车企对汽车智能化有着强烈的需求。另一方面，我们看到越来越多的人才从人工智能、通信等行业向汽车行业流动，各大车企也在积极扩张软件技术人才，整个产业面临人才供给的红利。在这几大因素的驱动下，我们认为汽车智能网联化是一个5-10年的长赛道。
此外，我们认为工业软件这个赛道是满足我们四大因子共振的景气赛道，因此我们不认为今年市场曾经炒作一轮的工业软件热潮会快速消退，并最后归于沉寂。我们认为这个赛道不仅仅是停留在概念的炒作，而是在复杂的国际局势下，在国产化的大浪潮中，实现卡脖子技术突破的必然方向。过去我们认为的卡脖子技术，更多看到的是晶圆制造的Foundry和相应的材料和设备，但是如果我们向产业链的上游去回溯，我们会发现真正卡住半导体产业脖子的是基础的工具类软硬件，也就是我们所说的工业软件和高端科学仪器。另一方面，这些工业软件和高端科学仪器赛道中，正陆续有一批优秀的国产企业正在或者即将登录资本市场，为我们带来了巨大的投资机会。
另一方面，AIoT对应未来万物互联的世界，将发挥数据的巨大作用和价值，也是一个值得长期投资的赛道。
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责任编辑：常靖蕾
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