匠心家居IPO前夕实控人独揽巨额分红，地域高度集中经营现金流连年萎缩

原标题：匠心家居IPO前夕实控人独揽巨额分红，地域高度集中经营现金流连年萎缩

时代商学院研究员 黄祐芊

若向实控人定向巨额分红，该公司中小股东的权益又该如何保障？

8月3日，常州匠心独具智能家居股份有限公司（下称“匠心家居”）IPO进入问询阶段。该公司主要产品为智能电动沙发和智能电动床等，本次计划募资10.08亿元，用于新建生产基地项目、新建研发中心项目、新建营销网络项目等。

时代商学院研究其IPO招股书发现，匠心家居IPO前夕向公司创始人、实控人李小勤100%控股的宁波随遇心蕊获得定向分红1.4亿元，合理性存疑。同时，该公司应收账款逐年上涨，2019年涨幅远超营收增速，存坏账风险。此外，报告期内，匠心家居近9成主营业务收入来自美国，地域高度集中，抗风险能力较弱。

7月21日，针对上述问题，时代商学院向匠心家居发函询问，截至发稿未收到回复。

匠心家居IPO基本信息如下。

一、实控人获定向分红1.4亿元，合理性存疑

报告期内，匠心家居累计分红2.03亿元，占三年累计净利润的比重约为64.9%。其中，2017年12月22日其向全体股东分红6300万元；2018年10月其向股东宁波随遇心蕊定向分红1.4亿元，其他股东不参与本次分红。

招股书显示，匠心家居股东合计有5位，分别为自然人李小勤、徐梅钧，法人股东宁波随遇心蕊、宁波明明白白（员工持股平台）、常州清庙之器（员工持股平台），分别持有匠心家居57.8%、2%、32.2%、5.25%、2.75%的股权。

其中，李小勤与徐梅钧为夫妻关系，两人合计在宁波随遇心蕊、宁波明明白白、常州清庙之器三家法人企业中的持股比例分别为100%、20.63%（最大股东）、14.24%（第三大股东）。这意味着，李小勤夫妇通过直接和间接方式持有匠心家居98%的股份，为该公司实际控制人。

按持股比例计算，2017年、2018年，匠心家居2.03亿元的巨额分红，有近1.73亿元被李小勤收入囊中。其中，2017年，股东Motto Motion（已于2018年8月25日通过股权转让退出匠心家居股东行列，其持有的35%股权全数转让至宁波随遇心蕊）分红于当月支付，李小勤获得剩余分红，税后分红款为3276万元。次年，该公司向宁波随遇心蕊的定向分红1.4亿元，则全额落入李小勤个人账户。

许多IPO企业曾出现上市前突击分红，但如匠心家居这般向实控人大额定向分红的仍属少数，即便程序上合规，但其合理性依然存疑。

二、应收账款增速远超营收，经营现金流连年萎缩

2017—2019年期末，匠心家居应收账款账面余额分别为1.24亿元、1.43亿元、1.9亿元，增速分别为15.18%、32.82%。同期，该公司营业收入分别为8.96亿元、10.97亿元、11.75亿元，增速分别为22.5%、7.08%。

匠心家居最近一年的营业收入增速放缓，而应收账款激增。中源家居、麟盛科技、顾家家居、恒林股份等作为该公司的可比上市公司，2018年、2019年的营收增速均值分别为36.32%、18.12%，呈下滑趋势。同期，行业应收账款增速均值则分别为76.12%、35.87%，与营收增速同步，呈下跌态势。

对比之下，匠心家居的应收账款增速与行业走势明显背离。但该公司并未对应收账款激增，甚至远超营收增速作出解释。仅在“应收账款与营业收入匹配性分析”章节称，报告期内，公司经营规模稳步提升，销售收入增长带动应收账款相应增加。

此外，该公司应收账款周转率逐年放缓，存坏账风险。

招股书披露，报告期内，匠心家居应收账款周转率分别为8.84次/年、8.2次/年、7.05次/年，比同行可比公司均值慢2—5次/年。

值得一提的是，该公司经营性现金流分别为1.7亿元、1.23亿元、1.12亿元，逐年下滑，营运资金流动性恐受影响。

三、近9成收入来自美国，业绩或受疫情影响

招股书披露，报告期内，匠心家居美国地区的销售收入分别为8.17亿元、9.61亿元、10.29亿元，占各期营业收入的比重分别为91.8%、88.38%、88%，占比较高。

此外，该公司来自前五大客户的销售收入占比较高，分别达60.36%、63.4%、60.63%，若主要客户出现销售不达预期，导致对匠心家居产品需求下滑，恐将影响该公司业绩。

受本次新冠肺炎疫情影响，全球各地经济均遭冲击，尤其美国至今仍处于失控状态，该国市场经济持续低走，消费者对智能家具产品的消费能力和意愿都将下滑。

9月9日，美国加州大学伯克利分校在英国《自然·通讯》杂志发表一项流行病学报告，该报告中的最新概率偏倚分析称，美国新冠肺炎病例数或被大大低估，低估病例数在波多黎各、加利福尼亚等州。

截至2020年4月18日，美国可能出现了逾640万例新冠肺炎病例，同期确诊病例为72.12万例。

随着疫情持续蔓延，美国企业破产率持续上升。在此大环境下，美国经济市场复苏或将日趋艰难，匠心家居未来业绩恐将大幅下滑。

时代商学院认为，在此阶段，对匠心家居而言，外销转内销或许是缓解疫情对业绩冲击的良策。不过该公司早期一心打入国际市场，对境内营销体系和营销网络的建设目前尚处于初期阶段。而敏华控股、顾家家居等竞争对手早已深耕国内市场多年，在品牌知名度、营销渠道等方面皆优于匠心家居。

境外经济萧条，境内有强劲对手施压，匠心家居未来业绩走势如何，时代商学院将持续关注。

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